شفرة مزدوجة لـ MicroStrategy: ناسداك 100 يحتفظ بالمكان لكن MSCI لا تزال تثير تحقيقًا

في ظل تقلبات سوق البيتكوين، نجت MicroStrategy من “شفرة حلاقة” عندما قررت ناسداك 100 الاحتفاظ بالشركة ضمن إعادة التوازن المعلنة في 13 ديسمبر 2025. ومع ذلك، فإن هذا الأمان مؤقت فقط. MSCI - مزود المؤشرات الكبير - يدرس قاعدة قطع: استبعاد أي شركة تمتلك أصول عملات رقمية تتجاوز 50% من إجمالي الأصول من محافظها، مع قرار متوقع في يناير 2026.

عندما يتم إغلاق “صندوق البيتكوين” داخل آلة شركة

منذ انضمام MicroStrategy إلى ناسداك 100 في ديسمبر من العام الماضي، تغير مسار الشركة بشكل جذري. لم تعد شركة برمجيات تقليدية، بل أصبحت الآن “خزانة بيتكوين” لعالم الأعمال. مع امتلاك 660,624 بيتكوين - بقيمة تقترب من 60 مليار دولار وفقًا للتقديرات الحالية - أصبحت الشركة الآن أكثر معادلة رياضية منها منظمة تشغيلية.

هذا الحجم التراكمي يتزايد باستمرار. في بداية ديسمبر، اشترت MicroStrategy 10,624 بيتكوين إضافية بسعر يقارب 962.7 مليون دولار، مواصلة مهمة التراكم الخاصة بها. مع تداول البيتكوين حاليًا عند مستوى 90.65 ألف دولار، فإن هذه الاستراتيجية لا تخلو من إثارة قلق مديري المؤشرات العالمية.

ناسداك 100 يجتاز الاختبار، لكن السوق لا يزال متحفظًا

في عملية إعادة التوازن الأخيرة، تم استبعاد ست شركات من مؤشر ( بما في ذلك Biogen، CDW، GlobalFoundries، Lululemon، ON Semiconductor، Trade Desk)، وتم الترحيب بست شركات جديدة (Alnylam Pharmaceuticals، Ferrovial، Insmed، Monolithic Power Systems، Seagate، Western Digital)، مع سريان التغييرات اعتبارًا من 22 ديسمبر. لكن MicroStrategy بقيت، مما يدل على أن مسؤولي مؤشرات ناسداك لم يروا “تشفير” الشركة كمشكلة استبعاد.

ومع ذلك، فإن الموقف ليس سعيدًا. انخفض سهم MicroStrategy بنسبة 3.74% خلال جلسة الإعلان، واستمر الاتجاه التنازلي طوال الشهر الماضي. السوق بوضوح غير راضٍ عن هذا النموذج الجديد للأعمال - نموذج حيث يمكن أن يحل تقلب البيتكوين محل العوامل التجارية التقليدية تمامًا.

تحذير MSCI: حد 50% للأصول المشفرة

هنا حيث “الشفرة” حقًا تلسع. MSCI يدرس معيارًا جديدًا: أي شركة تمتلك أصول عملات رقمية تتجاوز 50% من قيمة إجمالي الأصول ستُنظر في استبعادها من المؤشرات الكبرى. من المتوقع أن يكون القرار النهائي حوالي 15 يناير 2026.

إذا قررت MSCI تطبيق هذا القاعدة، فإن العواقب لن تقتصر على النظرية فقط. حذر JPMorgan من أن الصناديق المؤشرة السلبية قد تضطر إلى بيع إجمالي يصل إلى 2.8 مليار دولار للامتثال للمعايير الجديدة. بالنسبة لـ MicroStrategy، سيكون هذا صدمة كبيرة.

استراتيجية سيلور المضادة: “نحن لا نكتفي بالتراكم، بل نبني هيكلًا ماليًا”

مايكل سيلور والرئيس التنفيذي فونغ لي لم يترددا في الرد. في رسالة إلى MSCI بتاريخ 10 ديسمبر، جادلا بأن MicroStrategy ليست صندوق بيتكوين سلبي، بل منظمة مالية ذات هيكل. تصدر الشركة أدوات مالية متنوعة - خاصة الأسهم الممتازة - لتمويل عمليات شراء البيتكوين الخاصة بها.

وهذا ليس تراكمًا بدون خطة، كما يزعمون. إنها منطقية تشغيل مالي ذات هدف. لإثبات هذا الالتزام، جمعت MicroStrategy حوالي 1.44 مليار دولار - وسادة احتياطية لتهدئة المخاوف بشأن القدرة على دفع الأرباح أو سداد الديون إذا استمر سعر السهم في الانخفاض.

الطموح “الائتمان الرقمي”: مقامرة أخيرة

ومع ذلك، فإن الدفاع لا يقتصر على الأوراق التقنية. في حدث Bitcoin MENA في أبو ظبي، وصف سيلور رؤية أوسع: أن MicroStrategy هي جسر بين المؤشرات المالية التقليدية والخزائن الرقمية. حتى أنه تحدث عن مفهوم “الائتمان الرقمي” - شكل من أشكال الائتمان المدعوم بالبيتكوين، والذي لديه القدرة على توليد عوائد وجذب الصناديق السيادية والبنوك والمكاتب العائلية.

هذه مقامرة أخيرة: إقناع العالم بأن MicroStrategy ليست حادثة سوق أو صندوقًا مغريًا، بل شركة ذات هدف مع استراتيجية مالية شرعية لبناء جسور في المستقبل.

ومع ذلك، فإن الفجوة بين النظرية والتطبيق لا تزال بعيدة جدًا. هدف سيلور هو إنشاء نموذج يمكن أن ينجو من كل من ناسداك 100 و MSCI. إذا صوتت MSCI ضد هذا في يناير، فإن كل هذه الخطط ستواجه اختبارًا حقيقيًا.