معدل الفائدة على الديون الثانوية لشركة Northeast Securities مرتفع نسبياً - هل الأساس المحاسبي لـ "النبتة الوحيدة" في كفالة الاكتتاب العام الأولي ضعيف؟

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

إنتاج: معهد أبحاث الشركات المدرجة في سينسينغ

المؤلف: فريق إعادة التمويل الأولي/تولينغ

في 19 مارس، أصدر بنك شمال شرق الأوراق المالية إعلان نتائج إصدار سندات الشركات قصيرة الأجل للمستثمرين المحترفين (الدفعة الأولى) لعام 2026، مستمراً في وتيرة إصدار السندات المتكررة منذ عام 2026.

حتى نهاية الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، احتلت نسبة الالتزامات الأخرى لبنك شمال شرق الأوراق المالية من إجمالي الالتزامات، ومن إجمالي الأصول، المرتبة الثانية بين 43 شركة وساطة مدرجة تركز على الأعمال المصرفية الصافية، بعد شركة Zhejiang Securities. أحد الأسباب لارتفاع نسبة الالتزامات الأخرى هو تصنيف الشركة للسندات الثانوية (غير الدائمة) ضمن الالتزامات الأخرى. كما أن معدلات الفائدة على السندات الثانوية التي أصدرها البنك مؤخراً أعلى من العديد من الشركات الوسيطة، مما يثير الاهتمام فيما إذا كان ذلك مرتبطاً بـ"قصر مدة الدين" و"الحاجة إلى تعزيز الامتثال والرقابة على المخاطر" بشكل مستمر.

حتى الآن، يوجد مشروع واحد فقط لطرح أسهم في السوق الصينية (A-shares) تحت إشراف بنك شمال شرق الأوراق المالية، وهو شركة Yongchao New Materials Technology Co., Ltd. (Yongchao New Materials)، وتوجد العديد من المشكلات في مستندات تأكيد الإيرادات، مثل عدم اكتمال التوقيعات أو فقدانها، وعدم حفظ المستندات بشكل كامل، ووجود توقيعات بدون ختم رسمي، مما يثير تساؤلات حول فعالية الأساس المحاسبي والرقابة المالية الداخلية. المشكلة التي يواجهها البنك هي أن بعض التدابير التصحيحية تمت بعد استلام خطاب الاستفسار، ومن الجدير بالمناقشة مدى فعاليتها في حث Yongchao New Materials على حل مشكلات مستندات تأكيد الإيرادات قبل التقديم.

** معدل إصدار السندات الثانوية مرتفع نسبياً**

تشير بيانات Wind إلى أنه حتى نهاية الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، بلغ إجمالي الالتزامات الأخرى لبنك شمال شرق الأوراق المالية 12.159 مليار يوان، بنسبة 13.57% من إجمالي الالتزامات في تلك الفترة، و11.05% من إجمالي الأصول. هذان النسبتان يحتلان المرتبة الثانية بين 43 شركة وساطة مدرجة، بعد شركة Zhejiang Securities.

المصدر: Wind

أحد الأسباب لارتفاع قيمة الالتزامات الأخرى هو تصنيف الشركة للسندات الثانوية (غير الدائمة) ضمن الالتزامات الأخرى. حتى نهاية الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، بلغ مبلغ السندات الثانوية من إجمالي الالتزامات 11.071 مليار يوان من إجمالي ديون الشركة البالغ 12.159 مليار يوان.

في الممارسة العملية، تصنف العديد من الشركات الوسيطة السندات الثانوية (غير الدائمة) ضمن حساب “السندات المستحقة الدفع”، مثل شركة Huatai Securities وGuodu Securities، بينما تصنفها شركة شمال شرق الأوراق المالية ضمن الالتزامات الأخرى.

بالإضافة إلى ذلك، فإن معدلات الفائدة على السندات الثانوية التي أصدرها البنك مؤخراً مرتفعة نسبياً. على سبيل المثال، في ديسمبر 2025، أصدر البنك سندات ثانوية، حيث كانت نسبة التخصيص المسبق عبر الإنترنت تمثل 100% من حجم إصدار السندات، أي لا تتجاوز 8 مليارات يوان (بما في ذلك 8 مليارات يوان). وفي النهاية، تم إصدار 6.2 مليار يوان عبر الإنترنت، أي بنسبة 77.5% من الحجم المخطط، مع مضاعف طلب قدره 1.5161. وكان معدل الفائدة على السندات 2.48%، ومدة السند 3 سنوات.

معدل الفائدة 2.48% لمدة ثلاث سنوات ليس منخفضاً. مؤخراً، أصدرت شركة Huatai Securities سندات ثانوية لمدة 3 سنوات في يناير 2026، بحجم إصدار 4 مليارات يوان، ومعدل فائدة 1.99%، وهو أقل بكثير من معدل بنك شمال شرق الأوراق المالية.

كما أصدرت شركة Oriental Fortune Securities مؤخراً سندات “26东财证券C1” لمدة 3 سنوات، بحجم فعلي قدره 800 مليون يوان، ومعدل فائدة 1.95%.

ومثال آخر، شركة Huaxin Securities الصغيرة والمتوسطة، أصدرت في مارس من هذا العام سندات ثانوية لمدة 3 سنوات، بحجم فعلي قدره 650 مليون يوان، ومعدل فائدة نهائي 2.10%، مع مضاعف طلب 2.71. سواء من حيث مضاعف الطلب أو معدل الإصدار، فإن شركة Huaxin Securities تتفوق على بنك شمال شرق الأوراق المالية.

تشير البيانات إلى أن معدلات الفائدة على بعض السندات الثانوية التي أُصدرت في نهاية عام 2024 والتي كانت تتجاوز 2.0%، شهدت انخفاضاً تدريجياً مع اقتراب نهاية عام 2025 وبداية عام 2026. خاصة، أن السندات ذات مدة 3 سنوات التي أصدرتها كل من Oriental Fortune وHuatai Securities انخفضت معدلاتها إلى أقل من 2%، ودخلت “عصر الـ1”.

** ارتفاع نسبة السندات قصيرة الأجل وتكرار مشاكل الامتثال والرقابة**

لماذا لا تزال معدلات الفائدة على السندات الثانوية لبنك شمال شرق الأوراق المالية مرتفعة، وأقل من بعض الشركات الوسيطة التي أصدرت سندات ثانوية في نفس الفترة؟ من الصعب حتى الآن الحصول على إجابة من المعلومات العامة.

وفقاً لتقرير التتبع الصادر عن United Credit في فبراير 2026، هناك قضايا مهمة تستحق الانتباه، مثل قصر مدة الدين لبنك شمال شرق الأوراق المالية، وارتفاع عدد العقوبات التي فرضت على شركات الأوراق المالية منذ عام 2024.

المصدر: تقرير التتبع من United Credit

حتى نهاية الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، بلغ إجمالي ديون بنك شمال شرق الأوراق المالية 89.627 مليار يوان، وهو حجم كبير، ويتركز هيكل الدين بشكل رئيسي على الديون قصيرة الأجل.

المصدر: إعلان

حتى نهاية الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، بلغ مبلغ الديون ذات الفوائد التي يتحملها البنك 51.953 مليار يوان، منها 36.893 مليار يوان ديون ذات فوائد مستحقة خلال سنة، بنسبة 71%. عندما تتجاوز نسبة الديون قصيرة الأجل 70%، فإن ضغط إعادة التمويل يزداد بشكل كبير، وأي تشدد في السيولة السوقية أو تغير في الوضع الائتماني للشركة قد يؤدي إلى صعوبة في إعادة التمويل.

كما أن مشكلة الامتثال والرقابة الداخلية لبنك شمال شرق الأوراق المالية تثير مزيداً من القلق. أشار تقرير التتبع من United Credit إلى أن “عدد العقوبات المفروضة على شركات الأوراق المالية منذ عام 2024 سجل رقماً قياسياً، وأن الجهات التنظيمية تواصل تعزيز مسؤولية الوسطاء؛ كما أن أعمال إدارة الثروات، والخدمات المصرفية الاستثمارية، والتعامل مع العقود الآجلة، جميعها تعرضت لعقوبات، مما يستدعي الانتباه إلى تأثير تشديد الرقابة على أنشطة الشركة.”

المصدر: إعلان

تشير البيانات العامة إلى أنه منذ مارس 2022 وحتى أبريل 2025، تلقت شركة شمال شرق الأوراق المالية على الأقل 8 رسائل تحذير تنظيمية، وتعرضت لاثنتين من قضايا التحقيق النهائي من قبل لجنة تنظيم الأوراق المالية، مما يثير تساؤلات حول فعالية أنظمة الرقابة الداخلية وإدارة المخاطر.

** هل ضعف الأساس المحاسبي هو سبب ضعف دعم الاكتتاب الأولي (IPO) الوحيد؟**

تشير بيانات Wind إلى أنه حتى 19 مارس 2026، يوجد مشروع واحد فقط لطرح أسهم في السوق الصينية (A-shares) تحت إشراف بنك شمال شرق الأوراق المالية، وهو شركة Yongchao New Materials، ويُعتبر هذا المشروع هو الوحيد الذي تم ترشيحه، وفقاً لمعايير قبول البورصة، ولا يشمل المشاريع التي أُطلقت أو أُلغيت سابقاً.

توضح نشرة الإصدار أن Yongchao New Materials منذ تأسيسها تركز على البحث والتطوير وتطبيقات الطلاء المعدني الخاص، والطبقات الرقيقة ذات الوظائف، ومواد التعديل من السيراميك النانوي، وتشمل منتجاتها الرئيسية أفلام VCM الوظيفية، وطبقات VM الفراغية، وطبقات الأفلام للسيارات. في ديسمبر 2024، تم قبول طلب إدراج الشركة في بورصة بكين للأوراق المالية.

يُثير أساس الشركة المحاسبي وفعالية الرقابة المالية الداخلية على Yongchao New Materials الكثير من التساؤلات. تاريخياً، كانت هناك مشكلات في تصحيح الفواتير، والتحصيل من طرف ثالث، وعدم انتظام في تسوية نفقات اللوجستيات، كما حدثت ثلاث دعاوى قضائية في 2024 بسبب نزاعات في تسوية نفقات اللوجستيات.

الأهم من ذلك، أن مسألة الاعتماد على تأكيد الإيرادات من قبل Yongchao New Materials تتعلق مباشرة بصحة الإيرادات. في عام 2022، كانت نسبة تصل إلى 25.24% من إيرادات الشركة مرتبطة بمستندات تأكيد غير مكتملة التوقيع أو التاريخ؛ وفي 2023، لا تزال النسبة عند 3.08%. في عامي 2022 و2023، كانت هناك نسب 1.49% و0.70% من الإيرادات تتعلق بمستندات غير محفوظة بشكل كامل. خلال الأعوام 2022، 2023، 2024، و2025 (حتى يونيو)، كانت نسبة المستندات التي تحتوي فقط على توقيع 0.22%، 19.15%، 68.85%، و72% على التوالي، بينما كانت نسبة المستندات التي تحمل ختم العميل أو التوكيل 57.02%، 45.79%، 0%، و0% على التوالي. بالإضافة إلى ذلك، توجد مشكلات في عدم الحصول على مستندات استلام كاملة من العملاء لتأكيد الإيرادات. كما استفسرت البورصة عما إذا كانت Yongchao New Materials تعاني من ضعف في الأساس المحاسبي، ووضع نظام الرقابة المالية، وفعالية التشغيل.

نظرياً، قبل تقديم طلب الاكتتاب العام في ديسمبر 2024، كان من المفترض أن يكون بنك شمال شرق الأوراق المالية قد أجرى تحقيقاً شاملاً في فترات التقرير الخاصة بـYongchao New Materials (2022، 2023، والنصف الأول من 2024).

لكن، من خلال ردود الاستفسارات، يتضح أن هناك شكوكاً حول مدى فعالية البنك في حث Yongchao New Materials على حل مشكلات الامتثال في مستندات تأكيد الإيرادات قبل التقديم، حيث أن العديد من عمليات التحقق التي قامت بها جهة الترشيح تمت بعد تقديم الطلب وبدء الاستفسارات الأولى.

المصدر: إعلان Yongchao New Materials

على سبيل المثال، فإن المقابلات مع عملاء Yongchao New Materials، مثل شركة Jiangmen Xinmei Metal Materials Co., Ltd.، وشركة Zhongshan Stanley Metal Technology Co., Ltd.، وشركة Shandong Xin Jufeng Taidong Packaging Co., Ltd.، وشركة Qingdao Junyu Gongying Information Technology Co., Ltd.، وشركة Shanghai Rensu Industrial Co., Ltd.، وشركة Zhengzhou Lingsu Automotive Supplies Co., Ltd.، وشركة Taizhou Dongqiang Plastic Film Technology Co., Ltd.، وشركة Henan Liao Jiade Trading Co., Ltd.، وشركة Taizhou Yuanzhou International Trade Co., Ltd.، وشركة Taizhou Zhongjiang International Trade Co., Ltd.، تمت بعد يونيو 2025.

هذا يشير إلى أنه خلال مرحلة التقديم، ربما كان بنك شمال شرق الأوراق المالية يثق إلى حد ما في تفسيرات المُصدر (مثل بطء عملية ختم العملاء، ومشاكل إدارة العملاء الصغار)، ولم يُكمل بعض التحقيقات بشكل شامل قبل التقديم.

يؤكد كل من Yongchao New Materials وبنك شمال شرق الأوراق المالية أن هناك تاريخاً من عدم اكتمال أو فقدان تواريخ مستندات تأكيد الإيرادات، وأن الرقابة الداخلية اليومية للشركة قادرة على ضمان صحة الإيرادات. بعد اكتشاف هذه المشكلات، قامت الشركة بنشاط بتحسين وتطوير عمليات الرقابة الداخلية للمبيعات، وتم وضع نظام رقابة داخلية مالي تدريجياً، ولم تتكرر هذه الحالات، كما أن نظام الرقابة الداخلية يطبق بشكل فعال ومتسق، ولا يُعتبر ضعفاً في الأساس المحاسبي.