عام 2025: إعادة تشكيل خريطة التمويل من خلال العملات الرقمية - نقطة تحول من الهامش إلى البنية التحتية

في عام 2025، لم تعد قصة العملات المشفرة مجرد سرد بسيط عن ارتفاع وانخفاض الأسعار، بل أصبحت إعادة هيكلة شاملة تتعلق بسياسات الدول، والتنظيم المالي، والترقية التقنية، ومكافحة الجريمة. بعد أن سجلت بيتكوين مستوى قياسي تاريخي عند 126,000 دولار في أكتوبر، لم يتجه السوق كما هو متوقع نحو ارتفاع مستمر، بل عاد ليصحح نفسه ويستقر حول 90,910 دولار في نهاية العام. وراء هذا “الركود” تكمن تغييرات أعمق: حيث تتطور العملات المشفرة من منتجات مضاربة على الهامش إلى بنية تحتية لا غنى عنها ضمن النظام المالي العالمي.

هذه التحولات ليست نتيجة لاختراقات تقنية أو جنون التجزئة، بل ناتجة عن دخول لاعبين على مستوى الدولة، والبنوك التقليدية، والهيئات التنظيمية، وفرق الجريمة المنهجية بشكل جماعي.

سياسة الاحتياطيات الوطنية: من “الممنوعات” إلى “الأصول الاستراتيجية”

في 6 مارس، وقع الرئيس الأمريكي أمرًا تنفيذيًا لإنشاء احتياطي استراتيجي لبيتكوين — خطوة تبدو إجرائية بيروقراطية، لكنها أعادت تعريف العلاقة بين الدولة والعملات المشفرة. يتضمن هذا الاحتياطي حوالي 200,000 بيتكوين تم حجزها من خلال عمليات إنفاذ القانون ضد Silk Road وغيرها، بالإضافة إلى الكميات التي ستُضاف مستقبلاً.

الأرقام التي قد تبدو ضئيلة — 200,000 بيتكوين تمثل حوالي 1% من إجمالي عرض البيتكوين — تحمل رسالة سياسية واضحة: الحكومة لم تعد تبيع الأصول الرقمية المصادرة كممنوعات، بل تعتبرها جزءًا من ثروتها الوطنية.

الجوهر الحقيقي لهذه السياسة هو تأثيرها الرمزي. بمجرد أن تتبنى الولايات المتحدة موقفًا بأن “البيتكوين جديرة بالاحتياط”، ستتبعها دول ومؤسسات مركزية أخرى، محمية سياسيًا، ويمكنها أن تقلد هذا النهج علنًا. كما أن ذلك يزيل من جدول السوق مصدر ضغط بيع طويل الأمد: إذ لن تقوم الحكومة بعد الآن ببيع البيتكوين المصادرة بشكل دوري، بل ستحتفظ بها باستمرار.

تثبيت الهوية الرسمية للعملات المستقرة

في يوليو، أقر الكونغرس الأمريكي قانون “إرشادات الابتكار الوطني للعملات المستقرة وإنشائها” (قانون GENIUS)، الذي وضع أول إطار اتحادي كامل للعملات المستقرة بالدولار. يسمح القانون للبنوك المضمونة بإصدار العملات المستقرة عبر شركات تابعة، ويفتح مسارات ترخيص موازية للكيانات غير المصرفية.

هذه الخطوة ليست تقنية بحتة، بل تتعلق بالاعتراف بالهوية القانونية — حيث تُرفع العملات المستقرة من منطقة الرمادي التنظيمية إلى منتجات مالية مرخصة، تخضع لنفس قواعد التأمين على الودائع، ومتطلبات رأس المال، والضوابط الحذرة التي تتبعها المؤسسات المالية التقليدية.

نتيجة ذلك هو إعادة تشكيل هيكل السوق. البنوك التي كانت تتجنب هذا المجال يمكنها الآن تقديم منتجات وفقًا لقواعد معروفة، بينما يواجه المُصدرون غير المصرفيين الذين استحوذوا على السوق خيارين: إما التقدم بطلب للحصول على ترخيص اتحادي، أو المخاطرة بفقدان شراكاتهم مع البنوك.

وفي ذات الوقت، دخلت لوائح MiCA الأوروبية مرحلة التنفيذ الكامل، وبدأت دول مثل هونغ كونغ، المملكة المتحدة، أستراليا، وغيرها، في إطلاق أطر تنظيمية خاصة بالأصول الرقمية. هذه الإجراءات، التي تبدو مستقلة، تشكل في الواقع شبكة عالمية من الامتثال — حيث يُجبر الوسطاء الصغار والمنصات على الاختيار بين “الامتثال لمتطلبات الترخيص المتعددة” و"الخروج من السوق الرئيسي".

النتيجة هي تصاعد التركيز السوقي: فقط اللاعبين ذوي رأس المال الكافي والقدرة على الامتثال يمكنهم العمل عبر عدة سلطات قضائية، بينما يُشترى أو يُهاجر الآخرون إلى “ملاذات آمنة” ذات تنظيم أكثر مرونة.

صناعة ETF وتدفق المؤسسات المالية

في عام 2025، استقطبت صناديق البيتكوين الفورية (ETF) تدفقات نقدية صافية بلغت 22 مليار دولار، بينما استقطبت صناديق إيثيريوم الفورية 6.2 مليار دولار — وهذا ليس طلبًا هامشيًا، بل تحولًا منهجيًا في آلية التوزيع.

وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بشكل غير مسبوق على معايير الإدراج العامة، مما سمح للبورصات بإدراج صناديق العملات المشفرة المؤهلة دون تقديم طلبات منفصلة. يتوقع المحللون أن يُطلق أكثر من 100 صندوق جديد مرتبط بالعملات المشفرة وETN في 2026، تشمل العملات البديلة، والاستراتيجيات المجمعة، ومنتجات العائد النقدي، والرافعة المالية.

صندوق بيتكوين (IBIT) من BlackRock، الذي بدأ تداوله خلال شهور قليلة، أصبح واحدًا من أكبر الصناديق في العالم، وجذب مئات المليارات من أموال إدارة الثروات، ومستشاري الاستثمار المسجلين، وصناديق التقاعد المستهدفة. التحول الأساسي هو أن البيتكوين وإيثيريوم لم يعودا أصولًا غريبة، بل أصبحا مكونات قياسية في نماذج المحافظ الاستثمارية.

بمجرد أن يُمكن تصنيف فئة أصول، وتغليفها، ودمجها ضمن تخصيصات متنوعة دون عوائق تنظيمية، فإنها لا تعود مجرد منتجات مضاربة على الهامش، بل تصبح بنية تحتية.

العملات المستقرة وسوق النقد على السلسلة

في عام 2025، تجاوز عرض العملات المستقرة 3,090 مليار دولار، مما يدل على أن الأمر لم يعد مجرد تجربة في التمويل اللامركزي (DeFi)، بل أصبح مسار تسوية حقيقي. في الوقت ذاته، بلغت قيمة الأصول المرمّزة من سندات الخزانة الأمريكية وصناديق السوق النقدية على السلسلة حوالي 9 مليارات دولار، مكونة نظامًا بيئيًا متكاملاً لـ"النقد على السلسلة والعائد الثابت".

تشير البيانات إلى أن حجم التحويلات بين العملات المستقرة والأصول الواقعية على السلسلة أصبح يقارب بعض شبكات الدفع الائتماني التقليدية. بمعنى آخر، فإن حجم المعاملات التي تتم عبر العملات المستقرة قد وصل إلى مستوى البنية التحتية للدفع التقليدية.

وهذا يثير تساؤلات لم تتعامل معها الجهات التنظيمية بعد: إذا كانت العملات المستقرة تتعامل يوميًا مع تدفقات مالية تقدر بمئات المليارات، وتتجاوز شبكات الدفع التقليدية، فمن يراقب تدفقات هذه الأموال؟ هل يتركز الخطر بشكل مفرط على عدد قليل من المُصدرين؟ ماذا يحدث إذا فقد أحدهم علاقته بالبنك أو تعرض لسحب جماعي؟

هذه الأدوات، بنجاحها، أصبحت “ذات أهمية قصوى لا يمكن تجاهلها”، وهو ما يفسر ظهور قوانين تنظيمية مثل قانون GENIUS وإطار MiCA — فالحجم يتطلب قواعد.

توسيع نطاق إيثيريوم وتحقيق التوسع

في مايو وديسمبر، أطلقت إيثيريوم ترقيتين رئيسيتين، Pectra وFusaka. الأولى دمجت طبقة التنفيذ Prague مع طبقة الإجماع Electra، مع تحسينات على التجريد الحسابي وآليات الإيداع؛ والثانية زادت الحد الأقصى للغاز الفعال، وأدخلت عينات بيانات PeerDAS، ووسعت سعة الكتل الكبيرة (blob).

يتوقع المحللون أن تنخفض رسوم المعاملات على الطبقات الثانية (layer-2) إلى حوالي 40% من المستويات الحالية. وهذه ليست توقعات نظرية، بل تحسينات عملية ثبتت من خلال الترقيات البرمجية.

تكمن أهمية هاتين الترقيتين في تحويل خطة التوسع طويلة الأمد لإيثيريوم إلى تحسينات قابلة للقياس في الأداء. فالتكلفة الأقل، والسعة الأكبر للـ rollups، تتيح تطبيقات الدفع والمعاملات والألعاب أن تكون ممكنة ضمن بيئة إيثيريوم، بدلاً من الاضطرار للانتقال إلى سلاسل طبقة-1 أخرى.

وفي الوقت ذاته، يغير ذلك من منطق تراكم القيمة. إذا انتقلت غالبية النشاطات إلى الطبقات الثانية، فإن إيرادات رسوم المعاملات على الشبكة الأساسية ستتراجع، بينما ستستولي رموز الطبقات الثانية الأصلية والمنتقون على المزيد من العوائد. هذا التحديث يطلق عملية إعادة توزيع للقيمة، ويمكن ملاحظة تغيرات في رموز الطبقات الثانية وMEV على الشبكة الأساسية خلال العام.

صناعة memecoin وردود الفعل المجتمعية

في عام 2025، تحولت memecoin من ظاهرة هامشية إلى آلة صناعية. على منصة واحدة فقط لصك NFTs، أنشأ المستخدمون حوالي 9.4 مليون memecoin، وتجاوز الإجمالي منذ يناير 2024 مليون ونصف مليون.

انتشرت رموز المشاهير والرموز السياسية، وتعرضت المنصة لدعاوى جماعية بتهمة المساعدة على “رفع الاحتيال على نمط بونزي”. بعض خبراء الصناعة بدأوا ينظرون إلى تداول memecoin باعتباره مشكلة سمعة وهاوية رأس مال.

هذه الموجة كشفت عن تناقض هيكلي في بنية العملات المشفرة: إذا كانت المنصات غير المرخصة تريد مراجعة المحتوى، فهي تنقض على جوهر اللامركزية؛ وإذا تركت الأمر لحرية الإطلاق، فهي تواجه مخاطر قانونية وتنظيمية.

كما دفعت هذه التطورات الهيئات التنظيمية إلى وضع قواعد لمراجعة منصات الإصدار، وحماية المستخدمين، ومعايير “الطرح العادل”، مما يؤثر على كيفية تمييز المشاريع الجادة عن تلك التي تعتمد على الاستخراج فقط.

تهديدات الجريمة العابرة للحدود

تُظهر بيانات Chainalysis أن عام 2025 شهد ارتفاعًا في سرقة العملات المشفرة من قبل منظمات من دول معينة، حيث بلغت قيمة السرقات 2 مليار دولار، منها 1.5 مليار دولار في حادثة واحدة، تمثل حوالي 60% من إجمالي تقارير سرقات العملات المشفرة خلال العام. منذ بداية العام، سرقت هذه المنظمات ما مجموعه 6.75 مليار دولار.

وفي الوقت ذاته، أصبحت منظومة الاحتيال القائمة على العملات المستقرة، والتي تعمل بشكل رئيسي عبر Telegram، أكبر سوق غير قانوني على الإطلاق، وتورطت في عمليات “حرق” بمئات المليارات من الدولارات. هذه المجموعات الإجرامية تعمل على نمط شركات Fortune 500، مع مراكز خدمة عملاء، وأدلة تدريب، وتقنيات مخصصة لتعزيز سحب الأموال.

هذا الحجم من النشاط دفع إلى تشديد قواعد KYC (اعرف عميلك)، والمراقبة على السلسلة، وقوائم الحظر على المحافظ، وإجراءات تقليل المخاطر المصرفية. كما زاد من مبررات الهيئات التنظيمية لمراقبة مُصدري العملات المستقرة، والمُخلطين، والبروتوكولات غير المرخصة — مما سيؤثر على حدود البنية التحتية للامتثال في الجيل القادم.

إدراج Circle وسوق التمويل للشركات المشفرة يعيد النشاط

في عام 2025، شهد إدراج شركة إصدار عملة مستقرة في بورصة نيويورك جمع حوالي 1 مليار دولار، ليصبح عنوانًا رئيسيًا لموجة الاكتتابات العامة الأولية (IPO) في قطاع التشفير. كما قدمت شركات، ومنصات، وعمال مناجم، وشركات البنية التحتية، المدرجة في بورصات هونغ كونغ، وسنغافورة، وغيرها، طلبات أو نوايا للطرح العام، مما يمثل “الموجة الثانية” من الشركات المشفرة العلنية بعد 2021.

الهدف من الاكتتاب ليس فقط جمع الأموال، بل فرض الشفافية. فالشركات المدرجة ملزمة بكشف مصادر إيراداتها، وتركيبة عملائها، ومستوى تعرضها للتنظيم، وتدفقاتها النقدية، وهي تفاصيل كانت تتجنبها الشركات الخاصة. بمجرد أن تصبح هذه البيانات علنية، يمكن للهيئات التنظيمية والمنافسين تقييم أرباح إصدار العملات المستقرة بدقة، مما يؤثر على متطلبات رأس المال، والنقاش حول ما إذا كان ينبغي تنظيم هذا النموذج ككيان مصرفي.

مكانة البيتكوين الحالية وتخصص السوق

الانخفاض في سعر البيتكوين خلال الربع الرابع (من 126,000 دولار إلى 90,910 دولار) يعكس تغييرات عميقة في بنية السوق. لم تعد الرواية، وتدفقات الأموال، والسياسات النقدية التيسيرية كافية لدفع السوق نحو استمرار الصعود، خاصة في ظل ضعف السيولة، وتكدس المراكز، وعدم وضوح الرؤية الاقتصادية الكلية.

الأسواق المشتقة، والتداول على أساس الفارق، والقيود على إدارة المخاطر المؤسساتية، أصبحت الآن المحرك الرئيسي لاتجاه سعر البيتكوين، بدلاً من زخم ارتفاع الأسعار من قبل المستثمرين الأفراد. هذا يعني أن الطلب على ETF، واحتياطيات الشركات، وسياسات الاحتياطيات الوطنية، لا تضمن بالضرورة ارتفاع السعر بشكل مباشر. السوق دخل مرحلة عالية التخصص، حيث يركز على التحوط، والرافعة المالية، والمراكز المربحة من عمليات arbitrage.

المفاهيم التي ترسخت في 2025 والتحديات غير المحلولة

على مدار العام، تطورت العملات المشفرة من بيئة تعتمد على التجزئة والتنظيم غير الصارم إلى بنية تحتية مالية قريبة من أن تكون مثيرة للجدل. الدول والبنوك تطالب الآن بملكية على مستويات رئيسية: سياسة الاحتياطيات، وإصدار العملات المستقرة، والخدمات الحفظ، وترخيص البورصات. القواعد في أكبر المناطق القضائية تتشدد، ويزداد تركيز السوق، وتصبح الحواجز أمام الدخول أعلى.

ثلاثة أمور أصبحت واضحة: البيتكوين الآن أصول احتياطية، ولم يعد ممنوعًا؛ العملات المستقرة أصبحت منتجات مرخصة، ولم تعد يتيمة تنظيمياً؛ وخطط توسعة إيثيريوم أصبحت برمجيات حقيقية، ولم تعد مجرد حديث فارغ. وصناديق ETF أصبحت آلية توزيع للمخاطر المؤسساتية، ولم تعد استثناء تنظيمي.

لكن الأسئلة الأصعب لا تزال بلا إجابة: كيف ستتفاعل الجهات التنظيمية مع السيولة الكبيرة للعملات المستقرة، التي تصل إلى حجم شبكات بطاقات الائتمان؟ كيف ستُوزع قيمة الأصول بين الطبقات الأساسية، والـ rollups، والمودعين، ومقدمي الخدمات؟ وإذا لم تتمكن المنصات غير المرخصة من مكافحة الاحتيال الصناعي بشكل فعال، فهل ستظل قائمة دون أن تتخلى عن جوهر وجودها؟

هذه الإجابات ستحدد مسار تطور العملات المشفرة خلال السنوات الخمس القادمة — هل ستتجه نحو أن تكون منصة مفتوحة، ثم تتجه نحو المركزية، أم ستتطور بشكل أكثر تعقيدًا: حيث تتصارع الدول، والبنوك، والبروتوكولات اللامركزية على نفس التدفقات، وتتدفق الأموال والمستخدمون نحو من يقدم أقل مقاومة وأكثر وضوحًا قانونيًا.

الشيء الوحيد المؤكد هو أن عام 2025 أنهى وهم أن العملات المشفرة يمكن أن تظل بدون إذن، وبدون تنظيم، وذات أهمية نظامية في آن واحد. السؤال الوحيد الآن هو: أي من هذه الثلاثة ستتراجع أولاً؟