O negócio principal tradicional atingiu o fundo da lucratividade, o novo negócio ainda não teve aumento de volume, a Guanhao Hi-Tech terá perdas superiores a 300 milhões em 2025

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Fonte: Xinguan Securities

Em 2025, a indústria de papel doméstica entra em um ciclo de excesso de capacidade, demanda fraca e queda de preços, atingindo um período de baixa com lucros pressionados. Nesse contexto, empresas importantes no setor de papéis especiais e cartões brancos, como a Guanhao High-tech (600433.SH), também não conseguem evitar o impacto do inverno do setor. Recentemente, o relatório anual divulgado mostra que a receita operacional da empresa em 2025 caiu, e os lucros apresentaram prejuízo.

O Xinguan Securities observa que, diante da contínua desaceleração do setor, a Guanhao High-tech enfrenta uma dupla dificuldade: a pressão sobre seu negócio principal tradicional e a falta de volume nas novas áreas de negócio. Por um lado, com a liberação contínua de capacidade de produção de papel no país e a recuperação fraca da demanda externa, o espaço de lucro de suas operações principais está se estreitando; por outro, a desativação de linhas de produção antigas gerou perdas por impairment de ativos, agravando ainda mais os resultados do período. Além disso, os novos produtos, como suportes de membranas de osmose reversa e papel de base para carbono, ainda estão na fase de validação de entrada no mercado, sem uma fonte de receita estável. Nesse estágio de transição de energias antigas para novas, devido à falta de retorno de fluxo de caixa das novas áreas e à contínua perda de sangue do negócio tradicional, a liquidez da empresa permanece sob risco elevado.

1. Lucro do negócio principal atingiu o fundo do poço, impairment de ativos prejudica resultados

De acordo com o relatório anual de 2025 divulgado pela Guanhao High-tech, o desempenho anual da empresa apresentou uma queda clara. Os dados mostram que, em 2025, a receita operacional foi de 7,152 bilhões de yuans, uma redução de 5,75% em relação ao ano anterior; enquanto o lucro líquido atribuído aos acionistas foi de -304 milhões de yuans, uma queda significativa de 265,29% em relação ao ano anterior. Este é o segundo prejuízo anual consecutivo nos últimos quatro exercícios fiscais.

Analisando o desempenho por trimestre, a tendência geral de deterioração é evidente. No primeiro trimestre, a empresa conseguiu um lucro modesto, com um lucro líquido atribuível aos acionistas de 647.2 mil yuans; no segundo trimestre, o prejuízo começou a se manifestar, atingindo 58,57 milhões de yuans; no terceiro trimestre, o prejuízo foi menor, de 36,4 milhões de yuans; porém, no quarto trimestre, o prejuízo aumentou drasticamente, chegando a 209 milhões de yuans, prejudicando o desempenho anual total.

Sobre a mudança de lucro para prejuízo, a empresa afirmou no relatório que isso foi principalmente devido à pressão macroeconômica e setorial dupla. A capacidade de produção de papel no país continua a se expandir, somada à fraqueza da demanda externa, levando o setor a um ciclo de ajuste. Os preços de mercado de produtos principais, como cartões brancos e papéis especiais, continuam a cair, comprimindo diretamente a margem de lucro da companhia.

No que diz respeito às áreas de negócio específicas, durante o período, o negócio principal de papéis especiais gerou uma receita de 5,757 bilhões de yuans, um aumento marginal de 0,23% em relação ao ano anterior, representando mais de 80% da receita total. No entanto, a lucratividade dessa área caiu significativamente, com a margem bruta diminuindo 4,57 pontos percentuais, para 3,51%. Simultaneamente, outro negócio principal, de materiais especiais, obteve uma receita de 1,268 bilhões de yuans, uma redução de 9,74% em relação ao ano anterior, com margem bruta caindo 2,6 pontos percentuais. A queda conjunta nas margens brutas dessas duas principais áreas levou a uma margem bruta geral de 4,91%, uma redução de quase 5 pontos percentuais em relação ao ano anterior, atingindo o menor nível desde a abertura de capital.

O Xinguan Securities também nota que, diante do encolhimento do espaço de lucro das operações principais, várias despesas operacionais aumentaram em relação ao mesmo período do ano anterior, agravando ainda mais a pressão sobre os lucros. Os dados indicam que, em 2025, as despesas de vendas foram de 77,71 milhões de yuans, um aumento de 10,50%; as despesas administrativas atingiram 225 milhões de yuans, um crescimento de 6,68%; e as despesas financeiras chegaram a 79,33 milhões de yuans, um aumento de 14,87%. Além disso, os gastos com pesquisa e desenvolvimento diminuíram 35,32%, ainda assim totalizando 236 milhões de yuans.

Além da pressão de despesas, o impairment de ativos de grande valor também foi um fator-chave que prejudicou os resultados. Para promover a otimização de capacidade e desinvestir ativos ineficientes, a Guanhao High-tech desativou duas linhas de produção antigas na subsidiária controlada Zhuhai Hongta Renheng, e, com base em princípios prudentes, reconheceu provisões de impairment de ativos correspondentes. Os dados do relatório financeiro mostram que, em 2025, a empresa reconheceu aproximadamente 220 milhões de yuans em impairment de ativos e uma perda de crédito de 37,9 milhões de yuans, totalizando uma redução de cerca de 258 milhões de yuans no lucro bruto, o que resultou diretamente em um prejuízo elevado no ano.

Sabe-se que as linhas de produção desativadas enfrentaram há muito tempo problemas de excesso de capacidade, aumento da concorrência de mercado e envelhecimento de equipamentos, estando continuamente no vermelho. Embora a empresa afirme que a desativação dessas linhas seja uma estratégia de foco no negócio principal e de melhoria de qualidade e eficiência, essa medida causou impacto negativo imediato nos resultados e ainda não trouxe melhorias substanciais nos custos.

Com múltiplos fatores atuando simultaneamente, a capacidade de lucro central da empresa enfrenta desafios severos. Os relatórios indicam que, em 2025, o lucro líquido atribuível aos acionistas, descontando itens não recorrentes, foi de -280 milhões de yuans, uma queda de quase 650% em relação ao ano anterior. Esses números mostram que, excluindo fatores como alienação de ativos e subsídios governamentais, o negócio principal da empresa já está em prejuízo, e sua capacidade de gerar recursos internamente está sob forte teste.

2. Novos negócios ainda não geraram resultados, fluxo de caixa sob pressão e lacuna difícil de preencher

Diante das dificuldades atuais, a Guanhao High-tech tenta buscar uma saída através do avanço na integração de celulose e papel e na expansão de negócios de novos materiais. No setor de novos materiais, a empresa concentra-se em produtos de alta tecnologia, como suportes de membranas de osmose reversa, papel de carbono para células de combustível e materiais compostos de fibras especiais, com o objetivo de criar uma segunda curva de crescimento por meio de upgrades tecnológicos.

Em termos de progresso, o projeto de 400 mil toneladas de polpa química em Zhanjiang foi iniciado antecipadamente no final de novembro de 2025, e atualmente está em fase de ramp-up de capacidade, o que deve melhorar o controle de custos na cadeia de matérias-primas. Além disso, a linha piloto de materiais compostos de fibras especiais entrou em operação em dezembro de 2025, estando na fase de testes de amostragem e validação de entrada no mercado. Contudo, é importante destacar que esses negócios ainda não geram receitas de escala, e, no curto prazo, dificilmente poderão compensar a queda de receita e lucro do setor tradicional.

Cabe ressaltar que o desenvolvimento de novos materiais, desde pesquisa, testes, validação até produção em larga escala, costuma levar um tempo considerável, além de enfrentar desafios como rigor na certificação e lenta adoção por clientes. A Guanhao High-tech admitiu em eventos com investidores que esses projetos ainda estão em fase de construção, e a data de início da produção em massa e os benefícios específicos dependem da validação técnica e do avanço na expansão de mercado.

O Xinguan Securities observa que, no contexto de prejuízos contínuos no negócio principal, o avanço simultâneo na construção de integração de celulose e papel e na expansão de novos materiais aumenta ainda mais a pressão sobre os recursos financeiros da empresa.

Os dados financeiros mostram que o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais, que em 2024 foi de entrada de 294 milhões de yuans, virou uma saída de 312 milhões de yuans em 2025, uma queda de 206,37%. A dinâmica de fluxo de caixa indica que, na primeira metade do ano, a saída líquida de caixa operacional atingiu 922 milhões de yuans, refletindo a maior parte da pressão financeira anual; na segunda metade, houve alguma melhora devido à recuperação de recebíveis, mas não foi suficiente para reverter o quadro geral de tensão. A explicação da empresa foi que essa mudança ocorreu principalmente devido à queda na eficiência operacional, redução de receitas e diminuição do margem de lucro, além do aumento de custos fixos de matérias-primas.

Enquanto o fluxo de caixa operacional continua a diminuir, o fluxo de caixa de atividades de investimento também enfrenta forte pressão, com uma saída líquida de 713 milhões de yuans em 2025, uma redução de 820,79% em relação ao ano anterior. A empresa afirmou que isso se deve principalmente ao início de investimentos concentrados no projeto de polpa química, com aumento significativo de despesas de capital, e ao fato de que, no ano anterior, a venda de participação em subsidiárias gerou uma entrada de caixa de grande porte, elevando a base de comparação e ampliando a queda relativa.

Diante do enfraquecimento da capacidade de geração de caixa própria e do alto nível de gastos de investimento, a empresa precisou ampliar sua captação de recursos para aliviar a liquidez. Em 2025, o fluxo de caixa líquido de atividades de financiamento foi de 572 milhões de yuans. Contudo, esse aumento no financiamento também elevou a dívida com juros, levando a um aumento de 11,77% nas despesas financeiras, que atingiram 84,79 milhões de yuans.

Na estrutura de ativos e passivos, a pressão para pagamento de dívidas já é evidente. Ao final do período, a empresa tinha empréstimos de curto prazo de 1,892 bilhões de yuans, dívidas não circulantes a vencer em um ano de 526 milhões de yuans, e empréstimos de longo prazo de 2,074 bilhões de yuans, enquanto seus recursos em caixa e equivalentes eram de apenas 740 milhões de yuans. A capacidade de pagamento de dívidas de curto prazo está claramente sob pressão.

Em meio ao inverno do setor, a Guanhao High-tech, com seu negócio tradicional, enfrenta perdas devido a múltiplos fatores; seus novos negócios ainda estão na fase de validação, sem suporte de resultados a curto prazo; além disso, a situação de fluxo de caixa apertado e alta pressão de pagamento de dívidas coloca a empresa diante de desafios operacionais sem precedentes. Resta saber se, no futuro, a implementação da integração de celulose e papel e a superação nos negócios de novos materiais poderão reverter os resultados, dependendo do ritmo de recuperação do setor e do sucesso na concretização dos projetos. (Este artigo foi originalmente publicado pelo Xinguan Securities, autor: Xia Fenglin)

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