Аналіз привабливості інституційного капіталу: як п’ять основних RWA-протоколів задовольняють різноманітні вимоги традиційних фінансів

Минуло півроку, і розвиток корпоративного рівня активів у вигляді токенізації вже перестав бути академічною темою. Розмір ринку наближається до 200 мільярдів доларів — і це не спекулятивний бульбашковий ефект, а реальні інституційні капітали, що розміщуються на блокчейн-інфраструктурі. Від державних облігацій, приватного кредитування до токенізованих акцій — ці активи швидше, ніж очікувалося, перетікають у ланцюг. У чому ж справжня привабливість цієї міграції? Відповіді дають п’ять ключових протоколів — Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network і Polymesh — кожен з яких орієнтований на різні потреби інституційних учасників.

Недооцінений ринковий ріст: від 6 мільярдів до 197 мільярдів доларів — що стоїть за привабливістю

Три роки тому токенізовані RWA майже не були окремим класом активів. А сьогодні цей ринок виріс з 6-8 мільярдів доларів на початку 2024 року до 197 мільярдів. У порівнянні з цим, така швидкість зростання вже привертає увагу традиційних фінансів.

Дані сегментації ринку більш наочні. За даними рwa.xyz на початок січня 2026 року:

Державні облігації та грошові ринки становлять 45-50% ринку, приблизно 80-90 мільярдів доларів. Ці активи переважно приваблюють інституційні фінансові департаменти, що шукають альтернативи з низьким ризиком і стабільним доходом.

Ринок приватного кредитування, хоча й менший (20-60 мільярдів доларів), є найшвидше зростаючим сегментом, займаючи 20-30% ринку. Це швидке зростання відображає нагальну потребу управлінських компаній у швидкому розгортанні високодоходних активів у ланцюгу.

Хоча ринок публічних акцій має обсяг лише понад 4 мільярди доларів, його зростання сильне, головним чином завдяки Ondo Finance.

Чому інституції обирають: розбір трьох головних драйверів привабливості

Основна привабливість арбітражу доходів

Токенізовані державні облігації пропонують річну дохідність 4-6%, підтримуючи торгівлю 24/7, тоді як традиційні ринки дотримуються T+2. Для фінансових керівників, що керують десятками мільярдів доларів вільних коштів, ця привабливість очевидна — навіть 1-2% додаткової ліквідності щороку для мільярдів означають мільйони доданої вартості.

Привабливість приватного кредиту ще очевидніша — 8-12% доходності. Це достатньо, щоб управлінські компанії переоцінювали свої стратегії капіталовкладень.

Постійне вдосконалення регуляторної бази

Закон ЄС про регулювання ринків криптоактивів (MiCA) вже застосовується у 27 країнах, забезпечуючи правову ясність для трансграничних потоків. Проект Crypto SEC у США сприяє створенню регуляторної рамки для цінних паперів у ланцюгу. No-Action Letters дозволяють таким традиційним інфраструктурам, як DTCC, брати участь у токенізації активів. Ці еволюційні політики зменшують юридичні сумніви щодо участі інституцій.

Зрілість інфраструктури кастодіанів і оракулів

Chronicle Labs обробила понад 20 мільярдів доларів загальної заблокованої вартості, Halborn провела аудит безпеки для основних протоколів RWA. Зрілість цієї інфраструктури значно знижує витрати довіри для інституцій. Стандарт fiduciary duty вже не є перешкодою, а досяжною метою.

Проте виклики залишаються. Вартість міжланцюгових транзакцій оцінюється у понад 1.3 мільярда доларів щороку, що спричиняє цінові розбіжності 1-3% для одних й тих самих активів на різних блокчейнах. Це фрагментація ліквідності обмежує масштаб арбітражу і є серйозною перешкодою для системи.

Rayls Labs: справжня потреба банків у приватності

Rayls Labs позиціонує себе як відповідальний за дотримання нормативів місток між банками та децентралізованими фінансами. Розроблений бразильською FinTech-компанією Parfin за підтримки Framework Ventures, ParaFi Capital, Valor Capital і Alexia Ventures. Його ядро — публічний permissioned EVM-сумісний ланцюг, створений для регуляторів.

Привабливість Rayls полягає у його Enygma — стеку приватності. Це не просто технічна характеристика, а цілеспрямоване рішення. Rayls вирішує справжню проблему банків — а не уявлення DeFi-спільноти про те, що їм потрібно.

Основні функції Enygma включають: Zero-knowledge proofs для забезпечення конфіденційності транзакцій; гомомічне шифрування для обчислень над зашифрованими даними; нативні операції між публічними і приватними мережами; підтримку конфіденційних платежів, атомарних обмінів і вбудованих розрахунків; програмовану відповідність, що дозволяє вибірково розкривати дані аудиторам.

Вже є практичні кейси. Центральний банк Бразилії використовує цю систему для пілотного проекту міждержавних розрахунків CBDC; платформа Núclea для регульованої токенізації дебіторської заборгованості; кілька клієнтів із закритими вузлами для приватних платіжних процесів.

8 січня 2026 року Rayls оголосила про завершення аудиту безпеки Halborn. Ця сертифікація є важливою для банків, що розглядають запуск у виробництво — це не лише технічне підтвердження, а й юридична та ризик-менеджментова віхра.

Ще важливіше, що альянс AmFi планує до червня 2027 року досягти 1 мільярда доларів токенізованих активів на Rayls. Як найбільша платформа приватного кредитування у Бразилії, AmFi забезпечує миттєвий торговий потік і встановлює конкретні цілі на 18 місяців. Це один із найбільших інституційних зобов’язань у масштабі окремої транзакції у блокчейні.

Виклик Rayls — довіра ринку. Відсутність відкритих даних TVL або публічних клієнтських розгортань робить цю ціль у 10 мільярдів доларів ключовою перевіркою.

Ondo Finance: привабливість для роздрібного ринку

Ondo Finance демонструє найшвидше розгортання продуктів від інституцій до роздрібу. Спершу зосереджуючись на державних облігаціях, тепер — найбільша платформа для токенізованих публічних акцій.

Станом на січень 2026 року, дані Ondo вражають: TVL — 19,3 мільярда доларів, токенізовані акції — понад 4 мільярди, що становить 53% ринку. На Solana — близько 176 мільйонів доларів у USDY. Привабливість у зручності користування — поєднання безпеки інституційних державних облігацій із зручністю DeFi, що відповідає потребам ринку.

8 січня 2026 року Ondo одночасно запустила 98 нових токенізованих активів, охоплюючи акції та ETF у сферах AI, електромобілів і тематичних інвестицій. Це не експеримент, а швидкий розвиток.

Їхня стратегія мульти-ланцюгового розгортання чітко демонструє розподіл ринків: Ethereum — для DeFi і легітимності інституцій; BNB Chain — для користувачів бірж; Solana — для масового споживача з швидкістю підтвердження транзакцій у мілісекундах. Ondo планує у першому кварталі 2026 року запустити токенізовані американські акції та ETF на Solana — найамбіційніша спроба створити роздрібно-дружню інфраструктуру.

Важливо, що, попри падіння цін токенів, TVL залишився на рівні 19,3 мільярда доларів — це найважливіший сигнал: зростання протоколу випереджає спекуляції. Це зростання зумовлене попитом інституційних державних облігацій і DeFi-протоколів на прибутки з вільних стабільних монет. Зростання TVL у період ринкової консолідації 2025 року свідчить про реальні потреби, а не про гонитву за трендами.

Проте Ondo стикається з викликами. Хоча токени можна переказувати будь-коли, ціноутворення все ще залежить від роботи бірж, що може спричинити арбітражні цінові розбіжності під час нічних торгів у США. Крім того, закони про цінні папери вимагають суворого KYC і сертифікації, що обмежує “безліцензійне” просування.

Centrifuge: стабільність активів як ключова перевага

Centrifuge стала стандартом інфраструктури для інституційного токенізованого приватного кредитування. До кінця 2025 року TVL протоколу сягнув 1,3-1,45 мільярда доларів — зростання зумовлене реальними інвестиціями інституцій.

Її привабливість — у конкретних кейсах. Janus Henderson, з активами під управлінням у 373 мільярди доларів, співпрацює з Centrifuge, запустивши цілком ланцюговий AAA-клас гарантійних кредитних цінних паперів (CLO) — Anemoy AAACLO. Цей фонд використовує той самий інвестиційний портфель, що й ETF AAACLO на 214 мільярдів доларів під управлінням Janus Henderson, — і переносить професійну експертизу управління активами у ланцюг. У липні 2025 року Janus Henderson оголосила про розширення на Avalanche з додаванням 250 мільйонів доларів інвестицій.

Група Sky, що розробляє протокол інституційного кредитування Grove, планує розподілити 1 мільярд доларів — початковий капітал — із початковим внеском у 50 мільйонів. Команда засновників — з Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital і Hildene Capital Management — сама по собі є підтвердженням інституційної якості.

8 січня 2026 року Centrifuge оголосила про співпрацю з Chronicle Labs, що додасть інституційний рівень верифікації активів у ланцюг. Архітектура підтвердження активів від Chronicle Labs забезпечує криптографічно підтверджені дані про позиції, підтримуючи прозорий розрахунок NAV, кастодіальні перевірки та звітність відповідності. Це перше інституційне рішення для оракулів — надає підтверджувані дані без шкоди для ефективності ланцюга.

Модель роботи Centrifuge відрізняється від конкурентів. Вона не просто пакує оффчейн-продукти у ланцюг, а безпосередньо токенізує кредитну стратегію під час випуску. Емітент створює прозору структуру управління фондом; інституційні інвестори вкладають стабільні монети; кошти після затвердження кредиту йдуть до позичальника; погашення розподіляється пропорційно через смарт-контракти між власниками токенів. Відсоткова ставка AAA-активів — 3.3-4.6% річних, і вся прозора.

Мульти-ланцюгова архітектура V3 підтримує Ethereum, Base, Arbitrum, Celo і Avalanche. Головне — Centrifuge вже довела, що кредитування у ланцюгу може підтримувати сотні мільйонів і навіть мільярди доларів. Лише співпраця з Janus Henderson забезпечує сотні мільйонів у капіталі.

Виклик — у конкурентності доходності. Цільова річна дохідність 3.8% виглядає менш привабливою порівняно з високоризиковими, високорентабельними можливостями DeFi. Як залучити понад Sky-екосистему DeFi-ліквідність, що народжується, — наступне завдання Centrifuge.

Canton Network і Polymesh: привабливість для традиційних фінансів через регуляторну відповідність

Canton Network — відповідь інституційного блокчейну на ідею безліцензійного DeFi. Підтримується DTCC, BlackRock, Goldman Sachs і Citadel Securities. Це приватна мережа з високим рівнем приватності, орієнтована на обробку 3,7 квадрильйонів доларів щорічних розрахунків DTCC у 2024 році.

Привабливість Canton — у цілеспрямованому вирішенні проблем. Оголошення про співпрацю з DTCC у грудні 2025 року свідчить, що це не просто пілот, а ключова інвестиція у американську інфраструктуру розрахунків. За підтримки SEC і дозволу No-Action Letters, держоблігації США, кастодіально зберігаються у DTCC, можуть бути токенізовані у Canton і планується запуск MVP у першій половині 2026 року. DTCC і Euroclear — співголови фонду Canton, що підкреслює їхній лідерський статус.

Спершу — державні облігації, з найнижчим кредитним ризиком, високою ліквідністю і регуляторною ясністю. Після MVP — можливо, розширення на корпоративні борги, акції і структуровані продукти.

Приватна архітектура Canton базується на Daml — мові моделювання цифрових активів. Контракти чітко визначають, хто бачить які дані; регулятори мають доступ до повних аудиторських записів; контрагенти можуть переглядати деталі транзакцій; конкуренти і публіка не бачать інформацію; оновлення стану поширюються атомарно. Це відповідає потребам інституційних учасників, що звикли до конфіденційних торгів через Bloomberg Terminal і dark pools — забезпечуючи ефективність блокчейну без розкриття інтелектуальної власності.

8 січня 2026 року Temple Digital Group запустила приватну платформу для торгівлі, що підкреслює цінність Canton для інституцій. Вона пропонує субсекундне злиття ордерів у централізованому книзі з некерованою архітектурою. Підтримує криптовалюти і стабільні монети, планує у 2026 році додати токенізовані акції і товари. Партнери — Franklin D. та JPM Coin для платіжних розрахунків.

Більше ніж 300 учасників — демонстрація привабливості, але багато транзакцій — імітаційні пілоти, а не реальні потоки. Швидкість розгортання — ще один виклик: MVP, запланований на перше півріччя 2026 року, — результат кількох кварталів планування.

Polymesh — виділяється завдяки протокол-орієнтованій відповідності, а не складності смарт-контрактів. Це блокчейн, створений для регульованих цінних паперів, з вбудованою відповідністю на рівні протоколу, без необхідності кастомних кодів. Основні особливості — ідентифікація на рівні протоколу, вбудовані правила передачі і атомарні розрахунки, завершення транзакцій за 6 секунд.

Вже є виробничі інтеграції: платформа Republic підтримує приватні емісії цінних паперів з серпня 2025 року; AlphaPoint — понад 150 бірж у 35 країнах. Це демонструє можливості підходу.

Головна привабливість — у простоті. Не потрібно складних аудитів смарт-контрактів; протокол автоматично адаптується до регуляторних змін; неможливо виконати несанкціоновані перекази. Це особливо важливо для цінних паперів, що випускаються з урахуванням ERC-1400 і складних нормативів.

Проте, оскільки Polymesh працює як окремий ланцюг, він ізольований від DeFi-ліквідності. Для вирішення цього планується у другому кварталі 2026 року запуск мосту з Ethereum. Чи вдасться — побачимо.