Від в'язниці Чангі до Ethereum: як ідеалізм став кодом, а бачення — протоколом

Історія Ethereum у 2025 році звучить як попереджувальний історичний відгомін. Так само, як експеримент у Чангі в 1963 році зіткнувся з темними імпульсами людської природи, обережно спроектована екосистема Ethereum зазнала краху під реальністю економічних стимулів у 2024-2025 роках. Паралель вражає: провидці-архітектори знімали захисні структури, вірячи у доброту та раціональність, лише щоб побачити, як їхні творіння згоряють зсередини. Але на відміну від повстання у Чангі, розробники Ethereum навчилися на історії, впровадивши оновлення Fusaka для відновлення зруйнованого.

Паралель із Чангі: коли ідеалізм зустрічається з ринковою реальністю

У 1950-х у Сінгапурі реформатор в’язниць Деван Найр і начальник в’язниці Деніел Даттон запустили експеримент, який захопив світ. Розташована на Пулau Сенанг, маленькому острові південь від Сінгапуру, філія Чангі працювала без стін, кайданів і озброєної охорони. Злочинці працювали з 8:00 до 17:00, після чого мали вільний час і вихідні. Рівень рецидивізму знизився до всього 5% — «чудо людської трансформації», яке привернуло делегації ООН і міжнародну пресу.

Потім настала 12 липня 1963 року: з Чангі піднявся чорний дим, коли ув’язнені, отримавши безпрецедентну свободу, відмовилися від системи, яка їх звільнила. Володіючи тими ж інструментами, якими будували цю установу, вони влаштували бунт, вбили начальника Даттона і підпалили все навколо. Історія зафіксувала це як провал наївного ідеалізму.

Ethereum зіткнувся з власним моментом у Чангі.

Розділ перший: Ідентичність у кризі — Ethereum між двох світів

Коли почався 2025 рік, Ethereum зіштовхнувся з екзистенційною невизначеністю, яку жодні технічні інновації не могли вирішити. Ринок класифікував усі криптоактиви у дві чисті категорії: з одного боку — Bitcoin із його «цифровим товарним золотом», з іншого — високопродуктивні «технічні акції», як Solana. Ethereum намагався одночасно зайняти обидві позиції — жодна стратегія не спрацювала.

Проблема товару: Хоча ETH закріплює DeFi із понад $100 мільярдів застави, його змінна пропозиція і механізм стейкінгу робили неможливим претендувати на статус «цифрового золота» Bitcoin. Консервативні інститути не могли включити його до своїх товарних портфелів.

Проблема технічних акцій: До серпня 2025 року, незважаючи на зростання ціни ETH до рекордних рівнів, доходи мережевого протоколу впали на 75% у порівнянні з минулим роком і становили всього 39,2 мільйона доларів. Для традиційних інвесторів, звиклих до коефіцієнтів ціна/прибуток і аналізу дисконтованих грошових потоків, це означало повний крах бізнес-моделі.

Тиск шару Sandwich: Над Ethereum зберігалися потоки ETF Bitcoin, що закріплювали його статус макроактиву. Нижче — монолітна архітектура Solana захопила весь 2025 рік у платежах, DePIN і бум AI-агентів — цілі екосистеми працювали за газові збори в долі секунди. Перпетуальний DEX Hyperliquid навіть генерував плату, що перевищувала доходи основної мережі Ethereum у певні місяці. Ринок не міг відповісти на фундаментальне питання: де саме знаходиться рицарська рова Ethereum?

Розділ другий: Регуляторна ясність — юридичне відродження

Потім прийшло спасіння — не з коду, а з закону.

12 листопада 2025 року голова SEC Пол Аткінс оголосив «Проект Crypto», покінчивши з роками «регулювання через примус». Ключова зміна: активи більше не закріплені назавжди їхньою первинною структурою пропозиції. Коли мережа досягає достатньої децентралізації — коли власники токенів не залежать від централізованих «Обов’язкових управлінських зусиль» для отримання доходів — вона виходить за межі тесту Howey.

Ethereum із понад 1,1 мільйона валідаторів і найбільш розподіленою мережею вузлів у світі довів цю ідею. Агентство однозначно заявило: ETH — не цінний папір.

Через два місяці Конгрес ухвалив Закон про ясність для ринків цифрових активів, чітко визначивши активи «які походять із децентралізованих блокчейн-протоколів» — зокрема Bitcoin і Ethereum — під юрисдикцію CFTC як цифрові товари. Банки тепер могли реєструватися як «брокери цифрових товарів», торгуючи ETH як золотом або іноземною валютою у своїх балансах.

Регуляторна база вирішила парадокс стейкінгу Ethereum: ETH залишився товаром (мережевий газ і депозит безпеки), але винагороди валідаторів — це «надання послуг» для безпеки мережі, а не інвестиційний дохід. Інституційні гроші нарешті отримали легальний дозвіл купувати.

Розділ третій: Катастрофа бізнес-моделі та рішення Fusaka

З вирішенням ідентичності залишалося одне питання: де ж справжній дохід?

Катастрофа Dencun (березень 2024): Оновлення ввело EIP-4844 (Blob transactions) для зниження комісій L2 з доларів до центів. Технічно геніально. Економічно катастрофічно.

Проблема: ціноутворення Blob базується на чистій механіці попиту і пропозиції. Оскільки пропозиція Blob значно перевищувала попит L2 на початку, базова плата безперервно падала до 1 wei (0.000000001 Gwei). Практичний результат? Мережі Layer 2, як Base і Arbitrum, стягували з користувачів значні збори, але платили Ethereum L1 лише кілька доларів на день — іноді менше $10. Колись шляхетна ідея «орієнтації на rollup» стала тим, що спільнота назвала «ефект паразита».

Оскільки транзакції мігрували з L1 до L2, але L2 не зжигали достатньо ETH через Blob, механізм згоряння EIP-1559 зламався. До третього кварталу 2025 року річне зростання пропозиції Ethereum фактично повернулося до +0,22% — мережа інфлювала, руйнуючи свою ідею «дефляційного активу».

Це був момент у Чангі для Ethereum.

Відродження Fusaka (3 грудня 2025): Спільнота розробників, навчившись на історичних невдачах, впровадила структурні ремонти за допомогою двох синхронізованих інновацій.

EIP-7918 — Механізм цінового дна: Замість дозволяти базовій ціні Blob знижуватися до 1 wei, оновлення встановило мінімальну ціну: базова ціна Blob не може опускатися нижче 1/15.258 газу L1 мережі Ethereum. За умови, що мережа залишається досить завантаженою — запуск токенів, активність DeFi, mint NFT — цей рівень автоматично зростає. L2 мережі припинили отримувати майже безкоштовну безпеку.

Вплив: базова ціна Blob зросла за ніч у 15 мільйонів разів (з 1 wei до діапазону 0.01-0.5 Gwei). Хоча користувачі L2 все ще платили частки цента за транзакцію, доходи Ethereum L1 зросли у 1000 разів. Більш заможні L2 безпосередньо підвищили доходи L1.

EIP-7594 (PeerDAS) — Розширення пропозиції: Щоб запобігти зростанню цін, що гальмує розвиток L2, оновлення одночасно ввело Peer Data Availability Sampling, дозволяючи вузлам перевіряти дані шляхом випадкового вибірки фрагментів, а не завантаження цілого Blob. Тиск на пропускну здатність і зберігання знизився приблизно на 85%.

Це розблокувало розширення пропозиції Blob з 6 до 14 і більше за блок. Ethereum успішно побудував економічну модель «збільшення обсягу і ціни».

Нова модель оподаткування B2B: Ethereum L1 тепер функціонує як шар розрахунків і безпеки:

• Верхній рівень: L2 мережі (Base, Arbitrum, Optimism) виступають як «роздрібні продавці для клієнтів»
• Основні продукти: Високоякісний простір для виконання підтверджень розрахунків і атомарних операцій DeFi, а також багате Blob-зберігання
• Механізм доходу: L2 платять «оренду» за ці ресурси пропорційно їхній економічній цінності; більша частина оренди (згорілий ETH) підвищує цінність для всіх власників; частина йде валідаторам у вигляді стейкінгових винагород

Зворотній зв’язок: більш заможні L2 вимагають більше Blob — вищий дохід L1 — більше ETH згоряє — дефіцит мережі — сильніша безпека — залучення преміум-активів.

За оцінками аналітиків, у 2026 році швидкість згоряння ETH зросте у 8 разів після активації Fusaka.

Розділ четвертий: Нові рамки оцінки гібридного активу

З відновленою бізнес-моделлю Wall Street зіткнулася з безпрецедентною проблемою оцінки: як оцінити актив, що одночасно є товаром, капітальним активом і валютою?

Метод дисконтованих грошових потоків (DCF): Незважаючи на товарну класифікацію, Ethereum генерує вимірюваний грошовий потік (згорілих транзакційних зборів). Аналіз Q1 2025 компанії 21Shares використовував трьохетапне моделювання зростання, екстраполюючи майбутні доходи від зборів за консервативних припущень (15.96% дисконтна ставка) для досягнення справедливої вартості $3,998, або за оптимістичних сценаріїв (11.02% дисконт) — $7,249.

Механізм Fusaka створює міцну основу для майбутніх прогнозів доходів. Гарантований дохід L1 тепер прямо залежить від масштабів зростання L2 — більше немає страху, що доходи зникнуть до нуля.

Модель валютного преміуму: Окрім вимірюваних грошових потоків, Ethereum має нематеріальну цінність як забезпечення DeFi (TVL понад $100 мільярд), валюта розрахунків для NFT і транзакцій L2, а також із ETF-застосуваннями, що перевищують $27.6 мільярдів, і корпоративним накопиченням таких компаній, як Bitmine (3.66 мільйонів ETH), — премія ліквідності нагадує золото — рідкісне, необхідне, все важче здобути.

Оцінка Trustware: Consensys представила концепцію «Trustware» — Ethereum не продає обчислювальну потужність, як AWS, а забезпечує «децентралізовану, незмінну остаточність». З токенізацією реальних активів і їхнім перенесенням у блокчейн, Ethereum L1 переходить від «обробника транзакцій» до «захисника активів».

Якщо Ethereum забезпечить $10 трильйон активів у світі і стягне податок безпеки всього 0.01% щорічно, ринкова капіталізація мережі має бути достатньо великою, щоб витримати атаку 51%. За цим підходом оцінка Ethereum стає прямо пропорційною економічній цінності, яку вона захищає.

Розділ п’ятий: Структурний розподіл ринку

Дані 2025 року показали неминучий ринковий поділ:

Роздрібна домінанція Solana: Як Visa або Nasdaq, оптимізовані для обсягу транзакцій, Solana захопила платежі, інфраструктуру DePIN, AI-агентів і меми — високочастотну екосистему з низькою цінністю за транзакцію. Швидкість обігу стейбкоїнів на Solana навіть перевищувала основну мережу Ethereum у певні періоди.

Мережа розрахунків Ethereum: Паралельно з SWIFT або системою FedWire, Ethereum обробляє «пакети розрахунків» — тисячі транзакцій, стиснутих і поданих мережами L2. Низькочастотні, високовартісні активи (токенізовані державні облігації, великі трансграничні розрахунки, корпоративні RWA) все ще віддають перевагу Ethereum через її вищу безпеку і доведену децентралізацію. Десять років без простоїв — найглибша рова.

Для активів вартістю сотні мільйонів або мільярдів швидкість стає менш важливою за безпеку. Для активів, що коштують кілька центів, безпека Ethereum — надто дорога. Ринок природно розділився за лініями цінності за транзакцію.

Епілог: Від попелу до відновлення

Як ув’язнені Чангі, які зрештою показали крихкість ідеалізму без підтримки структури, перший запуск L2 Ethereum показав, що елегантне бачення потребує економичного забезпечення. Оновлення Fusaka не відкидало ідеалізм — воно озброїло його узгодженими інцентивами.

Паралель закінчується тут. На відміну від бунту у в’язниці, спільнота Ethereum не зруйнувала архітектуру. Вони її відновили.

До січня 2026 року, коли ETH торгувався за $2.90K і стикнувся з ширшими ринковими викликами (-3.28% за 24 години, -13.87% за тиждень), Ethereum залишалося принципово іншим, ніж у 2024. Бізнес-модель вже не була теоретичною. Регуляторний дозвіл отримано. Оцінювальні рамки існують. Конкурентна позиція стала ясною.

Чи вдасться Ethereum зробити крок до моделі цифрового сеньйоража для глобальної економіки на міцній основі, чи повторить трагічну долю Чангі — питання відкриті. Але, на відміну від ув’язнених, яким дали свободу без структури, розробники Ethereum навчилися на історії: узгодження стимулів важливіше за віру у людську природу.

Вогонь, який міг знищити все, навпаки, став його очищенням. Це і є справжня історія відродження.