Коли доходність японських державних облігацій стає тригером для криптовалютного ринку

Тривога дзвонить з Токіо

За останні місяці дохідність японських дволітніх державних облігацій досягла 1,155%, найвищого рівня з 1996 року. Це не просто технічне число: одночасно дохідність десятирічних облігацій перевищила 1,8%, а тридцятирічних наблизилася до 3,41%. Цей скоординований рух по всіх термінах є чимось, чого ринок не бачив за тридцять років.

Що це означає насправді? Це означає, що Японія, після десятиліть політики нульових ставок, починає розгортати систему контролю кривої доходності (YCC). Очікування змінилися з “може статися” на “відбувається”, з ймовірністю підвищення ставок понад 80% на засіданнях Банку Японії.

Гордиев вузький борг Японії

Ситуація в Японії приховує складність, яку глобальні ринки не можуть ігнорувати. Відношення державного боргу до ВВП перевищує 260%, що є найвищим серед розвинених країн. Перед цим рівнем левериджу кожне підвищення ставок на 100 базисних пунктів значно посилює тиск на довгострокові витрати на відсотки.

Ось справжня дилема Банку Японії: якщо він посилить монетарну політику, ризикує дестабілізувати державний баланс і ринки облігацій. Якщо залишиться пасивним, йена продовжить слабшати, а імпортована інфляція погіршиться. Це застій, який ринок сприймає як потенційне джерело системної нестабільності.

Механізм передачі до криптовалют

Питання, яке турбує інвесторів: чому підвищення дохідності японських державних облігацій має турбувати тих, хто володіє біткоїнами?

Відповідь криється у каналах передачі глобальної ліквідності. Японія багато років була джерелом капіталу за низькою ціною. Інвестори позичали йени під майже нульові ставки і вкладали у глобальні активи з високою доходністю, включно з крипто. Коли дохідність японських облігацій зростає, відбувається три майже одночасні речі:

По-перше, вартість ліквідності зростає глобально. Фінансування позицій з левериджем стає дорожчим. Комісії за фінансування у ф’ючерсах на біткоїн зростають, стримуючи спекулятивні довгі позиції.

По-друге, зміцнення йени робить менш вигідним утримання carry trade на йені. Ті, хто ставили проти японської валюти, щоб заробити на різниці ставок, починають закривати позиції. Це примусове закриття викликає масові продажі ризикованих активів.

По-третє, загальний ризиковий бюджет зменшується. Якщо вартість левериджу зростає і очікувана волатильність збільшується, інституції зменшують вагу активів з високим бета у своїх портфелях. Крипто, як один із найризикованіших активів, зазнає непропорційного тиску.

Крива доходності, що розповідає іншу історію

Останні аукціони японських державних облігацій показали виявляльний факт: слабкий попит за попередніми ставками, зменшення коефіцієнта bid-to-cover. Інвестори тепер вимагають вищих ставок перед покупкою. Це створює самопідсилювальний механізм: вищі ставки залучають маргінальний попит, але прискорюють очікування подальших підвищень, що ще більше знижує цінність облігацій.

Швидкість цього руху — від майже нуля до 1,155% за короткий час — змусила інституції порівнювати його з циклами підвищення з середини 90-х років. Це один із найзначніших змін тренду за останні тридцять років.

Міфологія ринку vs. реальні фундаментальні дані

Тим часом, соцмережі та лідери думок захопилися нарративом: “Японські державні облігації — бомба сповільненої дії глобальних фінансів”. Коли тридцятирічна дохідність перевищила 3%, риторика тривоги посилилася з прогнозами глобального переоцінювання облігацій і поширення левериджінгу.

Цей нарратив посилює короткострокове захисне налаштування. Останні місяці це доводять: кожного разу, коли очікування підвищення ставок у Японії посилювалися, біткоїн і криптоактиви зазнавали падінь до 30% за кілька днів, відображаючи менше реальні фундаментальні дані і більше передачу очікувань щодо більш жорсткої ліквідності.

Дві протилежні перспективи майбутнього

Медвісти бачать підвищення дохідності японських облігацій як початок глобального левериджінгу: тиск на продаж облігацій → зростання глобальних ставок → зниження оцінки активів, що передбачали низькі ставки довгий час. У цьому сценарії криптоактиви, як клас активів з високою оцінкою і високим бета, будуть одними з головних постраждалих.

Оптимісти ж пропонують іншу довгострокову логіку: у часи високого боргу, високих дефіцитів і зростаючих номінальних ставок активи, що не залежать від суверенної довіри — як біткоїн — можуть здобути відносну цінність. Якщо реальні доходності традиційних облігацій залишаться низькими або негативними у середньо- і довгостроковій перспективі, частина довгострокового капіталу може розглядати крипто як захист від структурних ризиків фіатної монетарної системи.

Обидві перспективи розходяться у ключовому питанні: чи Японія зіткнеться з борговою кризою із втратою контролю над доходностями (катастрофічний сценарій) або ж здійснить поступовий і організований вихід із нульових ставок (поміркований сценарій).

Три можливі сценарії

Поміркований сценарій: Банк Японії поступово підвищує ставки і керує доходностями через цілеспрямовані покупки облігацій. Вплив на крипто залишається “нейтральним або трохи негативним” — леверидж зменшується, але панічного відтоку капіталу не відбувається.

Сценарій високої волатильності: Доходності продовжують зростати неконтрольовано, короткострокові ставки досягають нових максимумів, зростають побоювання щодо стійкості боргу. Масове закриття carry trade на йені, поширення примусового левериджінгу, і ринок крипто зазнає корекцій понад 30% щомісяця.

Проміжний сценарій: Тимчасова фаза, коли криві доходності залишаються волатильними, але контрольованими, з періодами тиску і відновлення. Крипто залишається під тиском через обмеження ліквідності, але без гострої кризи.

Що конкретно слід моніторити

Для інвесторів, що вирішують зберігати криптоекспозицію в цей період, важливі індикатори:

• Нахил і волатильність кривої доходності японських державних облігацій @E0;особливо різниця між 2 і 10 роками(
• Напрям і обсяг співвідношення йена/долар
• Рівень глобального фінансування і фіксовані комісії у ф’ючерсах на біткоїн
• Загальний рівень левериджу на ринках крипто і дані про примусове ліквідування

Практичне управління ризиками

Обережний підхід пропонує: помірно зменшити леверидж, обмежити концентрацію в окремих активах, резервувати ризиковий бюджет перед ключовими засіданнями Банку Японії. Для захисту позицій краще використовувати опціони і хеджингові інструменти, ніж триматися з високим левериджем у період скорочення ліквідності.

Крипторинок зазнає турбулентності, доки невизначеність щодо траєкторії доходностей японських державних облігацій не буде знята. Ті, хто ігноруватиме цю взаємозалежність, робитимуть це на свій ризик.