عندما تصبح الخبرة الناجحة عبئًا، كيف يمكن لصناديق جافا أن تعكس مسارها؟

المقال / دونغ شيوان
المصدر / نودجت فاينانس

سوق الأسهم الصينية لعام 2025 سيكون مهرجانًا حقيقيًا لمعظم المستثمرين — حيث حققت أكثر من 95% من الصناديق النشطة ذات الأسهم أرباحًا، مع أعلى عائد يتجاوز 230%.

ومع ذلك، في هذا الاحتفال، شهدت شركة جينفاز فاند مشهدًا متناقضًا تمامًا: من جانب، ظهور صناديق مضاعفة، ومن جانب آخر، تعثر اثنين من مديري الصناديق النجوم، وانغ مينشو وليو جيسونغ، بشكل غير متوقع.

انغ مينشو، مخضرم الاستثمار الذي يمتلك 21 عامًا من الخبرة، وتحت إدارته 6 صناديق، تصدر قائمة الأداء الأسوأ في صناديق الأسهم النشطة؛ وليو جيسونغ، الذي كان سابقًا بطلًا في الصناديق العامة، تقلصت أصوله من 84.4 مليار إلى حوالي 27.5 مليار بنهاية العام، مما سبب قلقًا كبيرًا للمستثمرين خلال الثلاث سنوات الماضية.

هذه المسارات المنحدرة التي تبدو متوازية، لها خلفية مشتركة: عندما تتغير أنماط السوق بسرعة، فإن الطرق التي كانت ناجحة سابقًا تصبح عبئًا ثقيلًا.

انغ مينشو: وراء فشل “الخبير المخضرم”

في عام 2025، قدم انغ مينشو أسوأ سجل أداء في مسيرته المهنية.

حتى نهاية العام، كانت عوائد الستة صناديق التي يديرها تتراوح بين -12.5% و-16.31%، مما وضعها في أسفل 15% من صناديق الأسهم النشطة، حيث كانت صناديق جينفاز مثل “نمو الطلب المحلي” بعائد -16.31% في المرتبة الرابعة من الأسفل.

هذا الخبير الذي يمتلك أكثر من 20 عامًا من الخبرة في السوق المالية، و16 عامًا من إدارة المحافظ، لماذا فشل في سوق صاعدة؟ يمكن رسم ملامح استراتيجيته من الربع الأخير لعام 2024 حتى 2025.

في الربع الثالث من 2024، استجابةً لتحول سياسة “9.24”، زاد انغ مينشو بشكل كبير من استثماراته في الأسهم العقارية، وحقق صندوقه ارتفاعًا بنسبة 14.59%، وجاء في المرتبة الخامسة عشرة.

لكن بعد ذلك، تغيرت وتيرة السوق: في الربع الأخير، استثمر بشكل كبير في أسهم السمسرة، معتمدًا على استمرار السوق الصاعدة، لكنه فشل؛ وفي الربع الأول من 2025، قلل من استثمارات العقارات وزاد في البنوك، وأعاد توزيع استثماراته على الخمور الفاخرة، ووقع في فخ الخسارة؛ وفي الربع الثاني، استثمر في العملات المستقرة، وزاد استثماراته في البنوك التجارية، وانتهى به الأمر محاصرًا؛ وفي الربع الثالث، حاول تعويض خسائره في الخمور، لكنه فاته فرصة الارتفاع في التكنولوجيا.

قال انغ مينشو في مقابلة: “إذا واجهت ثلاثة أرباع متتالية من الأداء الضعيف، خاصة عندما يكون صافي قيمة منتجاتي يتعارض تمامًا مع اتجاه السوق — عندما يحقق السوق ارتفاعات وأنا أتعرض لانخفاض — فإن ذلك يسبب ضغطًا نفسيًا كبيرًا.”

خلال الفترة من الربع الأخير لعام 2024 حتى الربع الثالث من 2025، تكبد خسائر متتالية لأربعة أرباع. ومن الطبيعي أن تتغير الاستراتيجيات تحت الضغط.

لكن الأهم هو التفكير في العوامل النظامية وراء هذه العمليات.

لاحظت نودجت فاينانس أن 7 من المنتجات التي يديرها انغ مينشو بشكل مستقل تتشارك في أعلى 10 أسهم مملوكة، حيث تتكرر أسهم مثل بنك جيانسو، شيفان جينتشوان، مجموعة ميد، لونغشين جروب، بنك تشنغدو.

هذه “نسخة استراتيجية” رغم أنها تعزز الكفاءة وتقلل من الاحتكاك في التداول، وتجنب انحراف الأنماط، إلا أنها تشبه “وضع البيض في سلة واحدة”، مما أدى إلى تدهور أداء عدة صناديق بشكل متزامن.

ومن المثير للإحراج أن صندوق “جينفاز شينجين” الذي يديره انغ مينشو بالتعاون مع تانغ داو، والذي يركز على اختيار الأسهم في الذكاء الاصطناعي والأدوية المبتكرة، حقق عائدًا إيجابيًا بنسبة 13.93% في 2025.

حتى نهاية الربع الرابع من 2025، بلغت أصوله 7.265 مليار يوان، مقارنةً مع ذروتها في 2021 التي كانت 30.652 مليار، أي بانخفاض يزيد عن 70%.

ليو جيسونغ: ألم التحول من بطل سابق

إذا كانت سقوطات انغ مينشو تشبه “توقف مفاجئ لعداء سريع”، فإن قصة ليو جيسونغ هي رحلة هبوط طويلة استمرت ثلاث سنوات.

بطل صناديق 2019، اشتهر بتركيزه على الأسهم في قطاع أشباه الموصلات، ثم تحول إلى قطاع الطاقة الجديدة، واستمر في التنقل بين القطاعات.

لكن بعد 2022، مع تغير أنماط السوق، ظل يركز بشكل كبير على قطاعات مثل الطاقة الشمسية، متجاهلاً الفرص في الذكاء الاصطناعي والإنتاجية الجديدة.

على منصة “إنتي فاينانس”، حتى نهاية 2025، كانت عوائد منتجاته خلال الثلاث سنوات الماضية أدنى من المؤشر المرجعي.

مثال على ذلك، صندوق “جينفاز سميول كريتف” الذي أدار لوقت طويل، والذي استقال من إدارته في نهاية 2024، خسر خلال 2022-2024 حوالي 16% و19.3% على التوالي، متخلفًا عن المؤشر بأكثر من 40 نقطة مئوية.

ويُذكر أن قيمة أصول هذا الصندوق شهدت ارتفاعًا مفاجئًا بأكثر من 125% في الربع الأول من 2020، من حوالي 4 مليارات إلى أكثر من 10 مليارات، وكان العديد من المستثمرين قد دخلوا عند الذروة، وما زالوا يعانون من الخسائر.

ومع تراجع الأداء، بدأ ليو جيسونغ أيضًا في تقليص حجم إدارته، حيث انخفض من ذروته البالغة 84.33 مليار يوان في نهاية 2020 إلى 24.99 مليار يوان في نهاية فبراير 2026.

وفي 2025، بدأ يغير من أسلوبه السابق في “مقاومة بيتا” بشكل كبير في الربع الثالث، حيث قلل من استثمارات الطاقة الجديدة وزاد في الأسهم في قطاعات مثل الدفاع، الرعاية الصحية، وتكنولوجيا المعلومات، مثل شركة زهايان سينياو، كسيان داتا، فودان ويكترونيكس، كامبريج، هوتشو إلكترونيكس، والطيران المدني.

قال في تقرير: “حاليًا، تدعم الحكومة بقوة التحول التكنولوجي، وتوفر سياسات داعمة، مما سيسرع من تطوير قدرات الحوسبة الوطنية، والروبوتات، وغيرها من القدرات الجديدة.”

هذا التعديل أظهر نتائج فورية، حيث حقق صندوق “جينفاز سميول كريتف” نموًا فصليًا يزيد عن 25%، وبدأ يتفوق على المؤشر، واستمر في الربع الأخير بزيادة قدرها 11.89%، محققًا أرباحًا بقيمة 622 مليون يوان، واقترب من أداء مؤشر شنغهاي-شنتشن 300.

لكن رد فعل المستثمرين كان مثيرًا للتفكير: حيث استمر الصندوق في تلقي عمليات سحب صافية بقيمة 382 مليون سهم في الربع الثالث. ربما يعكس ذلك أن استعادة الثقة تتطلب وقتًا.

المصدر: تينتيان فاينانس

تأملات في نموذج “نجوم جينفاز”

انغ مينشو وليو جيسونغ، واحد “فشل مخضرم”، والآخر “بطل سابق”، يختلفان في المسار، لكنهما يتفقان على موضوع واحد: كيف ينبغي تعديل الاستراتيجيات عندما تتغير أنماط السوق بشكل جذري؟

في 2018، أجرى صندوق جينفاز إصلاحًا عميقًا في البحث والاستثمار، حيث قسم استثمارات الأسهم إلى ثلاثة أقسام: القيمة، والنمو، والاستراتيجية، من خلال تحليل بيانات تداول مديري الصناديق، لتشجيعهم على اتخاذ إجراءات ذات نسبة نجاح عالية، وتقليل أو عدم القيام بإجراءات ذات نسبة نجاح منخفضة.

كانت هذه الإصلاحات رائدة آنذاك، مما ساعد ليو جيسونغ على الفوز بالمركز الأول في 2019، وزين تشنغران على المركز الثاني في 2020، ولين يينروي على الشهرة في 2021.

لكن الجانب الآخر من هذا النموذج هو ميل مديري الصناديق إلى التخصص في مسارات معينة — فلكي يبرزوا، عليهم زيادة تركيز السوق، وتحسين حدة منتجاتهم. عندما تتوافق أنماط السوق، تكون هذه استراتيجية ناجحة؛ لكن عند تغيرها، يصبح التكيف أكثر صعوبة.

بالإضافة إلى ذلك، لا يمكن تجاهل ظاهرة “إطلاق الصناديق عند القمم” في جينفاز.

من بين 8 صناديق يديرها انغ مينشو حاليًا، 5 منها أُنشئت خلال ذروات السوق في 2020-2021. وكذلك ليو جيسونغ، حيث تدفقت أموال كثيرة عند القمم في 2020.

هذه الصناديق التي وُلدت على القمم، تكون أكثر عرضة للخسائر عند هبوط السوق المفاجئ.

وعلاوة على ذلك، فإن هذا النهج التشغيلي يخلق، بالإضافة إلى خسائر المستثمرين، اختلالات في هيكل الأرباح.

في النصف الأول من 2025، كانت خسائر 6 صناديق تابعة لانغ مينشو مجتمعة 6.77 مليار يوان، لكنها ساهمت بأكثر من 550 مليون يوان في رسوم إدارة جينفاز.

وفي الفترة 2020-2024، توزع موظفو جينفاز حوالي 6.47 مليار يوان من الأرباح، وكان انغ مينشو أحد المساهمين، وحصل على مئات الآلاف من الأرباح.

ومن الجدير بالذكر أن ليو جيسونغ استقال من إدارة صندوقي “جينفاز متعدد القطاعات” و"جينفاز سميول كريتف" في سبتمبر وديسمبر 2025، على التوالي. وقالت الشركة إن ذلك بسبب “ترتيبات عمل” و"تعديلات طبيعية"، لكن في ظل متطلبات الرقابة التي تنص على أن “مديري الصناديق الذين يحققون أداءً أقل من المؤشر بأكثر من 10% لمدة ثلاث سنوات، ويحققون خسائر، يجب أن يخفضوا مكافآتهم بنسبة لا تقل عن 30%”، قد يكون هناك أسباب أخرى وراء التغييرات.

وفي عام 2026، تستمر إصلاحات سوق الصناديق العامة في التعمق. ومع سرعة تغير أنماط السوق وتغير توقعات المستثمرين، ربما يكون على شركات الصناديق أن تفكر أكثر في بناء نظام بحث واستثمار قادر على عبور الدورات، بدلاً من التركيز فقط على صناعة نجوم جدد.

ففي النهاية، لا أحد يستطيع دائمًا ضبط الإيقاع بشكل مثالي، والأهم هو القدرة على التكيف بسرعة عند حدوث الاختلال في الإيقاع.