Bạc đứng trước ngã rẽ: Tại sao quyết định của CME vào tháng 12 có thể định hình lại động thái thị trường

Áp lực ký quỹ đến khi giá Bạc chạm ngưỡng quan trọng

Thị trường bạc đối mặt với một thời điểm quyết định khi Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago Mercantile Exchange (CME) thực hiện lần tăng ký quỹ thứ hai trong vòng hai tuần, có hiệu lực từ ngày 29 tháng 12 năm 2025. Yêu cầu ký quỹ ban đầu cho hợp đồng tương lai bạc tháng 3 năm 2026 đã tăng lên 25.000 USD từ mức 20.000 USD trước đó, đánh dấu một đợt thắt chặt mạnh mẽ buộc các nhà đầu tư có đòn bẩy phải điều chỉnh lại vị thế của mình. Can thiệp này đến đúng lúc giá bạc đang thử thách các mức cao nhiều năm, tạo ra một bối cảnh biến động cho các nhà giao dịch đang điều hướng các chuyển đổi cấu trúc trong cả thị trường vật chất lẫn thị trường giấy.

Thời điểm này không phải là ngẫu nhiên. Khi giá bạc tăng vọt, các hành động điều chỉnh của CME phản ánh các chiến lược đã được triển khai trong hai đỉnh thị trường trước đó—1980 và 2011—khi các điều chỉnh ký quỹ mạnh mẽ đã đi trước các đợt điều chỉnh sâu. Tuy nhiên, chu kỳ này khác biệt căn bản so với các đợt trước, được hình thành bởi những hạn chế nguồn cung thực sự chứ không chỉ do đầu cơ thuần túy.

Tiếng vọng lịch sử: Khi ký quỹ thay đổi mọi thứ

Các điểm tương đồng với các cuộc khủng hoảng trước đây rất rõ ràng và mang tính giáo dục. Trong đợt tăng giá bạc năm 2011, giá đã tăng từ 8,50 USD lên $50 mỗi ounce, được thúc đẩy bởi lãi suất bằng 0, các biện pháp nới lỏng định lượng và khủng hoảng nợ châu Âu. Khi thị trường đạt đỉnh, CME đã nâng ký quỹ năm lần liên tiếp trong vòng chín ngày, gây ra các khoản thanh lý bắt buộc trong các quỹ có đòn bẩy. Sau đó, bạc giảm gần 30% trong vài tuần, trừng phạt những ai bị bất ngờ.

Trường hợp năm 1980 còn gây ấn tượng hơn nữa. Các anh em Hunt đã tích trữ hơn 200 triệu ounce bạc trong khi sử dụng đòn bẩy hợp đồng tương lai để đẩy giá gần 50 USD. Việc CME giới thiệu Quy tắc 7—được hiểu là giới hạn đòn bẩy—cùng với chiến dịch tăng lãi suất quyết liệt của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Paul Volcker đã phá hủy đợt tăng giá này và khiến các Hunts phá sản.

Hành động của CME ngày nay, dù ít nghiêm trọng hơn, vẫn theo cùng một kịch bản: áp lực ký quỹ buộc các nhà giao dịch phải bổ sung vốn hoặc thoái lui khỏi vị thế, thường bất kể niềm tin thực sự của họ về hướng đi của giá bạc. Tác động tâm lý—kết hợp với ký ức về các đợt thanh lý trước—có thể thúc đẩy nhanh áp lực bán ra.

Nguồn cung vật chất kể câu chuyện khác: Sự mất cân bằng giấy và kim loại

Điều phân biệt chu kỳ này là sự tồn tại của áp lực nguồn cung thực sự dưới giá bạc. Trung Quốc, nước xử lý 60-70% bạc tinh chế toàn cầu, sẽ giới thiệu hệ thống cấp phép xuất khẩu bắt đầu từ ngày 1 tháng 1 năm 2026. Động thái này hạn chế bán ra nước ngoài chỉ còn các nhà sản xuất được chứng nhận của nhà nước, từ đó thắt chặt dòng cung toàn cầu.

Kho dự trữ của các kho chứa COMEX đã giảm khoảng 70% trong vòng năm năm, trong khi dự trữ bạc nội địa của Trung Quốc gần mức thấp nhất trong thập kỷ. Kết quả là khoảng cách ngày càng lớn giữa thị trường giấy và vật chất. Tỷ lệ hoán đổi bạc đã giảm sâu vào vùng âm, báo hiệu nhu cầu mạnh mẽ về giao hàng vật chất. Sự mất cân bằng này đã trở nên nghiêm trọng đến mức quỹ bạc duy nhất của Trung Quốc—UBS SDIC Silver Futures Fund—gần đây đã ngừng nhận đăng ký mới sau khi giá tăng 60% so với giá trị của các khoản nắm giữ cơ sở.

Sự mất cân bằng này cho thấy sự phóng đại đầu cơ nằm trên thực tế khan hiếm, một sự kết hợp nguy hiểm mà các đợt tăng ký quỹ có thể làm mất ổn định nhanh chóng.

Nhu cầu công nghiệp tạo nền tảng, nhưng có giới hạn

Các ứng dụng ngày càng mở rộng của bạc trong xe điện, chip trí tuệ nhân tạo và sản xuất năng lượng mặt trời tiếp tục hỗ trợ nhu cầu cơ bản. Sản xuất năng lượng mặt trời đặc biệt là một động lực tiêu thụ quan trọng.

Tuy nhiên, có một ngưỡng quan trọng: ở mức $134 mỗi ounce, biên lợi nhuận hoạt động trong ngành pin năng lượng mặt trời toàn cầu co lại gần bằng 0. Lợi nhuận ngành đã giảm từ $31 tỷ USD mỗi năm xuống còn $16 tỷ USD trong năm qua, ngay cả khi giá bạc tăng. Nếu giá bạc tiếp tục vượt qua mức 134 USD, các ưu đãi kinh tế cho việc triển khai năng lượng mặt trời có thể xấu đi, tạo ra một giới hạn về nhu cầu mà ngược lại hạn chế sự tăng giá hơn nữa.

Thử thách cuối năm: Nhiều yếu tố hội tụ

Thứ Hai, ngày 29 tháng 12, không chỉ là một điều chỉnh ký quỹ mà còn là sự hội tụ của các lực lượng thúc đẩy thị trường. Các quỹ phòng hộ đối mặt với hạn chót cân đối lại danh mục cuối năm. Các quỹ chỉ số hàng hóa đối mặt với các điều chỉnh phân bổ. Thị trường chứng khoán và thị trường tín dụng rộng lớn hơn thể hiện sự biến động gia tăng, thúc đẩy các vị thế phòng ngừa rủi ro.

Câu hỏi đặt ra cho các nhà giao dịch là: Liệu bán tháo có thể vượt quá nhu cầu vật chất, gây ra một đợt điều chỉnh? Hay áp lực ký quỹ chỉ đơn thuần là đẩy mạnh các hoạt động đầu cơ thừa, trong khi các yếu tố cơ bản về nguồn cung vẫn còn nguyên vẹn?

Phán quyết đang treo lơ lửng

Giá bạc đang ở điểm ngoặt, nơi mà tiền lệ lịch sử, kỹ thuật tài chính và sự khan hiếm thực sự hội tụ. Can thiệp của CME gợi nhớ về các đợt giảm đòn bẩy bắt buộc, nhưng các hạn chế về nguồn cung của Trung Quốc và sự giảm sút của kho COMEX cho thấy lần này có những khác biệt quan trọng. Các phiên giao dịch tới đây có thể sẽ quyết định liệu mức giá hiện tại có phải là đỉnh chu kỳ sẵn sàng cho sự bán tháo hay chỉ là giai đoạn tích lũy trong một thị trường tăng trưởng bền vững dựa trên thực tế nguồn cung.

Đối với các nhà tham gia thị trường ở cả hai phía, đợt tăng ký quỹ thứ Hai không chỉ là một phép thử về đòn bẩy mà còn là một cuộc kiểm điểm sâu rộng hơn.