Глобальні центральні банки на перехресті: чи повернеться кошмар інфляції 2022 року?

Джерело: Журнал «Економіка XXI століття» Автор: Ву Бін

У 2022 році тінь інфляції, спричинена пандемією COVID-19, ще не зникла, коли раптово спалахнула конфлікт між Росією та Україною, а інфляційний шок залишився в пам’яті. Хоча тоді зростання цін у провідних економіках досягло двох цифр, Федеральна резервна система, Європейський центральний банк та інші інституції спершу наполягали на «тимчасовому характері інфляції», але згодом їх реакція була запізнілою, і інфляція залишалася високою, що викликало широке критику.

Через чотири роки схожа ситуація знову повторюється: конфлікт між Іраном і США спричинив швидке зростання цін на нафту понад 100 доларів за барель, і новий інфляційний шторм вже на порозі. Цього тижня близько 20 центральних банків світу проведуть засідання з монетарної політики, що охоплює майже дві третини світової економіки. У G10 центральних банках цього тижня відбудуться засідання з визначення ставки. З урахуванням нової хвилі інфляційної загрози через конфлікт між Іраном і США, багато з них можуть бути змушені відкласти зниження ставок або навіть розглянути їх підвищення.

Однак наразі термінових змін у політиці не передбачається. Окрім Австралійського резервного банку, який знову підвищив ставку, очікується, що Федеральна резервна система, Європейський центральний банк і Банк Англії збережуть ставки без змін, одночасно оцінюючи вплив зростання енергетичних цін на споживчі ціни та економічне зростання. Майбутня монетарна політика значною мірою залежатиме від тривалості конфлікту на Близькому Сході. Якщо ситуація знову підвищить ціни, завадить економічному зростанню або спричинить різкі коливання національних валют, центральні банки будуть готові втрутитися в будь-який момент.

Чи повториться інфляційний кошмар 2022 року? Чи зможуть світові центробанки уникнути повторення історії?

Конфлікт між Іраном і США запускає нову інфляційну пастку

На тлі зростання цін на нафту цього тижня Федеральний резерв, Європейський центральний банк, Банку Японії та інші оприлюднять рішення щодо ставок, і інвестори уважно стежитимуть за ключовими сигналами.

Джерда Інфо, директор Інституту досліджень цінних паперів Ву Ціді, у коментарі для «Економіки XXI століття» зазначив, що у контексті зростання цін на нафту через конфлікт між Іраном і США, центральні банки стикаються з дилемою: стримувати інфляцію чи підтримувати зростання. Зараз «модель залежності від даних» стала спільною для більшості з них. Очікується, що основні центробанки цього тижня збережуть ставки без змін, але їх політичний курс стане більш «яструбиним», щоб підготуватися до можливого подальшого жорсткішого регулювання.

Ринок очікує, що Федеральна резервна система збережуть ставки без змін, але очікування зниження ставок значно зменшилися. Графік точкових прогнозів може показати, що зниження ставок у цьому році відбудеться лише один раз, а чиновники оцінюватимуть ризики «стагфляції». Європейський центральний банк також, ймовірно, залишить ставки без змін, але може посилити яструбині сигнали, щоб підтримати довіру до цілей щодо інфляції, і можливо, підвищить ставку один раз протягом року. Очікується, що Банку Японії збережуть ставки без змін, але зростання цін на енергоносії може прискорити подальше підвищення ставок через імпортну інфляцію.

Дон Чжунюнь, головний економіст China Aviation Securities, у коментарі для «Економіки XXI століття» зазначив, що останнім часом конфлікт між Іраном і США посилив зростання світових цін на нафту та їх очікувань. Ціна на Brent вже перевищила 100 доларів за барель, а ф’ючерси на травень стабільно тримаються вище цієї позначки. Лише понад два місяці тому ціна була близько 63 доларів. Різке зростання цін на нафту додає невизначеності вже й так уповільненій глобальній інфляції.

Головною причиною цього зростання є блокада Ормузької протоки Іраном, а очікування щодо її відкриття залежать від геополітичної боротьби між США, Іраном і Ізраїлем. Величезна невизначеність у геополітиці через тривалість блокади Ормузької протоки ускладнює прогнозування розвитку глобальної інфляції. Ву Ціді зазначив, що враховуючи, що конфлікт триває лише півмісяця, реальний вплив на інфляцію ще не виявився. Для центральних банків у світі наразі розумним є зберігати «позицію мовчання» і чекати більш чітких даних, щоб визначити подальшу політику, застосовуючи «модель залежності від даних».

Щодо Федеральної резервної системи, Європейського центрального банку та Банку Японії, ситуація у кожної з них різна.

Для ФРС, за словами Ву Ціді, слабкий ринок праці та зростання цін на нафту ускладнюють досягнення балансу між контролем інфляції та стабілізацією економіки. Тому головний сигнал цього тижня, ймовірно, буде про терплячість і балансування цілей. Голова ФРС Джером Пауелл може підкреслити, що слабкі дані по зайнятості у лютому потребують додаткового спостереження, а ризики зростання інфляції через підвищення цін на нафту також важливі. Такий баланс між оцінкою зайнятості та інфляції означає, що ринок має відкласти очікування зниження ставок. Також, ймовірно, ФРС заявить, що наразі не планує підвищувати ставки або не дасть чітких сигналів щодо майбутніх підвищень, намагаючись знайти баланс між яструбиними намірами щодо інфляції і більш стриманими поглядами щодо зайнятості.

Щодо Європейського центрального банку, через більшу залежність від зовнішніх енергоресурсів і пам’ять про енергетичну кризу 2022 року, він, ймовірно, буде більш «яструбиним» у своїх сигналах. Якщо ціни на енергоносії залишатимуться високими, ЄЦБ може посилити свою обережність щодо ризиків інфляції і зберегти можливість для подальшого посилення політики.

Що стосується Банку Японії, то ситуація є найскладнішою. З одного боку, знецінення ієни до 160 йен за долар може вимагати підвищення ставок для стабілізації курсу, але з іншого — високий рівень державного боргу у країні ускладнює радикальні кроки, оскільки це може спричинити фінансову кризу. Тому політика Банку Японії, ймовірно, буде дуже обережною, наголошуючи, що інфляція є «тимчасовою» через зовнішні шоки, і покладаючись на державні субсидії для пом’якшення впливу зростання цін на енергоносії, а також попереджаючи валютний ринок про можливе надмірне знецінення ієни.

Основні центробанки шукають шлях у розколі

Австралійський резервний банк став першим із провідних розвинених країн, що підвищив ставку у 2023 році — 17 березня він підняв її на 25 базисних пунктів до 4,10%, що стало другим підвищенням поспіль цього року.

Ву Ціді зазначив, що за цим рішенням стоїть сильна економічна стійкість Австралії. Валовий внутрішній продукт у четвертому кварталі 2025 року зріс на 2,6% у річному вимірі, що перевищує потенційне зростання понад 2%. Індекс споживчих цін у січні зріс на 3,8% у річному вимірі, що вище цільового діапазону 2–3%. Рівень безробіття залишався низьким.

Однак у внутрішній політиці Австралійського резервного банку існують розбіжності. Це видно з того, що рішення про підвищення ставки було прийнято з мінімальною перевагою — 5 проти 4 голосів, що свідчить про глибокий розкол у думках. «М’які» члени ради побоюються, що надмірне підвищення ставок може погіршити вже і так слабкий споживчий попит і економічне зростання. Це означає, що майбутній шлях підвищення ставок буде дуже залежати від нових даних, і політика може коливатися.

Ву Ціді вважає, що Австралія стала першою країною, яка почала підвищувати ставки у цьому циклі, через особливий стан її економіки — на відміну від інших великих економік, де попит почав знижуватися після кількох підвищень, австралійська економіка демонструє значну стійкість. Внутрішнє зростання інфляції зумовлене переважно внутрішніми факторами — інвестиціями підприємств і ринком праці, що демонструє добрий стан, а не зовнішніми ціновими шоками. Тому підвищення ставок у Австралії є необхідним для стримування внутрішньої інфляції, а конфлікт на Близькому Сході лише посилює цю необхідність, але не є головною причиною.

Ринок очікує, що найближчим часом Австралійський резервний банк продовжить підвищувати ставки, тоді як Банки Японії та Європейський центральний банк, ймовірно, також підвищать ставки, але Федеральна резервна система навряд чи підвищить їх ще раз. Це свідчить про значну диференціацію у монетарних політиках провідних економік.

Особливий випадок Австралії яскраво ілюструє, що глобальні центробанки зараз рухаються у різних напрямках, і не можна говорити про простий розподіл на «яструбів» і «голубів».

Ву Ціді зазначив, що для ФРС, оскільки вона не має австралійської економічної бази для підтримки високих ставок і не відчуває такої ж тиску з боку ЄЦБ щодо імпортної інфляції, вона опинилася у складній ситуації — у «зоні очікування», коли зниження ставок тимчасово припинено. Це класична ситуація «монетарної залежності від даних».

Для ЄЦБ, хоча економічне зростання у Європі гірше, ніж у США, він стикається з більш прямим енергетичним шоком. Якщо ЄЦБ змушений буде підвищити ставки через імпортну інфляцію, це спричинить ситуацію, схожу на 2022 рік, — «застій із інфляцією через пропозиційний шок», що веде до стагфляції, з більш поганими економічними показниками.

Щодо Банку Японії, ситуація найскладніша. Знецінення ієни до 160 за долар може вимагати підвищення ставок для стабілізації курсу, але високий рівень державного боргу у країні ускладнює радикальні кроки, оскільки це може спричинити фінансову кризу. Тому політика Банку Японії буде дуже обережною, наголошуючи, що інфляція є «тимчасовою» через зовнішні шоки, і покладаючись на державні субсидії для пом’якшення впливу зростання цін на енергоносії, а також попереджаючи валютний ринок про можливе надмірне знецінення ієни.

Розкол у політиках центральних банків зумовлений різницею у стані економік

Австралія стала першою з провідних країн, що підвищила ставки у 2023 році, що підкреслює, що світові центробанки зараз рухаються у різних напрямках, і не можна говорити про простий поділ на «яструбів» і «голубів».

Ву Ціді зазначив, що для ФРС, оскільки вона не має австралійської економічної бази для підтримки високих ставок і не відчуває такої ж тиску щодо імпортної інфляції, вона опинилася у складній ситуації — у «зоні очікування», коли зниження ставок тимчасово припинено. Це класична ситуація «монетарної залежності від даних».

Для ЄЦБ, хоча економіка Європи гірша, ніж у США, і стикається з більш прямим енергетичним шоком, він може змушений підвищити ставки через імпортну інфляцію, що спричинить ситуацію, схожу на 2022 рік — «застій із інфляцією через пропозиційний шок», що веде до стагфляції, з більш поганими економічними показниками.

Для Банку Японії, ситуація найскладніша. Знецінення ієни до 160 йен за долар може вимагати підвищення ставок для стабілізації курсу, але високий рівень державного боргу у країні ускладнює радикальні кроки, оскільки це може спричинити фінансову кризу. Тому політика Банку Японії буде дуже обережною, наголошуючи, що інфляція є «тимчасовою» через зовнішні шоки, і покладаючись на державні субсидії для пом’якшення впливу зростання цін на енергоносії, а також попереджаючи валютний ринок про можливе надмірне знецінення ієни.

Глобальні центробанки у розколі: причина — різний стан економік

Основною причиною такої диференціації є різний стан економік у відповідь на один і той самий геополітичний шок.

Ву Ціді зазначив, що причина розходжень у політиках — у структурі економік. Зараз глобальні центробанки мають різні пріоритети через різний рівень інфляції та зростання. Європейський союз, як регіон, що імпортує багато енергоносіїв, дуже чутливий до цін на нафту, і для стримування інфляційних очікувань ЄЦБ доводиться підвищувати ставки. ФРС, яка вже почала знижувати ставки, опинилася у ситуації «застою» — з однієї сторони, зростання цін і ризики інфляції, з іншого — ризик втрати робочих місць. Тому вона змушена чекати і спостерігати. А Японія, яка стикається з високим зростанням імпортної інфляції через знецінення ієни і зростання цін на енергоносії, зосереджена на нормалізації монетарної політики і стабілізації курсу.

Чи повернеться інфляційний кошмар 2022 року?

У 2022 році через конфлікт між Росією та Україною інфляція у провідних економіках досягла двох цифр. Чи повториться цей кошмар, якщо конфлікт між Іраном і США триватиме довше?

За словами Ву Ціді, обидва конфлікти мають схожі риси: обидва трапилися на ключових етапах циклу монетарної політики — у 2022 році на початку циклу жорстких заходів, а зараз — у середині циклу пом’якшення. Обидва мають у центрі енергетичний шок, що підсилює інфляцію.

Однак економічний фон у часи цих конфліктів суттєво різнився. Ву Ціді зазначив, що у 2022 році світ уже був у стані перегріву попиту і високої інфляції через пандемію, і енергетичний шок додав цьому прискорення. Нині ж глобальний попит не перегрітий, а навпаки — слабкий, тому вплив пропозиційних шоків на інфляцію буде менш значним. Крім того, політичний простір для підвищення ставок обмежений: у 2022 році країни мали ще можливість підвищувати ставки для стримування інфляції, тоді як зараз — вже пройшли кілька раундів зниження ставок, і додаткове підвищення малоймовірне. Також у 2022 році країни діяли більш узгоджено, тоді як зараз політики розходяться через різний стан економік.

Отже, Ву Ціді вважає, що ймовірність повторення інфляційного кошмару 2022 року є низькою. Найбільш імовірним сценарієм є «застій із високою інфляцією, яку важко контролювати», але якщо блокада Ормузької протоки триватиме довше або геополітична напруга посилиться, це може спричинити несподівані шоки у глобальній інфляції.

Ву Ціді також наголошує, що порівняння з 2022 роком не зовсім коректне, оскільки макроекономічна ситуація змінилася. Перед конфліктом 2022 року інфляція була високою через пандемію і стимулювання, тоді як зараз — інфляція знижується з кінця 2025 року, і початкові умови зовсім інші.

Роль енергетики у інфляції зменшується. За останні роки частка інфляції у сфері послуг зросла, а вага енергоносіїв у споживчому кошику зменшилася. Енергетичний перехід також зменшив еластичність цін на нафту. Досвід 2022 року зробив центральні банки, особливо ЄЦБ, більш обережними щодо енергетичних шоків.

Перспективи на майбутнє

Ву Ціді попереджає, що головною змінною є тривалість і інтенсивність конфлікту між Іраном і США. Якщо блокада Ормузької протоки триватиме довго, це може перетворитися на серйозну енергетичну кризу, що підвищить інфляцію і пригальмує економіку, ускладнивши політичну ситуацію у багатьох країнах.

Чотири роки тому помилка у прогнозі «тимчасової інфляції» залишилася в пам’яті. Зараз світові центробанки знову стоять перед вибором: чи зможуть вони подолати інерцію минулого і знайти шлях до м’якої посадки економіки? Або ж, якщо блокада Ормузької протоки затягнеться, — ризик несподіваних шоків у глобальній інфляції залишається високим.

Ву Ціді та Ву Ціді наголошують, що макроекономічне середовище змінилося кардинально, і ймовірність повторення інфляційного кошмару 2022 року значно зменшилася. Початкові умови були різними: у 2022 році інфляція була високою через пандемію і стимулювання, тоді як зараз — вона знижується, і ситуація більш стабільна.

Важливим фактором є зменшення ваги енергетики у інфляції. Зростання цін на енергоносії вже не має такого ж впливу, як раніше, і це змінює очікування ринків і поведінку центральних банків.

Перспективи майбутнього залежать від тривалості і сили конфлікту. Якщо блокада Ормузької протоки триватиме довго, це може спричинити енергетичну кризу і зростання інфляції, що ускладнить політику центральних банків.

Чотири роки тому помилка у прогнозі «тимчасової інфляції» залишилася в пам’яті. Зараз світові центробанки знову стоять перед вибором: чи зможуть вони подолати інерцію минулого і знайти шлях до м’якої посадки економіки? Або ж, якщо блокада Ормузької протоки затягнеться, — ризик несподіваних шоків у глобальній інфляції залишається високим.

(Редактор: Вень Цзінь)