Empréstimos ilíquidos, exigências dos investidores: o empréstimo de software da Blue Owl provoca mais uma agitação no crédito privado

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O CEO da Blue Owl BDC, Craig Packer, fala durante uma entrevista com a CNBC no piso da Bolsa de Nova York (NYSE) em Nova York, EUA, 19 de novembro de 2025.

Brendan McDermid | Reuters

A última perturbação no mundo do crédito privado envolveu um negócio que deveria ter tranquilizado os mercados.

A Blue Owl, um credor direto especializado em empréstimos para a indústria de software, anunciou na quarta-feira que tinha vendido 1,4 mil milhões de dólares em seus empréstimos a investidores institucionais a 99,7% do valor nominal.

Isso significa que players sofisticados analisaram os empréstimos e as empresas envolvidas e sentiram-se confortáveis em pagar quase o preço total pela dívida, uma mensagem que o co-presidente da Blue Owl, Craig Packer, procurou transmitir em várias entrevistas esta semana.

Mas, em vez de acalmar os mercados, isso fez com que as ações da Blue Owl e de outros gestores de ativos alternativos caíssem devido ao medo do que poderia acontecer a seguir. Isso porque, como parte da venda de ativos, a Blue Owl anunciou que estava substituindo resgates voluntários trimestrais por “distribuições de capital” obrigatórias, financiadas por futuras vendas de ativos, lucros ou outras transações.

**“**A aparência é má, mesmo que o livro de empréstimos esteja bem,” escreveu Brian Finneran, da Truist Securities, em um comentário divulgado na quinta-feira. “A maioria dos investidores interpreta as vendas como um sinal de que os resgates aceleraram e levaram a vendas forçadas de ativos de maior qualidade para atender às solicitações.”

A ação da Blue Owl foi amplamente interpretada como a empresa interrompendo resgates de um fundo sob pressão, mesmo que Packer tenha destacado que os investidores receberiam cerca de 30% do seu dinheiro de volta até 31 de março, muito mais do que os 5% permitidos pelo seu cronograma trimestral anterior.

“Não estamos interrompendo resgates, estamos apenas mudando a forma,” disse Packer à CNBC na sexta-feira. “Se alguma coisa, estamos acelerando os resgates.”

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Craig Packer da Blue Owl: Não estamos interrompendo resgates, estamos apenas mudando a forma

Squawk on the Street

O episódio ocorre num contexto de uma venda generalizada de tecnologia e software, alimentada pelo medo de disrupção pela IA, mostrando que mesmo livros de empréstimos aparentemente sólidos não estão imunes às oscilações do mercado. Isso, por sua vez, força os credores alternativos a correrem para satisfazer as demandas súbitas dos acionistas pelo retorno do seu dinheiro.

Também revelou uma tensão central no crédito privado: o que acontece quando ativos ilíquidos entram em conflito com as exigências de liquidez?

Num cenário já frágil para o crédito privado desde o colapso das empresas automotivas Tricolor e First Brands, o medo de que isso possa ser um sinal precoce de fissuras nos mercados de crédito ganhou força. As ações da Blue Owl caíram na quinta e na sexta-feira. Estão mais de 50% abaixo do valor de um ano atrás.

Na manhã de quinta-feira, o economista e ex-CEO da Pimco, Mohamed El-Erian, questionou em postagens nas redes sociais se a Blue Owl era uma “canary na mina de carvão” para uma crise futura, como o fracasso de dois fundos de crédito da Bear Stearns em 2007.

Na sexta-feira, o secretário do Tesouro, Scott Bessent, afirmou que estava “preocupado” com a possibilidade de que riscos da Blue Owl tivessem migrado para o sistema financeiro regulado, porque um dos compradores institucionais era uma companhia de seguros.

Principalmente software

Com o ceticismo em relação aos empréstimos a empresas de software em alta, uma questão dos investidores era se os empréstimos vendidos eram uma fatia representativa do total dos fundos, ou se a Blue Owl selecionava os melhores empréstimos para vender.

Os empréstimos subjacentes eram para 128 empresas de 27 setores, sendo o maior o de software, informou a empresa.

A Blue Owl indicou que se tratava de uma ampla fatia dos empréstimos gerais nos fundos: “Cada investimento a ser vendido representa uma parte da exposição de cada Blue Owl BDC à respectiva empresa do portfólio.”

Apesar de seus esforços para acalmar os mercados, a Blue Owl encontra-se no centro das preocupações em torno dos empréstimos de crédito privado feitos a empresas de software.

A maioria das mais de 200 empresas às quais a Blue Owl concede empréstimos está no setor de software; mais de 70% dos seus empréstimos são para esse setor, disseram os executivos na quarta-feira, durante uma teleconferência de resultados do quarto trimestre.

“Continuamos a ser defensores entusiastas do software,” disse Packer nessa teleconferência. “O software é uma tecnologia habilitadora que pode servir a todos os setores, mercados e empresas do mundo. Não é uma entidade única.”

A empresa concede empréstimos a empresas “com fosso duradouro” e é protegida pela senioridade dos seus empréstimos, o que significa que os proprietários de private equity precisariam ser eliminados antes que a Blue Owl tivesse perdas.

Mas, pelo menos por enquanto, o problema que a Blue Owl enfrenta é uma questão de percepção que está se transformando em realidade.

“O mercado está reagindo, e isso se torna uma ideia autorrealizável, onde eles obtêm mais resgates, então precisam vender mais empréstimos, o que faz as ações caírem ainda mais,” disse Ben Emmons, fundador da FedWatch Advisors.

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