ثلاثة تحديات تواجه تعديل الأصول المشفرة: تحول سياسة الين الياباني، غموض مسار الاحتياطي الفيدرالي، وفك ارتباط الرموز على السلسلة

تراجع سوق التشفير الحالي ليس نتيجة عامل واحد فقط، بل هو نتيجة تراكب ثلاثي يشمل تغيرات جذرية في بيئة السيولة الكلية، وتباين السياسات بين البنوك المركزية، وتحويلات على السلسلة للأصول. حتى أحدث البيانات تظهر أن البيتكوين يتذبذب حول 93.03 ألف دولار، مع انخفاض خلال 24 ساعة بنسبة -2.23٪؛ أما إيثريوم فاضطرت للضغط لتصل إلى 3.22 ألف دولار، مع توسع في الانخفاض ليصل إلى -3.25٪. هذا لا ينعكس فقط على عملة واحدة، بل يمتد ليشمل الأصول الواسعة في النظام البيئي للعملات المشفرة والأسهم ذات الصلة.

رفع الفائدة من البنك المركزي الياباني: نقطة تحول سوقية مُتجاهلة

من بين العديد من وجهات النظر التحليلية، غالبًا ما يُقلل السوق من تأثيرات تحول سياسة البنك المركزي الياباني، لكن تأثيره الفعلي يتجاوز التوقعات بكثير.

البيانات التاريخية تقدم أدلة قوية. التجارب الثلاثة السابقة لرفع الفائدة من البنك المركزي الياباني أظهرت أن حاملي البيتكوين يواجهون ضغط هبوطي متسق. على وجه التحديد، بعد رفع الفائدة في مارس 2024، انخفض البيتكوين خلال 4-6 أسابيع بنحو 27٪؛ وفي يوليو من نفس العام، مع رفع الفائدة مرة أخرى، توسع الانخفاض ليصل إلى 30٪؛ وفي يناير 2025، بعد رفع الفائدة، تعرض البيتكوين لموجة تصحيح أخرى بنسبة 30٪. هذا النمط المنتظم من الانخفاض يعكس تأثير تغيّر معدلات الفائدة على الين الياباني على تخصيص الأصول ذات المخاطر على مستوى العالم.

التوقعات السوقية لرفع الفائدة في هذه المرة أصبحت تقريبًا مؤكدة. نماذج الاحتمالات تشير إلى أن احتمالية رفع الين بمقدار 25 نقطة أساس تصل إلى 97٪، مما يعني أن الإعلان الفعلي هو مجرد تأكيد للعملية، حيث استوعب السوق هذا التوقع مسبقًا. والأهم من ذلك، أن هذا الرفع قد يدفع مستوى الفائدة في اليابان إلى أعلى مستوى منذ حوالي 30 عامًا، وهو إشارة واضحة إلى تغير في قوة السياسة.

لماذا تؤثر تغييرات سياسة البنك المركزي الياباني بشكل عميق على سوق التشفير العالمي؟ السبب الرئيسي هو الموقع الفريد لليابان في النظام المالي العالمي. باعتبارها أكبر مالك للسندات الأمريكية في الخارج (بما يزيد عن 1.1 تريليون دولار)، أي تعديل في سياساتها يمكن أن يعيد تشكيل هيكل إمدادات الدولار العالمية، ويرفع عائدات السندات الأمريكية، مما يهدد جاذبية الأصول ذات المخاطر مثل البيتكوين.

آلية النقل الأعمق تتعلق بـ"مبادلة الين الياباني" وهي ظاهرة سوقية طويلة الأمد. على مر السنين، استغل المستثمرون العالميون بيئة الفائدة المنخفضة في اليابان، واقترضوا الين بتكلفة منخفضة، ثم استثمروا هذه الأموال في أصول ذات عائد مرتفع، بما في ذلك الأسهم والسندات والعملات المشفرة الأمريكية. كانت هذه المبادلات محركًا رئيسيًا لتدفقات رأس المال العالمية. لكن مع بدء البنك المركزي الياباني في رفع الفائدة، تم كسر هذا التوازن — حيث ارتفعت تكلفة اقتراض الين بشكل حاد، مما دفع المستثمرين إلى تصفية مراكزهم عالية المخاطر، مما أدى إلى تصاعد عمليات تقليل الرافعة المالية في السوق بأكملها.

الخلفية الكلية الحالية تعزز هذا الخطر. في ظل استمرار معظم البنوك المركزية الكبرى في دورة خفض الفائدة، يبرز تقييد البنك المركزي الياباني بشكل مستقل بشكل خاص. هذا “عدم التزامن” في السياسات أدى مباشرة إلى عكس عمليات المبادلة، مما يعيد سوق العملات المشفرة إلى حالة من الاضطراب.

لكن الخطر الحقيقي قد لا يكمن في رفع الفائدة نفسه، بل في توجيهات البنك المركزي الياباني حول سياساته بعد 2026. وفقًا للخطة المعلنة، ستبدأ اليابان في يناير 2026 ببيع حيازاتها من صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) بكميات تصل إلى حوالي 550 مليار دولار. وإذا تبع ذلك زيادات أخرى أو عمليات رفع فائدة متعددة، فسيواجه السوق ضغط “رفع الفائدة + تسريع تقليل الميزانية العمومية”، وهو ما يعادل تسريع عودة الين، مما قد يؤدي إلى موجة من عمليات البيع للأصول ذات المخاطر، ويستمر في التأثير على الأسهم والعملات المشفرة.

أما السيناريو المعاكس، فهو أن يختار البنك المركزي الياباني بعد هذا الرفع التوقف عن المزيد من التشديد في الاجتماعات القادمة، مما قد ينهي موجة التصحيح، ويدخل السوق في دورة انتعاش.

مسار خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي: فترة غموض

رفع الفائدة من البنك المركزي الياباني هو مجرد عامل محفز، لكن عدم اليقين في سياسة الاحتياطي الفيدرالي هو المصدر المستمر للضغط الهبوطي.

بعد اتخاذ قرار خفض الفائدة الأول، تحول التركيز بسرعة إلى السؤال المركزي: “هل يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يخفض الفائدة عدة مرات حتى 2026؟” لكن، للأسف، لم يقدم الاحتياطي الفيدرالي حتى الآن توجيهات واضحة، وهذا الغموض يدفع التوقعات السلبية بشأن السيولة المستقبلية.

البيانات الاقتصادية التي ستصدر هذا الأسبوع ستكون حاسمة في إعادة تقييم هذه التوقعات. أولاً، تقرير الوظائف غير الزراعية، المتوقع صدوره في الساعة 21:30 بتوقيت UTC+8. السوق يتوقع أن يتراجع عدد الوظائف الجديدة بشكل كبير إلى +55 ألف، مقارنة بـ +110 ألف في الشهر السابق، بانخفاض يزيد عن 50٪ على أساس شهري.

ظاهرًا، هذا الضعف في سوق العمل يبدو إيجابيًا لآفاق خفض الفائدة — منطق “ضعف التوظيف = تسريع التيسير من قبل الاحتياطي الفيدرالي”. لكن السوق يقلق من احتمال آخر: إذا أظهرت البيانات مؤشرات على تدهور “سقوط حاد” أو مشاكل هيكلية في سوق العمل، قد يتجه الاحتياطي الفيدرالي إلى الانتظار، ويؤجل أي تعديل سياسي، مما يكسر توقعات السوق بشأن وتيرة التيسير.

أما بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI)، فهي تحمل مخاطر أخرى. من المقرر أن تصدر في 18 ديسمبر (UTC+8)، والسؤال الرئيسي هو: “هل ستعاود التضخم الارتفاع أو تظهر بمظهر ثابت؟” إذا كانت البيانات مخيبة للآمال، حتى لو أبقى الاحتياطي الفيدرالي على موقف خفض الفائدة، فقد يسرع من وتيرة تقليص الميزانية العمومية لمواجهة الضغوط، مما يؤدي إلى سياسة “تيسير اسمي، وتضييق فعلي” في السياسة النقدية.

من حيث الزمن، فإن نافذة خفض الفائدة الحاسمة تتأخر حتى يناير 2026. وفقًا لنماذج الاحتمالات، هناك احتمال بنسبة 78٪ أن يظل سعر الفائدة ثابتًا في 28 يناير، واحتمال خفض الفائدة فقط 22٪. هذا الغموض الكبير يضعف ثقة المستثمرين في بيئة السيولة المستقبلية.

تزايد تباين السياسات بين البنوك المركزية العالمية يزيد من تعقيد الوضع. هذا الأسبوع، ستعقد كل من بنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي اجتماعات سياسية، لكن في ظل توجه اليابان نحو التشديد، وتردد الاحتياطي الفيدرالي، واستمرار أوروبا وبريطانيا في الانتظار، فإن السياسات النقدية العالمية في حالة من التباين الشديد، مما يصعب تشكيل جبهة موحدة. بالنسبة لسوق التشفير، فإن “بيئة السيولة غير الموحدة” غالبًا ما تكون أكثر ضررًا من سياسة التشديد الواضحة، لأنها تخلق مزيدًا من علاوات عدم اليقين.

تحويلات متعددة على السلسلة للأصول

بعيدًا عن السياسات الكلية، فإن بيانات السلسلة تظهر أن تحويلات الأصول على السلسلة تعزز من وتيرة الهبوط في السوق.

البيع من قبل المؤسسات يأتي في المقدمة. شهدت منتجات الصناديق المتداولة (ETFs) الفورية تدفقات خارجة واضحة هذا الأسبوع. على وجه التحديد، خرجت حوالي 3.5 مليار دولار (حوالي 4,000 بيتكوين) من صناديق البيتكوين الفورية خلال يوم واحد؛ وبلغت التدفقات الخارجة من صناديق إيثريوم حوالي 65 مليون دولار (حوالي 21,000 إيثريوم). هذا التوسع في التدفقات الخارجة يعكس تراجع ثقة المستثمرين المؤسساتيين في الآفاق قصيرة الأجل.

ومن المثير للاهتمام أن أداء البيتكوين خلال ساعات التداول الأمريكية كان أضعف نسبيًا. وفقًا لبعض الدراسات، منذ بدء تداول صندوق استثمار مرتبط بالعملات المشفرة في سوق الأسهم الأمريكية، إذا احتفظ المستثمرون بمراكزهم بعد إغلاق السوق، فإن العائد التراكمي يصل إلى 222٪، لكن إذا اكتفوا بالتداول خلال السوق فقط، فإنهم يخسرون أكثر من 40٪. هذا الاختلاف الكبير في الأداء بين الفترتين يشير إلى أن ضغط البيع من المؤسسات خلال ساعات السوق الأمريكية أكبر.

أما الإشارات المباشرة على السلسلة فهي أكثر وضوحًا. في 15 ديسمبر (UTC+8)، بلغ التدفق الصافي إلى بورصات البيتكوين 3,764 بيتكوين (حوالي 3.4 مليار دولار)، مسجلًا أعلى مستوى مرحلي. وراء هذا الرقم، تكمن عمليات إيداع من كبار المستثمرين أو المؤسسات، مما يدل على أن هؤلاء المحتفظين على المدى الطويل أو المؤسسات الكبرى يستعدون لبيع محتمل على نطاق واسع.

تغيرات سلوك صانعي السوق تمثل أيضًا إشارة مهمة. على سبيل المثال، من خلال بعض صانعي السوق المعروفين، منذ أواخر نوفمبر وحتى أوائل ديسمبر، تم نقل أكثر من 1.5 مليار دولار إلى منصات التداول. على الرغم من أن بعض هذه التحركات عكسية بعد ذلك، إلا أن تدفقات الأموال الكبيرة هذه تخلق جوًا من الذعر في السوق.

الأهم من ذلك، هو توجهات حاملي البيتكوين من المعدنين والمحتفظين على المدى الطويل (OG). رصدت أدوات التحليل على السلسلة علامات على تدوير قوة التعدين، وهو ظاهرة غالبًا ما تصاحب فترات ضغط المعدنين وفترات تشديد السيولة. وفقًا للبيانات، بدأ المحتفظون على المدى الطويل الذين لم ينقلوا البيتكوين خلال الأشهر الستة الماضية في البيع المستمر، وتزايد هذا الاتجاه بشكل ملحوظ من أواخر نوفمبر حتى منتصف ديسمبر.

كما تؤكد بيانات قوة التعدين على وضع المعدنين الصعب. حتى 15 ديسمبر (UTC+8)، كانت قوة الشبكة الإجمالية للبيتكوين حوالي 988.49 إكساهاش في الثانية، بانخفاض 17.25٪ عن نفس الفترة من الأسبوع الماضي، وهو انخفاض نادر في المدى القصير. وتفيد تقارير الصناعة أن بعض مناجم البيتكوين في منطقة شينجيانغ تتوقف تدريجيًا عن العمل. وفقًا لتقديرات الخبراء، وباستخدام متوسط قدرة كل جهاز تعدين عند 250 تيراهاش، فإن ما لا يقل عن 400,000 جهاز تعدين بيتكوين قد توقف مؤخرًا.

الخلاصة: الصدمات الثلاثة لبيئة السيولة

الانخفاض الحالي في أصول التشفير يعود أساسًا إلى تغيرات حادة في بيئة السيولة. تحوّل سياسة البنك المركزي الياباني أزمنة تراكمت فيها مراكز المبادلة الين، وتخبط سياسات الاحتياطي الفيدرالي يهدد بتقويض توقعات دعم السيولة العالمية، وتحويلات الأصول على السلسلة تزيد من تفاقم الضغط الهبوطي.

تراكب هذه العوامل الثلاثة أدى إلى تحمل البيتكوين، والإيثريوم، وغيرها من الأصول المشفرة، تصحيحًا كبيرًا. في المدى القصير، يعتمد نجاح السوق في تجاوز هذه المرحلة الصعبة على ما إذا كانت البيانات الاقتصادية الأمريكية ستقود الاحتياطي الفيدرالي لإعادة ضبط مسار سياسته، وما إذا كانت اليابان ستطلق إشارات تيسير في الاجتماعات القادمة.