Возрождение Ethereum: когда "проблема идентичности" становится стратегической возможностью

На протяжении всего 2025 года Ethereum сталкивался с глубоким кризисом нарративов. Он не был достаточно «чистым», как Bitcoin, и не был достаточно «быстрым», как Solana. В условиях конкурентного давления и падения доходов после Dencun (падения на 75% по сравнению с прошлым годом к августу, достигших всего 39,2 миллиона долларов), рынок задавался вопросом: есть ли у Ethereum еще защищаемая «мораль»?

Но то, что казалось предсказанной смертью, оказалось прологом структурных преобразований. В течение 2025 года три сливающихся события полностью переписали сценарий: нормативное признание ETH как цифровой товар, техническое обновление Fusaka 3 декабря и появление новой модели «Trustware», которая ставит Ethereum в центр on-chain экономики.

Ключевой нормативный поворот: когда регулирование переопределяет идентичность

Ноябрь 2025 года стал поворотным моментом. Председатель SEC США Пол Аткинс представил «Project Crypto», отказавшись от многолетней политики «Regulation by Enforcement» в пользу гибкой классификации, основанной на экономической реальности активов.

Ключевой момент: SEC официально признала, что Ethereum, с более чем 1,1 миллиона валидаторов и самой распределенной сетью узлов в мире, больше не зависит от централизованных «Essential Managerial Effort». ETH — это не ценная бумага? Нет — это цифровой товар.

В июле 2025 года закон «Digital Asset Market Clarity Act» (CLARITY Act) закрепил это различие юридически, передав Bitcoin и Ethereum под юрисдикцию CFTC, а не SEC. Впервые банки смогут регистрироваться как «digital commodity broker» и предлагать хранение и торговлю ETH без ограничений, налагаемых на ценные бумаги.

В банковских балансах Ethereum больше не считается «высорискованным и неопределенным активом», а — товаром, как золото или нефть. Эта переклассификация не косметическая: она открывает доступ к совершенно иной институциональной ликвидности.

Парадокс Dencun: как технологическое решение выявило экономический кризис

Обновление Dencun марта 2024 года вводило EIP-4844, предоставляя Layer 2 пространство данных (Blob) почти бесплатно. С технической точки зрения, это было блестяще: газовые сборы на L2 рухнули с нескольких долларов до нескольких центов, стимулируя процветание экосистемы.

С экономической точки зрения — это был катастрофа.

Механизм ценообразования Blob основывался на спросе и предложении. Поскольку доступное пространство значительно превышало начальный спрос, базовая плата Blob снизилась до 1 wei (0,000000001 Gwei). Итог: сети L2, такие как Base, взимали с пользователей разумные комиссии, а Ethereum получал «арендную плату» в ничтожных суммах — иногда несколько долларов, при этом генерируя десятки тысяч долларов объема.

Поскольку большая часть транзакций слоя исполнения L1 переместилась на L2, а эффект сжигания через Blob был недостаточным, механизм дефляции EIP-1559 застрял. В третьем квартале 2025 года годовой темп роста предложения Ethereum вырос до +0,22%, разрушая нарратив «дефляционного актива».

Сообщество назвало это эффектом «паразита»: L2 пожирал мясо, L1 — ветер.

Fusaka: ремонт цепочки захвата стоимости

Перед лицом сомнений в устойчивости бизнес-модели, сообщество разработчиков Ethereum не стало пассивно ждать. Обновление Fusaka 3 декабря 2025 года стало первой структурной попыткой «починить» поток стоимости между L1 и L2.

EIP-7918: гарантированная минимальная цена

Ключевое предложение с коммерческой точки зрения — EIP-7918. Оно вводит революционный механизм: базовая плата Blob не может снижаться без ограничений. Напротив, минимальная цена Blob теперь связана с ценой газа слоя исполнения L1 (точно 1/15.258 базовой платы L1).

Что это означает? Пока основная сеть Ethereum занята — новыми эмиссиями, транзакциями DeFi, майнингом NFT — цена газа L1 будет расти, автоматически повышая «пороговую цену» для покупки пространства Blob L2. Они больше не смогут использовать безопасность Ethereum почти бесплатно.

Это имело мгновенный и драматический эффект: после активации базовая плата Blob выросла в 15 миллионов раз — с 1 wei до 0,01-0,5 Gwei. Для пользователей L2 стоимость транзакции остается низкой (примерно 0,01 USD), но для протокола Ethereum это означает увеличение доходов в тысячи раз.

PeerDAS: расширение предложения

Чтобы избежать удушья роста цен при развитии L2, Fusaka одновременно вводит PeerDAS (Peer Data Availability Sampling). Он позволяет узлам случайным образом выбирать лишь небольшую часть данных Blob вместо загрузки всего набора, снижая нагрузку на пропускную способность и хранилище примерно на 85%.

Эта техническая инновация позволяет Ethereum значительно расширить общее предложение Blob. После обновления целевое число Blob на блок будет постепенно увеличиваться с 6 до 14 и более. Увеличивая цену и объем одновременно, Ethereum создал модель продаж «price and volume increase».

Новая бизнес-модель: «Trustware» и цифровая сеньораж

После Fusaka бизнес-модель Ethereum становится явно структурированной:

Upstream: сети L2 (Base, Optimism, Arbitrum) выступают в роли «дистрибьюторов», привлекая конечных пользователей и управляя транзакциями высокой частоты.

Midstream: Ethereum L1 продает два основных товара:

• Высокоценное пространство для исполнения для доказательств расчетов L2 и сложных транзакций DeFi
• Высокопроизводительное пространство данных (Blob) для хранения истории L2

Downstream: циркуляционный поток стоимости — арендная плата L2 (в ETH) в основном сжигается, увеличивая дефицит для всех держателей. Небольшая часть идет валидаторам как доход от стекинга.

Эта архитектура превращает Ethereum из «мирового компьютера» в «систему финансовых расчетов» — похожую на SWIFT или FedWire, а не на Visa или Nasdaq.

Рынок действительно требует этого. По оценкам аналитиков, скорость сжигания ETH на Ethereum в 2026 году может увеличиться в 8 раз по сравнению с текущими уровнями.

Как оценить непредсказуемое: сходящиеся модели оценки

С ясной бизнес-моделью возникает вопрос: как оценить этот новый гибридный актив?

DCF-модель (технологической перспективы): В первом квартале 2025 года 21Shares оценил справедливую стоимость ETH в $3.998 с консервативной скидкой 15,96%; при оптимистичных предположениях (11,02% скидки) справедливая стоимость возрастает до $7.249. EIP-7918 дает надежную основу для линейного прогнозирования будущих доходов на основе ожидаемого роста L2.

Монетарный премиум (товарной перспективы): ETH — основной залог экосистемы DeFi (TVL более 100 миллиардов долларов), доверительная опора для майнинга стейблкоинов, кредитования и деривативов. С ETF, блокирующими ETH (27,6 миллиарда долларов к третьему кварталу 2025 года), и растущими корпоративными резервами, ликвидность сокращается, что придает активу премиальную стоимость, аналогичную золоту.

Концепция «Trustware»: ConsenSys внедрила в 2025 году революционную концепцию: Ethereum не продает вычислительную мощность, а «децентрализованную и неизменную финальность». С помощью on-chain RWA, Ethereum L1 переходит от «обработки транзакций» к «защите глобальных активов».

Если система защищает 10 триллионов долларов глобальных активов, применяя «налог на безопасность» в 0,01% в год, капитализация Ethereum должна быть достаточно большой, чтобы выдержать атаку 51%. Капитализация Ethereum становится прямо пропорциональной экономической ценности, которую она поддерживает. Нет более убедительной нарративной концепции, чем эта — «security budget».

Геополитическая трапеза блокчейнов: где сидит Ethereum

В 2025 году рынок публичных цепочек структурно сегментировался:

Solana позиционируется как Visa или Nasdaq — ориентирована на экстремальные TPS, низкую задержку, идеально подходит для высокочастотной торговли, платежей и потребительских приложений. Это «стол розничных».

Ethereum превратился в систему расчетов, подобную SWIFT или FedWire. Он не обрабатывает каждую покупку кофе, а «пакеты расчетов» с L2, содержащие тысячи транзакций. Это «оптовый» стол.

Активы высокой стоимости и низкой частоты (токенизация государственных облигаций, кросс-граничные расчеты крупных сумм) предпочитают Ethereum за его большую безопасность и децентрализацию. Транзакции низкой стоимости и высокой частоты идут на Solana. Это не конкуренция, а дифференциация рынка.

В сфере RWA, учитывая будущий рынок в триллионы, Ethereum демонстрирует доминирующую силу. Проекты уровня BlackRock с BUIDL и on-chain фонды Franklin Templeton удерживают Ethereum как предпочтительную платформу. Для активов на сотни миллионов или миллиарды долларов безопасность важнее скорости.

В 2025 году Ethereum потерялся, застряв в кризисе идентичности, казавшемся нерешаемым. Но в последние месяцы года он совершил рискованный скачок к модели «сеньоража цифровой экономики», переопределив не только свой нарратив, но и саму структуру on-chain экономики.

Этот прыжок веры приземлится на сено или на твердую скалу? Данные Q1 2026 дадут ответ.