Radar de IPO | Jiuan Intelligent enfrenta dificuldades: a sua plataforma subsidiária Yishi Cloud enfrenta uma crise de conformidade, com deterioração dos indicadores financeiros

No contexto de rápida expansão no setor de casas inteligentes e Internet das Coisas, a Guangdong Ji’an Intelligent Technology Co., Ltd. (doravante “Ji’an Intelligent”) está a preparar-se para uma oferta pública inicial na Bovespa, tentando ampliar a sua escala de negócios através do mercado de capitais.

No entanto, esta empresa, cujo núcleo de negócios é composto por módulos de visão inteligente e serviços de operação de IoT, revelou riscos críticos em fases-chave do IPO. Em 3 de fevereiro, o Centro Nacional de Comunicação de Segurança Cibernética divulgou publicamente que o aplicativo Yishi Yun apresenta graves problemas de conformidade de privacidade, sendo este o único suporte para o negócio principal da Ji’an Intelligent. Além disso, a margem de lucro bruto, a taxa de despesas de P&D e a rotatividade de contas a receber estão significativamente abaixo da média do setor, indicando múltiplos riscos interligados.

Rotatividade de contas a receber e de inventários em declínio, fluxo de caixa operacional divergente

A principal atividade da Ji’an Intelligent é a fabricação de câmeras inteligentes, plataformas de nuvem de IoT e serviços de operação relacionados. Durante o período de relatório, a empresa apresentou crescimento rápido, com receitas de 484 milhões de yuans em 2022, 645 milhões em 2023, 780 milhões em 2024 e 323 milhões de yuans até o primeiro semestre de 2025, com lucros líquidos atribuíveis aos acionistas de 34,03 milhões, 85,95 milhões e 102 milhões de yuans, respectivamente.

É importante notar que a qualidade do crescimento da Ji’an Intelligent vem diminuindo. Durante o período de relatório, a rotatividade de contas a receber foi de 5,68 vezes/ano, 5,66 vezes/ano, 4,85 vezes/ano e 4,01 vezes/ano no primeiro semestre de 2025, apresentando uma tendência contínua de queda, sempre abaixo da média de empresas comparáveis do setor.

Fonte de dados: anúncios da empresa, departamento de pesquisa do Jiemian News

O contador Zhang Xiaoyue afirmou à Jiemian News que a rotatividade de contas a receber é um indicador-chave para avaliar a capacidade de recuperação de crédito e a qualidade da receita de uma empresa. Uma diminuição contínua indica que o ciclo de recebimento está se alongando, aumentando o uso de capital e o risco de inadimplência. Com a redução de 5,68 para 4,01, uma queda de quase 30%, há suspeitas de que a empresa possa estar relaxando prazos de pagamento para distribuidores e clientes, com o objetivo de aumentar a receita registrada.

Para empresas que pretendem abrir capital, uma rotatividade de contas a receber abaixo da média do setor e em deterioração contínua é uma preocupação financeira importante para reguladores. Estender prazos de pagamento para estimular vendas viola a lógica de mercado e aumenta o risco de provisões para devedores duvidosos e de ruptura de fluxo de caixa. Se os clientes finais enfrentarem dificuldades financeiras, a Ji’an Intelligent poderá sofrer perdas por impairment de ativos, impactando lucros e até mesmo levando a uma crise de liquidez.

Se a rotatividade de contas a receber representa “dinheiro preso junto ao cliente”, o acúmulo de inventário é “dinheiro preso no armazém”. A rotatividade de inventário da Ji’an Intelligent caiu de 5,19 vezes/ano em 2022 para 2,95 vezes/ano no primeiro semestre de 2025, uma redução superior a 43%.

A mudança no valor contábil do inventário é ainda mais evidente: de 56,65 milhões de yuans em 2022 para 149 milhões de yuans no primeiro semestre de 2025, representando um aumento na proporção de ativos circulantes de 25,14% para 31,87%. Isso significa que, para cada 3 yuans de ativos circulantes, 1 yuan está preso em inventário.

No setor de hardware de casas inteligentes, há uma regra não escrita: o ciclo de atualização de produtos geralmente não ultrapassa 18 meses. Quanto mais longo o estoque permanecer, maior o risco de depreciação tecnológica. Quando novos modelos são lançados, os antigos podem rapidamente se tornar “lixo eletrônico”, obrigando as empresas a provisionar perdas por depreciação de inventário, o que reduz os lucros.

A combinação de altos níveis de contas a receber e inventário causa uma divergência clara entre o fluxo de caixa operacional e o lucro líquido. Em 2024, enquanto o lucro líquido da empresa cresceu, o fluxo de caixa operacional líquido caiu drasticamente, confirmando a baixa qualidade de seus resultados.

Margem de lucro bruto abaixo da média do setor, despesas de P&D abaixo dos concorrentes

Em 2022, 2023, 2024 e no primeiro semestre de 2025, a margem de lucro bruto principal da Ji’an Intelligent foi de 24,58%, 32,02%, 29,55% e 33,17%, sempre abaixo da média de empresas comparáveis, com uma diferença de 5 a 10 pontos percentuais.

Fonte de dados: anúncios da empresa, departamento de pesquisa do Jiemian News

A Ji’an Intelligent foca em módulos de câmeras inteligentes e dispositivos finais, produtos com barreiras tecnológicas relativamente baixas, saturados por fabricantes de marca branca. A empresa não possui algoritmos centrais próprios nem capacidade de design de chips de alta tecnologia, tendo seus produtos com funcionalidades altamente semelhantes às de concorrentes de baixo custo, dependendo de guerras de preços para conquistar mercado.

Além disso, a dependência de componentes essenciais de fornecedores externos limita sua margem de lucro, especialmente quando os preços de matérias-primas como chips de armazenamento sobem, sem possibilidade de repassar esses custos aos clientes.

A atenção à P&D também é fundamental. Como setor de tecnologia intensiva, inovação contínua é essencial para a evolução de produtos e competitividade. Contudo, os investimentos em P&D da Ji’an Intelligent estão muito abaixo do padrão do setor. Durante o período de relatório, a taxa de despesas de P&D foi de 7,78%, 9,04%, 5,92% e 7,99%, enquanto a média de empresas comparáveis foi de 13,2%, 13,5%, 13,45% e 15,28%. Assim, a empresa investe menos da metade da média do setor, chegando a apenas 44% em seu ponto mais baixo.

Fonte de dados: anúncios da empresa, departamento de pesquisa do Jiemian News

A insuficiência de investimentos em P&D resulta em baixa capacidade de inovação tecnológica e forte homogeneização de produtos. Zhang Ming, profissional de banco de investimentos, afirmou à Jiemian News que, embora a Ji’an Intelligent reconheça a importância da inovação, a sua proposta de usar 172 milhões de yuans de fundos arrecadados para um projeto de atualização de produtos de visão inteligente embarcada ainda não demonstra como compensar a dívida tecnológica acumulada, especialmente com a rápida adoção de grandes modelos de IA na automação residencial.

Risco de “explosão” com a conformidade do Yishi Yun: risco de conformidade que ameaça o negócio

Para a Ji’an Intelligent, o maior risco vem do “Yishi Yun”.

Em 3 de fevereiro, o Centro Nacional de Comunicação de Segurança Cibernética, em conjunto com o Centro de Resposta a Vírus de Computador, divulgou que o “Yishi Yun” (versão 4.7.5.6) apresenta graves violações de privacidade, coletando e usando informações pessoais de forma ilegal: a política de privacidade não detalha os propósitos, métodos ou escopo da coleta de dados pelo aplicativo (incluindo terceiros e plugins integrados); ao fornecer dados a terceiros, não informa os usuários nem obtém consentimento separado, além de não realizar anonimização, violando assim os principais dispositivos da Lei de Segurança Cibernética e da Lei de Proteção de Dados Pessoais.

Embora pareça uma questão de um único aplicativo, ela atinge diretamente o núcleo do negócio da Ji’an Intelligent.

A empresa atua na venda de módulos de IoT para casas inteligentes e na prestação de serviços de operação de IoT, com todas as etapas de pesquisa, produção, venda e manutenção dependentes da plataforma e do aplicativo Yishi Yun. Os serviços de operação de IoT (pacotes de dados, armazenamento em nuvem, serviços de visão AI) são fornecidos integralmente via aplicativo, sendo uma das principais fontes de receita além da venda de hardware. As funções de controle remoto, transmissão de dados e gerenciamento de dispositivos também dependem do suporte tecnológico do Yishi Yun.

O risco de conformidade do Yishi Yun equivale ao risco de sobrevivência do negócio principal da empresa. Segundo regulamentos, problemas de privacidade como esses podem levar a ações corretivas, multas, retirada do aplicativo das lojas e até à suspensão de novos cadastros. Em casos graves, a plataforma pode ser obrigatoriamente desativada. Se o Yishi Yun for removido ou parar de operar, os serviços de IoT da empresa serão interrompidos, os módulos de hardware perderão suporte na nuvem, clientes podem migrar em massa, e as receitas podem ser drasticamente reduzidas.

Mais preocupante ainda, a Ji’an Intelligent não possui um plano de contingência para esses riscos de conformidade. A dependência de uma única plataforma vulnerável é uma fraqueza grave, especialmente em fase de IPO, onde a conformidade é uma prioridade regulatória. A ocorrência de uma notificação de fiscalização de nível nacional durante o processo de IPO revela uma falha séria na governança de conformidade da empresa e levanta dúvidas sobre sua capacidade de operação contínua. Para uma empresa que busca abrir capital, a possibilidade de seu negócio principal ser fechado por força regulatória é uma “bomba-relógio” na trajetória do IPO.

De riscos de conformidade a ameaças financeiras, de dependência de negócios a limitações tecnológicas, a Ji’an Intelligent quase tocou todas as “linhas vermelhas” da avaliação regulatória do IPO.

Até o momento, a empresa não divulgou um plano completo de correção para os riscos de conformidade do Yishi Yun, nem forneceu explicações razoáveis para a deterioração de seus indicadores financeiros.