Aumentar posições através de ETF em contra-tendência: mais de 100 bilhões de yuan em movimento! Qual é o próximo passo?

Desde outubro do ano passado, o mercado de ações de Hong Kong e A-shares tem apresentado uma tendência clara de “diferença de corte”, com o índice de tecnologia de Hang Seng a ajustar-se continuamente.

Dados do Wind mostram que, desde outubro de 2025, o índice de tecnologia de Hang Seng caiu quase 20%, com cerca de 10 ações componentes, como Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music e Xiaomi Group, a cair mais de 30%. Ao mesmo tempo, mais de mil bilhões de yuans de fundos continuaram a comprar na queda, com aproximadamente 1446 bilhões de yuans de recursos entrando no mercado de Hong Kong via ETFs.

Múltiplos fatores impactam o índice de tecnologia de Hang Seng

No primeiro dia de negociação do Ano do Cavalo em 20 de fevereiro, o índice de tecnologia de Hang Seng caiu 2,91%, com ações de tecnologia da internet em queda generalizada, Baidu caiu mais de 6%, Alibaba caiu quase 5%, e ações de semicondutores também recuaram, com Huahong Semiconductor caindo quase 6% e SMIC caindo mais de 3%.

Em uma análise de longo prazo, desde outubro de 2025, o índice de tecnologia de Hang Seng já caiu quase 20%, com cerca de 10 ações componentes, como Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music e Xiaomi Group, a cair mais de 30%.

O gestor de fundos da HSBC Jintrust Hong Kong Stock Connect Selected Fund, Xu Tingquan, acredita que a recente ajustagem do mercado de Hong Kong pode ser analisada sob fatores internos e externos:

Por um lado, a recente volatilidade foi desencadeada pelo medo do mercado devido à incerteza sobre a política do potencial novo presidente do Federal Reserve, com preocupações de que a liquidez global possa se contrair ainda mais devido ao aperto na redução do balanço, levando a uma postergação na expectativa de corte de juros. Isso causou forte volatilidade em metais preciosos e ações de tecnologia no exterior, afetando também o mercado de Hong Kong, que é altamente sensível ao sentimento de capitais estrangeiros. Grandes gigantes da internet, com maior peso e liquidez, tornaram-se uma das fontes de liquidez forçada por instituições estrangeiras que buscam alavancagem em meio à queda de metais preciosos e outros ativos.

Por outro lado, rumores recentes sobre aumento de impostos sobre jogos e publicidade agravaram o sentimento de medo no mercado, mas, mesmo considerando o impacto potencial do aumento de impostos, para grandes empresas de jogos, o impacto nos lucros é limitado e controlável.

Além disso, investidores estrangeiros estão preocupados com as capacidades dos grandes modelos de inteligência artificial, o que levou a uma venda significativa de ações de fornecedores de software no índice de tecnologia de Hang Seng, refletindo uma reação emocional. Antes do Ano Novo Chinês, grandes empresas realizaram subsídios para entrada de tráfego em grandes modelos, o que também gerou preocupações entre alguns investidores sobre a competição de mercado.

A China Merchants Securities acredita que os fundos públicos estão alocando uma proporção muito maior de seus ativos em ações de Hong Kong do que o benchmark, o que aumenta a pressão de venda e é uma narrativa importante para o mercado de ações de Hong Kong no final de 2025. Segundo dados do terceiro trimestre de 2025, o tamanho dos fundos públicos de ações ativamente geridos foi de 3,59 trilhões de yuans, enquanto a base de referência para ações de Hong Kong era de 356 bilhões de yuans, mas esses fundos realmente detinham 594 bilhões de yuans em ações de Hong Kong, muito acima do limite de referência. Isso levou alguns fundos a vender ações de Hong Kong e a reequilibrar suas posições em A-shares. Na prática, o fluxo de fundos de compra na direção sul em dezembro foi raro, com saídas líquidas semanais, confirmando essa narrativa e sendo uma das razões para a fase de resistência do setor de tecnologia de Hong Kong.

Ao mesmo tempo, alguns gestores de fundos apontam que, recentemente, as empresas Zhipu e MiniMax lançaram seus grandes modelos, e tanto Tencent quanto Alibaba, que também possuem negócios de grandes modelos, tiveram quedas expressivas em seus preços, enquanto a “guerra de bônus” entre grandes empresas de tecnologia tem consumido seus fluxos de caixa.

Mais de mil bilhões de yuans de fundos continuam a comprar na queda

Enquanto o índice de tecnologia de Hang Seng ajusta-se continuamente, há bilhões de yuans de fundos que continuam a comprar na queda, aumentando suas posições contra a tendência.

Dados do Wind mostram que, desde outubro de 2025, ETFs que acompanham índices como o Hang Seng Tech Index, o CSI Overseas China Internet 50 Index e o Hang Seng Hong Kong Stock Connect Technology Theme Index receberam um fluxo líquido de 1446 bilhões de yuans, sendo que três produtos — o ETF de Hang Seng Tech da China Asset Management, o ETF de Hang Seng Tech da Huatai-PineBridge e o ETF de Hang Seng Tech da Tianhong — receberam mais de 150 bilhões de yuans em fluxo líquido.

A China Merchants Securities acredita que ETFs listados no exterior que acompanham ativos chineses têm recebido fluxo contínuo desde julho de 2025, totalizando mais de 14 bilhões de dólares em entradas líquidas. Os picos de entrada de capital estrangeiro nos últimos dois anos ocorreram em setembro de 2024, com mudança de política, e em março de 2025, durante o momento DeepSeek, embora com características de entradas rápidas e saídas rápidas. Essa rodada mais lenta e contínua de entradas confirma a mudança do mercado chinês de “transacionável” para “investível”.

“Na essência, a recente ajustagem decorre de fatores que não estão diretamente relacionados aos fundamentos, sendo que o fluxo de fundos estrangeiros deve ainda ser monitorado. Após a recente correção, algumas avaliações de grandes empresas de internet caíram para menos de 15 vezes o P/E, tornando-se mais atraentes em relação às expectativas de crescimento futuro. Para o setor de tecnologia de Hang Seng, ainda é necessário observar fatores como mudanças na política do Federal Reserve, regulamentação de internet e políticas fiscais”, afirmou Xu Tingquan.

Dados do Wind indicam que, em termos de avaliação absoluta, o índice de tecnologia de Hang Seng atualmente possui um P/E de 21,51 vezes, situando-se no percentil 19,31 desde o início de sua cotação. Em avaliação relativa, ao comparar o índice de tecnologia de Hang Seng com o índice de inovação de A-shares, o prêmio de sobreposição de tecnologia AH está próximo de seus níveis historicamente mais baixos, com mínimos anteriores em março e outubro de 2022 (quando houve saída rápida de capital estrangeiro) e no final de 2023 (regulamentação de jogos). Atualmente, a regulamentação de internet e o ambiente de desenvolvimento econômico estão claramente melhores do que em 2022 e 2023.

Xu Chengcheng, gestor da Industrial Securities, acredita que as ações de internet, biotecnologia, manufatura de alta tecnologia e startups de tecnologia no mercado de Hong Kong são ativos escassos em comparação com o mercado de A-shares, especialmente quando combinados com aplicações de IA downstream e a vasta base industrial doméstica, podendo gerar efeitos de ressonância e mostrar forte potencial de crescimento. Com a tendência de desenvolvimento tecnológico de longo prazo, a evolução contínua dos grandes modelos de IA pode desencadear uma nova fase de valorização de ações de empresas de internet e IA.

“Nos últimos anos, o mercado de Hong Kong experimentou um boom de investimentos, refletindo a escassez de ativos de Hong Kong e sua compatibilidade com o estágio de desenvolvimento tecnológico. Particularmente em setores de tecnologia, algumas ações específicas podem ter maior valor agregado.” Além disso, para o mesmo setor e empresa, Xu Chengcheng afirma que as ações de Hong Kong geralmente têm avaliações mais baratas e melhor relação custo-benefício do que as de A-shares.

(Origem: China Securities Journal)