A fala de Powell envia sinal de mudança de política: riscos no mercado de trabalho emergem, o Federal Reserve prepara ajuste de política

O presidente do Federal Reserve, Powell, proferiu um discurso de grande impacto na reunião anual do banco central em Jackson Hole, transmitindo um sinal claro de inclinação política. Em um contexto de resfriamento contínuo do mercado de trabalho e desaceleração do crescimento econômico, esta fala marca o início de uma mudança do Federal Reserve de uma postura defensiva contra a inflação para uma maior atenção ao emprego, estabelecendo as bases para o próximo ajuste na política monetária. Cada expressão na fala de Powell foi cuidadosamente considerada, refletindo o delicado equilíbrio que o Fed enfrenta — como encontrar um novo ponto de apoio na política entre controlar a inflação e estabilizar o empregoe.

A lógica por trás do corte de juros na “balança estranha” do mercado de trabalho

Atualmente, o mercado de trabalho apresenta uma condição de contradição sem precedentes. Embora a taxa de desemprego permaneça em 4,2%, um nível historicamente baixo, o crescimento do emprego já desacelerou claramente — nos últimos três meses, a média mensal de novos empregos foi de apenas 35 mil, muito abaixo dos 168 mil por mês do ano anterior. Essa situação deveria disparar alertas, mas está oculta sob uma aparente estabilidade superficial.

Powell chama essa condição de “balanço estranho”, cuja causa fundamental é a contração simultânea da oferta de força de trabalho. Políticas de imigração mais restritivas levaram a uma queda abrupta no crescimento da força de trabalho, e a taxa de participação também caiu. Em resumo, a estabilidade da taxa de desemprego não se deve a um mercado de trabalho forte, mas sim à fraqueza da oferta. Essa falsa estabilidade esconde riscos enormes — se ocorrer qualquer impacto negativo na economia, a taxa de desemprego pode subir rapidamente.

Powell aponta que essa situação anômala sugere que os riscos de queda do emprego estão aumentando. Se esses riscos se materializarem, podem rapidamente se manifestar em aumentos de demissões e na rápida elevação da taxa de desemprego. Essa avaliação apoia diretamente a necessidade de ajustes na política. A estabilidade da taxa de desemprego e de outros indicadores do mercado de trabalho permite ao Fed considerar com cautela uma mudança de postura, abrindo a porta para possíveis cortes de juros.

Impacto das tarifas e expectativas de inflação: um novo equilíbrio na estrutura de política

As mudanças na dinâmica da inflação também merecem atenção. Embora o índice de preços PCE total tenha aumentado 2,6% ao ano, e o núcleo PCE tenha atingido 2,9%, as mudanças estruturais por trás desses números são ainda mais relevantes. As tarifas começaram a elevar os preços de alguns bens, especialmente o PCE de bens, que subiu 1,1% nos últimos 12 meses, contrastando com uma leve queda do ano anterior.

As declarações de Powell sobre tarifas contêm sinais importantes de política. Ele usou a expressão “hipótese razoável”, sugerindo que o impacto das tarifas nos preços é, na maior parte, uma elevação pontual — ou seja, o Fed tende a acreditar que essa pressão de preços é temporária e não evoluirá para uma dinâmica inflacionária duradoura. Claro, “pontual” não significa “instantâneo”; a transmissão das tarifas ao longo da cadeia de suprimentos e distribuição ainda levará tempo.

No entanto, o Fed mantém uma forte confiança na âncora das expectativas de inflação. As expectativas de inflação de longo prazo continuam alinhadas com a meta de 2%, e dados de mercado e pesquisas indicam que essas expectativas permanecem estáveis. Essa confiança permite ao Fed adotar uma postura relativamente agressiva na política, sem se preocupar excessivamente com uma escalada duradoura de preços. Powell reforça repetidamente que, independentemente do que aconteça, o Fed não permitirá que um aumento pontual nos preços evolua para um problema persistente de inflação.

Interpretação de mercado e implicações práticas

Mídias como a Wall Street Journal rapidamente interpretaram os sinais sutis do discurso de Powell. Um repórter conhecido como “a nova agência de comunicação do Fed” destacou que a menção de Powell à estabilidade de indicadores do mercado de trabalho, como a taxa de desemprego, permite ao Fed considerar com cautela uma futura redução de juros, abrindo a porta para uma decisão mais prudente na próxima reunião. Essa avaliação reflete uma compreensão unânime do mercado: o Fed está se movendo de uma postura neutra para uma postura mais acomodatícia.

Mais detalhadamente, o repórter também apontou que Powell, pela primeira vez, indicou maior confiança na hipótese de que o impacto das tarifas será temporário — ou seja, que o aumento de preços causado por tarifas será de curto prazo. Essa confiança vem do entendimento de que o mercado de trabalho não está suficientemente apertado para sustentar negociações salariais mais fortes, o que significa que a pressão salarial não impulsionará os preços, tornando mais provável que o aumento pontual de preços seja uma condição transitória.

Evolução e ajuste do quadro de política monetária do Fed

A segunda parte do discurso de Powell trata de uma revisão sistemática do quadro de política monetária do Fed, refletindo as mudanças profundas no ambiente econômico dos últimos cinco anos. Há cinco anos, as principais preocupações eram a possibilidade de a taxa de juros atingir o limite inferior efetivo (ELB), com crescimento econômico baixo, inflação baixa e a curva de Phillips achatada. Hoje, a situação é completamente diferente — as taxas de juros estão bem acima dos mínimos históricos, e a inflação atingiu níveis não vistos há 40 anos.

As principais mudanças na revisão do quadro incluem três aspectos. Primeiro, o Fed eliminou a ênfase especial no ELB, passando a afirmar que sua estratégia de política visa promover o pleno emprego e a estabilidade de preços em condições econômicas amplas. Segundo, o Fed retornou ao quadro de meta de inflação flexível, eliminando a estratégia de “compensação” introduzida em 2020. Essa mudança ocorre porque a prática mostrou que a inflação moderada e deliberada acima da meta não é mais adequada — a inflação real, na prática, não é nem deliberada nem moderada.

A terceira mudança refere-se à formulação do objetivo de emprego. A expressão anterior de “aliviar a escassez de emprego pleno” foi substituída por uma formulação mais precisa — o Fed reconhece que o mercado de trabalho às vezes pode exceder o nível estimado de pleno emprego, sem necessariamente representar um risco à estabilidade de preços. Essa mudança reflete o entendimento do Fed sobre a incerteza do nível natural de desemprego e a importância de ancorar as expectativas de inflação.

O Fed também reforçou a importância de ancorar as expectativas de inflação. A âncora das expectativas de inflação tem sido fundamental para o sucesso recente de conter a inflação sem elevar o desemprego. Em contrapartida, expectativas de inflação desancoradas podem desencadear um ciclo vicioso — consumidores antecipando aumentos de preços, exigindo salários mais altos, empresas repassando custos e, por fim, uma inflação autoalimentada.

Implicações de política e perspectivas futuras

Combinando todos os aspectos do discurso de Powell, a mensagem de política é clara e de longo alcance. No curto prazo, há um risco de inflação mais elevada, enquanto o risco de desemprego é mais baixo, criando um cenário desafiador. Diante dessa assimetria, o Fed transmite seu compromisso de equilibrar essas duas missões. As taxas de juros já estão próximas do nível neutro, e a estabilidade do mercado de trabalho permite ao Fed considerar com cautela novos ajustes na política.

Vale destacar que Powell enfatizou que a trajetória da política monetária não é pré-determinada. Os membros do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) tomarão decisões com base nos dados e na avaliação do cenário econômico e dos riscos, de forma independente. Isso significa que os ajustes na política serão flexíveis e dependentes de dados, e não presos a um cronograma fixo.

É nesse contexto que o discurso de Powell tem atraído grande atenção do mercado. Embora pareça uma revisão técnica do quadro de política, ela na verdade reflete uma mudança estratégica do Fed para enfrentar os desafios de uma nova era econômica. De uma postura defensiva contra a inflação para um equilíbrio entre emprego e preços, de uma ênfase no risco do ELB para uma adaptação a um ambiente mais complexo, o Fed está construindo um conjunto de ferramentas mais flexível e realista. Para os mercados financeiros e a economia real, esse discurso marca o início de uma nova fase.