Почему «тройной удар по акциям, облигациям и валютам» еще не заставил ФРС снизить ставку?

Недавний рост неопределенности в американской политике вызвал сильные колебания на финансовых рынках, и в какой-то момент разыгрались экстремальные сценарии «три杀» акций, облигаций и валют, что привело к массовому притоку средств в золото как актив-убежище. На этом фоне заседание Федеральной резервной системы 27-28 января стало глобальным событием. В настоящее время администрация Трампа бросает вызов независимости ФРС, необходимость согласованной монетарной политики для продолжения фискального расширения США и приближение сезона корпоративных отчетов на американском рынке акций делают монетарную политику ФРС ключевым фактором, определяющим динамику цен различных активов, включая американский рынок акций.

С макроэкономической точки зрения экономика США все еще находится в начальной стадии замедления, сохраняя определенную устойчивость. Рынок труда в краткосрочной перспективе не ожидает резкого ухудшения, что увеличивает вероятность того, что в январе ФРС останется на месте. Кроме того, два основных фактора, вызывающих внезапное снижение ставок ФРС — напряженность ликвидности доллара и резкое падение рынка акций, вызывающее системные риски, — пока не проявились.

Экономика США замедляется, но сохраняет устойчивость

Для экономики США некоторые макроэкономические показатели остаются относительно сильными: рост ВВП, частное потребление и экспорт демонстрируют положительную динамику. Однако индекс доверия потребителей продолжает снижаться, промышленное производство продолжает сокращаться, рынок недвижимости находится в спаде, а рынок труда охлаждается. Также малый и средний бизнес показывает более слабые показатели по сравнению с крупными корпорациями, а традиционные отрасли значительно уступают технологическому сектору — это классический пример роста по типу K-образной кривой.

Экономика США также выигрывает за счет фискальной политики, которая остается расширительной благодаря росту налоговых поступлений от пошлин. Согласно данным, в 2025 году за счет введения дополнительных пошлин фактическая ставка выросла до 11,1%, а налоговые поступления составили 287 миллиардов долларов, что помогло снизить налоговое бремя по закону «Большая красота». По расчетам, дефицит федерального бюджета в 2025 году сократился с 1,83 трлн долларов до 1,76 трлн долларов, а уровень дефицита снизился с 6,4% до 5,8%. Общий рост государственного долга уменьшился с 2,21 трлн долларов до 2,17 трлн долларов.

С точки зрения спроса, снижение инфляции и налоговые послабления не позволили уровню располагаемого дохода населения ухудшиться в третьем квартале, а рост рынка акций повысил доходы высокодоходных групп. В целом, потребительское поведение в США показывает поляризацию: рынок недвижимости и акции уже три года находятся в спаде, а высокие цены на жилье и высокие ставки создают двойные ограничения. В 2025 году, несмотря на замедление потребительского роста, доля необходимых товаров в структуре потребления увеличивается, а разрыв между доходами высокодоходных и средне-низкодоходных групп расширяется. Это означает, что рост потребления все больше зависит от меньшинства, а не от широкого среднего класса. В результате доверие инвесторов остается низким.

Экономика США входит в фазу хрупкого равновесия, сильно зависящего от технологий, финансов и координации политики. Такая сложная ситуация уже неоднократно повторялась в экономической истории США: в конце 1990-х с информационной технологической пузырь, в 2010-х с восстановлением цен на активы. Когда рост стимулируется в основном капиталоемкими и технологическими секторами, его социальное распространение обычно ограничено.

Повышение порога для снижения ставок

После предупредительного снижения ставок ФРС в декабре прошлого года порог для дальнейших снижений заметно повысился, и рынок в целом ожидает, что в январе ФРС останется на месте. Последний протокол заседания и диаграмма точек показывают, что большинство участников ожидает еще одно снижение ставки в 2026 году, однако точное время зависит от экономических данных. Инструмент FedWatch Чикагской товарной биржи показывает вероятность сохранения ставки в диапазоне 3,50–3,75% на уровне 97,2%, а вероятность снижения до 3,25–3,50% — всего 2,8%.

График: Расчет вероятности снижения ставки по инструменту FedWatch

Исторический опыт показывает, что ФРС при принятии решения о снижении ставок в первую очередь ориентируется на рынок труда. В настоящее время инфляция в США умеренная, поскольку эффект задержки от пошлин на инфляцию еще не полностью проявился, а фактическая ставка пошлин ниже ожидаемой. Поэтому причина для дальнейшего снижения ставок — слабость рынка труда. Согласно данным PMI по промышленному сектору, в декабре 2022 года индекс занятости в производстве вырос с 44% до 44,9%, хотя и остается ниже уровня 50, разделяющего рост и спад, что свидетельствует о том, что тенденция сокращения занятости не усиливается.

Ликвидность доллара по-прежнему избыточна. Исторически, при возникновении кризиса ликвидности доллара ФРС может внезапно снизить ставки для поддержки рынка и предотвращения системных рисков. По данным overnight SOFR, во время недавнего всплеска «три杀» на рынках акций, облигаций и валют ставки не выросли значительно, а даже снизились: 26 января SOFR оставался на низком уровне 3,66%, ниже уровня прошлого года в 4,34%. В сегменте обратных репо сделок 26 января объем операций достиг 14,89 млрд долларов, что значительно выше предыдущего дня (9,27 млрд долларов), что свидетельствует о высокой ликвидности на рынке.

Краткосрочный риск продолжительных падений на рынке акций также невелик. В истории были случаи, когда падение рынка акций вызывало системные риски, и ФРС использовала снижение ставок для стабилизации ситуации, однако сейчас такой необходимости нет. Как уже отмечалось, ликвидность доллара остается избыточной, а по корпоративным отчетам — слабых сигналов сверх ожиданий нет. Среди компаний индекса S&P 500, предоставляющих прогнозы на 2026 год, около половины ожидают результатов выше рыночных ожиданий.

Усиление неопределенности политики в США

Недавние значительные колебания на финансовых рынках отражают рост макрополитической премии и ее непредсказуемость. В геополитическом плане, включая возможные военные вмешательства и территориальные претензии к Гренландии, усиливаются опасения по поводу рисков. Внутриполитическая поляризация, фискальное расширение и вопросы устойчивости долга также продолжают оказывать давление на риск-аппетит инвесторов. В части монетарной политики независимость ФРС подвергается вызовам: в этом месяце Минюст США начал уголовное расследование в отношении председателя ФРС Пауэлла. Также особое внимание привлекает позиция члена FOMC Уоллера, который может стать одним из возможных преемников Пауэлла, и его голос может оказать влияние на решения.

В целом, экономика США сейчас находится в состоянии «K-образного» разделения и хрупкого равновесия. Несмотря на замедление роста, структурная устойчивость снижает необходимость в срочных снижениях ставок в январе. Индикаторы риска показывают, что тенденция ухудшения рынка труда замедляется, ликвидность доллара избыточна, а прибыльность рынка акций остается поддержанной. В таких условиях монетарная политика пока не требует экстренных мер. В условиях высокой неопределенности политики администрации Трампа и возможных изменений в руководстве ФРС, сохранение режима «наблюдения» — оптимальный вариант для поддержания независимости и стабильности. Преобладающие ожидания по инструменту FedWatch подтверждают, что «остановка» на январском заседании стала консенсусом рынка.