Ketika Federal Reserve bertemu dengan "pemberani": Krisis era baru di pasar kripto

Dalam isu pemilihan Ketua Federal Reserve, pasar sempat yakin Christopher Waller adalah pemenangnya. Tapi arah angin tiba-tiba berbalik pada bulan Oktober, dukungan untuk Kevin Hassett melonjak hingga 85%. Sebagai yang dijuluki “Juru Bicara Gedung Putih” dan “Mesin Cetak Uang Likuiditas”, dia mewakili impian pasar akan suku bunga rendah dan dana yang melimpah.

Namun, yang paling layak diperhatikan bukanlah kandidat dengan suara terbanyak, melainkan “kuda hitam” yang lama diremehkan—Kevin Warsh, yang pernah disebut sebagai anak emas Wall Street. Berbeda dari “prioritas pertumbuhan” Hassett, Warsh mewakili kekuatan lain yang belum pernah benar-benar dihadapi pasar: kembalinya para penganut ketat kebijakan moneter.

Dari Anak Emas ke Orang Luar: Jalan Non-Tradisional Warsh

Latar belakang Warsh cukup tidak biasa. Ia tidak memiliki gelar doktor ekonomi makro, dan kariernya tidak dimulai dari menara gading, melainkan di bagian merger dan akuisisi Morgan Stanley, mengasah pengalaman praktis. Latar belakang ini memberinya pandangan berbeda tentang krisis: bagi akademisi, krisis adalah fenomena anomali dalam model teori; tapi bagi trader seperti Warsh, krisis adalah saat lawan transaksi tiba-tiba berhenti membayar, dan likuiditas dari “ada” berubah menjadi “tidak ada” dalam sekejap.

Pada 2006, Warsh yang berusia 35 tahun diangkat menjadi anggota Federal Reserve. Banyak yang meragukan kualifikasinya saat itu, tapi sejarah membuktikan bahwa pilihan ini sangat bijaksana. Pengalaman langsung dari Wall Street inilah yang membuatnya menjadi tokoh kunci tak tergantikan selama krisis keuangan 2008—bukan hanya sebagai regulator, tetapi juga sebagai satu-satunya “penerjemah” antara Fed dan Wall Street.

Pada akhir pekan kelam itu, Warsh terlibat dalam negosiasi penting sebelum kebangkrutan Lehman Brothers. Pengalaman ini memberinya pemahaman mendalam tentang kerentanan likuiditas. Ia menyadari esensi dari QE(: bank sentral memang harus berperan sebagai pemberi pinjaman terakhir saat krisis, tetapi ini pada dasarnya adalah menggunakan dana masa depan untuk bertahan saat ini.

Lebih jauh, Warsh dengan tajam menunjukkan bahaya dari “pemborosan” jangka panjang—sebuah “penyebaran kekayaan terbalik”. Dengan memompa harga aset secara artifisial, kekayaan orang kaya melonjak, sementara tabungan rakyat biasa mengalami depresiasi. Ini tidak hanya menyesatkan sinyal pasar, tetapi juga menanam benih krisis berikutnya.

Karena pemahaman mendalam tentang kerentanan sistem, Warsh menjadi kandidat utama dalam tim kebijakan baru Trump. Dalam daftar ini, Warsh dan Hassett tampil kontras—bahkan media menyebut ini sebagai “Perang Kevin Keduanya”.

Tabrakan Ideologi Kebijakan: Pendukung Pertumbuhan vs. Disiplin

Logika Hassett sederhana dan lugas: selama ekonomi tumbuh, suku bunga rendah adalah wajar. Pasar khawatir jika Hassett naik, proses melawan inflasi akan dipercepat, menyebabkan imbal hasil obligasi jangka panjang melonjak—yang merupakan sinyal “inflasi tak terkendali” yang paling ditakuti pasar.

Sebaliknya, kerangka kebijakan Warsh jauh lebih kompleks, dan sulit dikategorikan secara sederhana sebagai “hawk” atau “dove”.

Dia juga mendukung penurunan suku bunga, tetapi alasannya berbeda. Menurutnya, tekanan inflasi saat ini bukan berasal dari konsumsi berlebihan, melainkan dari kendala rantai pasok dan ekspansi moneter tanpa kendali selama dekade terakhir. Neraca aset Federal Reserve yang membengkak sebenarnya menekan kredit swasta dan mengacaukan alokasi modal.

Oleh karena itu, Warsh mengusulkan kombinasi agresif yang bersifat percobaan: pengetatan kuantitatif)QT( secara agresif dipadukan dengan penurunan suku bunga yang moderat. Logikanya:

• Mengendalikan inflasi dengan mengurangi pasokan uang, mengembalikan kepercayaan dolar—“mengurangi sedikit air”
• Mengurangi suku bunga nominal untuk mengurangi biaya pembiayaan perusahaan—namun kali ini tanpa menyuntikkan likuiditas dalam jumlah besar

Ini adalah upaya pemulihan ekonomi yang keras tanpa “penyelamatan pasar” ala lembut.

Efek Kupu-Kupu di Pasar Kripto

Jika Powell adalah “ayah angkat hati-hati” bagi pasar kripto (tak ingin membangunkan anak ini), maka Warsh adalah kepala sekolah yang tegas dengan penggaris.

Sepuluh tahun terakhir, Bitcoin dan seluruh aset kripto secara esensial adalah derivatif dari kelebihan pencetakan dolar global. Kebijakan utama Warsh—“penataan ulang strategis”, kembali ke era Volcker dengan kebijakan moneter yang ketat—adalah pukulan jangka pendek sekaligus pengujian tekanan jangka panjang bagi pasar kripto.

Warsh secara tegas menyatakan: “Untuk menurunkan suku bunga, pertama-tama harus berhenti mencetak uang.” Bagi aset berisiko tinggi yang terbiasa dengan “payung perlindungan Fed”, ini berarti perlindungan itu hilang. Jika dia benar-benar menerapkan “penataan ulang strategis” dan kerangka kebijakan moneter yang lebih stabil, likuiditas global akan menjadi domino pertama yang jatuh.

Kryptocurrency yang sangat sensitif terhadap likuiditas pasti akan menghadapi tekanan penilaian ulang dalam waktu dekat.

Ancaman yang lebih dalam adalah: Jika Warsh melalui reformasi sisi penawaran untuk mencapai “pertumbuhan tanpa inflasi” dan mempertahankan suku bunga riil positif, memegang fiat dan obligasi akan kembali menarik. Ini sangat bertolak belakang dengan era “semua naik, hanya uang tunai yang depresiasi” tahun 2020—ketika Bitcoin sebagai “aset tanpa bunga” pernah menjadi klaim nilai yang tak tergoyahkan. Dalam era suku bunga riil positif, klaim nilai ini akan sangat terancam.

Namun, ada sisi lain dari koin. Warsh adalah pendukung fanatik “disiplin pasar”—dia tidak akan panik menyelamatkan pasar saat saham turun 10%, seperti Powell. Sikap “membiarkan” ini mungkin memberi peluang bagi Bitcoin: saat sistem keuangan tradisional runtuh di bawah tekanan de-leveraging (seperti krisis Silicon Valley Bank), akankah Bitcoin benar-benar lepas dari Wall Street dan menjadi tempat perlindungan modal yang aman? Ini adalah ujian akhir Warsh terhadap pasar kripto.

Pandangan Warsh tentang Cryptocurrency: Kode adalah Uang

Yang menarik, sikap Warsh terhadap kripto jauh dari sekadar penolakan. Ia bahkan pernah menulis di Wall Street Journal: “Istilah cryptocurrency tidak tepat. Mereka bukan misterius, juga bukan uang. Mereka adalah perangkat lunak.”

Ini terdengar keras, tapi setelah menelusuri riwayatnya, kita temukan dia adalah “orang yang memahami” secara mendalam. Ia bukan hanya penasihat indeks Bitwise, tetapi juga investor malaikat awal dalam Basis)—sebuah proyek stablecoin algoritmik(. Basis berusaha meniru operasi pasar terbuka bank sentral melalui algoritma—meski akhirnya gagal karena regulasi—tapi pengalaman ini membuat Warsh lebih memahami secara teknis “bagaimana kode menjadi uang” daripada birokrat mana pun.

Karena dia memahami, dia pun lebih teguh.

Warsh adalah tipikal “institusionalis”—dia menerima aset kripto sebagai komoditas atau saham teknologi, tetapi sangat tidak toleran terhadap “penerbitan uang pribadi yang menantang kedaulatan dolar”. Dualisme ini langsung mempengaruhi nasib stablecoin.

Kemungkinan besar, Warsh akan memasukkan penerbit stablecoin ke dalam kerangka regulasi “bank kecil” yang ketat: cadangan 100% dalam kas atau obligasi jangka pendek, melarang pinjaman dengan cadangan sebagian. Bagi Tether dan Circle, ini adalah pedang bermata dua—mereka akan mendapatkan status setara bank dan keunggulan kompetitif, tapi kehilangan fleksibilitas “bank bayangan”, dan model keuntungan bergantung pada bunga obligasi. Stablecoin kecil yang berusaha “menciptakan kredit” akan sulit bertahan.

Mengenai CBDC, posisi Warsh cukup rinci. Berbeda dari banyak Partai Republik yang menentang total, dia mengusulkan solusi “Amerika” yang lebih berwawasan: Tegas menolak CBDC ritel yang langsung diterbitkan Fed ke individu (karena melanggar privasi dan melampaui wewenang), tetapi mendukung “CBDC grosir”—menggunakan teknologi blockchain untuk modernisasi sistem settlement antar bank, guna menghadapi tantangan geopolitik.

Dalam kerangka ini, kemungkinan munculnya integrasi menarik: lapisan settlement dikendalikan Fed secara grosir melalui blockchain, sementara lapisan aplikasi tetap dipegang oleh blockchain yang diawasi dan institusi Web3. Ini berarti DeFi akan meninggalkan era “Wild West”, tetapi RWA)—aset nyata yang diunggah ke blockchain—berpotensi memasuki era keemasan baru—setidaknya menurut logika Warsh, selama Anda tidak berusaha menggantikan dolar, efisiensi teknologi selalu dihargai.

Teka-Teki Terakhir: Permainan Kekuasaan

Kevin Warsh bukan sekadar kandidat lain dalam daftar Trump, dia adalah reinterpretasi restoratif terhadap tatanan lama Wall Street di era digital. Di bawah pimpinannya, RWA dan DeFi yang berlandaskan manfaat nyata dan kepatuhan sistem mungkin baru saja memasuki era keemasan yang sesungguhnya.

Namun, pengamat industri yang berpengalaman mengajukan kenyataan dingin: pemilih sering melakukan kesalahan arah—yang penting bukanlah apa yang kandidat yakini sebelum naik, melainkan untuk siapa mereka bekerja setelah naik.

Seabad sejarah Federal Reserve menyaksikan banyak pertarungan rahasia antara presiden dan ketuanya. Lyndon Johnson bahkan pernah mengancam menggunakan kekerasan terhadap ketua saat itu, William Martin, demi menekan suku bunga. Sebaliknya, Trump di Twitter hanyalah anak kecil.

Logikanya keras tapi nyata: Presiden AS akhirnya selalu mendapatkan kebijakan moneter yang diinginkan. Dan daftar keinginan Trump tak pernah samar: suku bunga lebih rendah, pasar lebih panas, uang lebih melimpah—siapa pun yang duduk di posisi itu, akhirnya akan menggunakan alat untuk mencapai tujuan.

Inilah tantangan utama yang dihadapi pasar kripto:

Warsh memang ingin mengendalikan likuiditas, mencoba mematikannya. Tapi saat tekanan politik datang, saat “Membuat Amerika Hebat Lagi” bertemu dengan visi "kebijakan keras"nya, apakah dia akan menaklukkan inflasi, atau permainan kekuasaan yang menaklukkan dia?

Bagi trader berpengalaman, Warsh mungkin adalah lawan “hawk” yang patut dihormati. Tapi bagi pemain pasar lama, semua ini tidak penting—karena selama mesin politik tetap berjalan, keran likuiditas akhirnya akan kembali terbuka. Takdir pasar kripto mungkin tidak bergantung pada siapa yang menjadi Ketua Fed, melainkan pada logika kekuasaan yang mendalam di Amerika.