الاستثمار عبر ETF يعكس الاتجاه ويزيد من الحصص أكثر من 1000 مليار يوان من الأموال تتدخل! ما هي الخطوة التالية؟

منذ أكتوبر من العام الماضي، شهد سوق الأسهم في هونغ كونغ وسوق الأسهم الصينية الرئيسية موجة واضحة من تقلبات “الفرق في الأداء”، حيث شهد مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا تعديلات متتالية.

تشير بيانات Wind إلى أنه منذ أكتوبر 2025، انخفض مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا بنسبة تقارب 20%، وتراجعت نحو 10 مكونات من الأسهم مثل كيندي الدولية، شون يوي تكنولوجي البصرية، تينسنت ميوزيك، شاومي جروب بأكثر من 30%، في حين استمر تدفق أكثر من تريليون يوان من الأموال في السوق، حيث دخل حوالي 1446 مليار يوان من خلال صناديق المؤشرات المتداولة إلى سوق الأسهم في هونغ كونغ.

تأثير عوامل متعددة على هانغ سنغ للتكنولوجيا

في أول يوم تداول في سنة الفأر، في 20 فبراير، انخفض مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا بنسبة 2.91%، وتراجعت أسهم التكنولوجيا عبر الإنترنت بشكل عام، حيث هبطت مجموعة بايدو بأكثر من 6%، وهبطت علي بابا بنحو 5%، وضعفت أسهم أشباه الموصلات، حيث هبطت هواشونغ للدوائر المتكاملة بنحو 6%، وشنغهاي للصناعات الدقيقة الدولية بأكثر من 3%.

على المدى الطويل، منذ أكتوبر 2025، انخفض مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا بنحو 20%، وتراجعت نحو 10 مكونات من الأسهم مثل كيندي الدولية، شون يوي تكنولوجي البصرية، تينسنت ميوزيك، شاومي جروب بأكثر من 30%.

يرى مدير صندوق هيسه جونينثين أن التراجع الأخير في سوق الأسهم في هونغ كونغ يمكن مناقشته من الداخل والخارج:

من ناحية، أثار عدم اليقين في سياسة تعيين رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي المحتمل، الذي تم ترشيحه حديثًا، حالة من الذعر في السوق، حيث يخشى المستثمرون من أن يؤدي تقليص التسهيلات النقدية العالمية إلى تشديد إضافي، وقد يتأخر وتيرة خفض الفائدة التي كانت متوقعة، مما أدى إلى تقلبات حادة في المعادن الثمينة وأسهم التكنولوجيا الخارجية، وتأثر سوق الأسهم في هونغ كونغ، الذي يتأثر عادة بمشاعر الأموال الخارجية، بشكل طبيعي، حيث أصبحت شركات الإنترنت الكبرى ذات الوزن الثقيل، التي تتمتع بسيولة جيدة، من بين مصادر التمويل التي اضطرت المؤسسات الخارجية إلى تعزيزها بسبب انهيار المعادن الثمينة والأصول الكبرى الأخرى.

من ناحية أخرى، زادت الشائعات حول رفع ضريبة القيمة المضافة على الألعاب والإعلانات، مما زاد من حالة الذعر في السوق، ولكن حتى مع فرض الضرائب، فإن التأثير المحتمل على الشركات الكبرى للألعاب محدود وقابل للسيطرة.

بالإضافة إلى ذلك، بدأ المستثمرون الأجانب يشعرون بالقلق من الشركات التقليدية للبرمجيات، مع تزايد قدرات النماذج الكبيرة، حيث شهدنا في مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا تراجعًا غير عقلاني في أسهم مزودي خدمات البرمجيات. قبل عيد الربيع، أطلقت الشركات الكبرى حملات دعم لمداخل حركة النماذج الكبيرة، مما أثار مخاوف بعض المستثمرين من المنافسة على الحصص السوقية.

تعتقد شركة تشونغشان للأوراق المالية أن الصناديق العامة تتجاوز بشكل كبير المعايير المرجعية في تخصيص الأسهم في سوق هونغ كونغ، مما يضغط على عمليات البيع، وهو أحد الأسباب الرئيسية لمواجهة السوق لعكس الاتجاه في نهاية عام 2025. وفقًا للبيانات، حتى الربع الثالث من عام 2025، بلغ حجم الصناديق العامة النشطة 3.59 تريليون يوان، وبحسب المعايير، كان من المفترض أن يكون حجم حيازتها في سوق هونغ كونغ 3560 مليار يوان، لكن الصناديق العامة النشطة كانت تمتلك فعليًا 5940 مليار يوان، وهو أعلى بكثير من المعيار. أدى ذلك إلى أن بعض الصناديق، التي تخضع للوائح جديدة، قامت ببيع الأسهم في هونغ كونغ وإعادة شراء الأسهم في السوق الصينية (A-shares). من الواقع، شهدت تدفقات الأموال من الجنوب في ديسمبر نوبات نادرة من التدفقات الخارجة الأسبوعية، مما يؤكد صحة هذا التحليل، وهو أحد الأسباب الرئيسية لمواجهة سوق التكنولوجيا في هونغ كونغ لعكس الاتجاه مؤقتًا.

وفي الوقت نفسه، أشار بعض مديري الصناديق إلى أن شركتي Zhipu وMiniMax أطلقتا نماذج كبيرة خاصة بهما، وأن شركتي Tencent وAlibaba، اللتين لديهما أيضًا أعمال نماذج كبيرة، شهدتا انخفاضًا ملحوظًا في أسعار الأسهم، وأن “حروب الجوائز” بين عمالقة التكنولوجيا التي كانت تتوقعها السوق تستهلك التدفقات النقدية للشركات.

أكثر من تريليون يوان من الأموال تشتري مع الانخفاض

بينما يواصل مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا التعديلات، هناك أكثر من تريليون يوان من الأموال تشتري مع الانخفاض، وتزيد من مراكزها بشكل معاكس للسوق.

تشير بيانات Wind إلى أن التدفقات الصافية للأموال في صناديق المؤشرات المتداولة التي تتبع مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا، ومؤشر هانغ سنغ للصين الإنترنت 50، ومؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا عبر سوق هونغ كونغ، بلغت مجتمعة 1446 مليار يوان منذ أكتوبر 2025، حيث حققت صناديق مثل Huaxia Hang Seng Tech ETF، Huatai Bairui Hang Seng Tech ETF، Tianhong Hang Seng Tech ETF تدفقات صافية تتجاوز 150 مليار يوان.

تعتقد شركة تشونغشان للأوراق المالية أن صناديق المؤشرات المتداولة المدرجة خارج الصين، التي تتبع الأصول الصينية، استمرت في التدفق منذ يوليو 2025، وبلغت التدفقات الصافية الإجمالية أكثر من 14 مليار دولار، مع أن ذروتها كانت في سبتمبر 2024 مع توجه السياسات، وفي مارس 2025 مع لحظة DeepSeek، لكن كانت هناك خصائص واضحة في التدفقات السريعة والخروج السريع آنذاك. أما الآن، فالتدفقات الصافية البطيئة والمستمرة تؤكد تحول السوق من “قابل للتداول” إلى “قابل للاستثمار”.

قال يوشينغ، مدير صندوق في شركة Xingye، إن التعديلات الأخيرة ناتجة بشكل أساسي عن عوامل غير مرتبطة بالأساسيات، ويظل من الضروري مراقبة توجهات الأموال الخارجية لاحقًا. بعد التعديلات الأخيرة، أصبحت تقييمات بعض الشركات الكبرى في الإنترنت أقل من 15 مرة من الأرباح، مما يجعل توقعات النمو المستقبلية أكثر جاذبية. وما زلنا بحاجة لمراقبة سياسات الاحتياطي الفيدرالي، وتنظيم الإنترنت، وسياسات الضرائب، وغيرها، فيما يخص مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا.

تشير بيانات Wind إلى أن القيمة السوقية الحالية لمؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا عند نسبة 21.51 مرة، وهي تقع في أعلى 19.31% منذ بداية الإدراج؛ وعلى الصعيد النسبي، إذا قسنا مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا مقابل مؤشر A-shares، فإن الفارق في تقييمات التكنولوجيا يقترب من أدنى المستويات التاريخية، حيث كانت أدنى المستويات في مارس 2022، وأكتوبر 2022 (خروج سريع للأجانب)، ونهاية 2023 (تنظيم الألعاب)، بينما البيئة التنظيمية والاقتصادية الحالية أفضل بكثير من 2022 و2023.

يعتقد مدير صندوق في شركة Xinye، تشونغشينغ، أن شركات الإنترنت، والتكنولوجيا الحيوية، والصناعات عالية التقنية، والشركات الناشئة في سوق هونغ كونغ تعتبر أصولًا نادرة مقارنة بسوق A-shares، خاصة مع دمج تطبيقات الذكاء الاصطناعي في القطاع الصناعي الضخم في الصين، مما يخلق تأثيرات تآزرية قوية ويظهر إمكانات نمو قوية. في ظل الاتجاهات طويلة الأمد لتطوير التكنولوجيا، فإن نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة تتكرر وتحدث باستمرار، مما قد يطلق موجة من ارتفاعات سوق الذكاء الاصطناعي بقيادة شركات الإنترنت.

قال تشونغشينغ، إن سوق هونغ كونغ شهدت موجة استثمارية في السنوات الأخيرة، تعكس بشكل أساسي ندرة أصول السوق وتوافقها مع مراحل تطور التكنولوجيا. خاصة في قطاعات التكنولوجيا، قد تكون بعض الأسهم في سوق هونغ كونغ ذات قيمة أعلى. وعلاوة على ذلك، بالنسبة لنفس القطاع والشركة، غالبًا ما تكون تقييمات سوق هونغ كونغ أرخص وأكثر قيمة من نظيراتها في A-shares.