#稳定币发展与监管 看到CoinShares这份77页的2026展望，心里有种复杂的滋味。从2014年到现在，我见证了多少次"革命叙事"的潮起潮落，这一次却感觉不太一样。

استقرار العملات الرقمية يتجاوز 3000 مليار، هذا الرقم يبدو عاديًا، لكنه عند وضعه في إطار تاريخي يصبح مثيرًا للتفكير. لا أزال أذكر تلك الدورة في 2017، حيث كانت العملات المستقرة أكثر أدوات إنقاذ للبورصات. والآن؟ Tether يسيطر على 60% من السوق، وCircle على 25%، وأصبح هناك احتكار بين اثنين، يمكن لشركة سيمنز أن توفر 50% من التكاليف باستخدام JPM Coin في تسوية العملات الأجنبية، حيث انخفضت مدة التسوية من أيام إلى ثوانٍ. هذا ليس حلم المضاربين، بل هو تحسين حقيقي في الإنتاجية.

لكن ما يثير اهتمامي أكثر هو تباين الأطر التنظيمية. قانون MiCA في الاتحاد الأوروبي قدم إطارًا قانونيًا كاملًا، وقانون GENUIS في الولايات المتحدة يطلب من مُصدري العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطيات من سندات الخزانة الأمريكية — هذا التفصيل مهم جدًا. إنه يعني أن العملات المستقرة تتطور من "تقنية سوداء في عالم العملات" إلى "أداة مالية مقيدة". قد يبدو الأمر كتنازل، لكنه في الواقع بداية للتنظيم المؤسسي.

ما يثير حذري أكثر هو تلك البيانات: ارتفاع حيازة الشركات المدرجة للبيتكوين من 26.6 ألف إلى 104.8 ألف، وقيمتها من 11.7 مليار إلى 90.7 مليار، لكن 61% منها تحت سيطرة كيان واحد (Strategy). هذا يذكرني بعدة مرات في التاريخ حيث انتهت "الابتكارات" إلى مخاطر مركزة جديدة. ضغط إعادة التمويل على MSTR، وإذا لم تتمكن من تأجيل سنداتها بتكلفة مناسبة في 2028، قد تضطر إلى البيع، وهذا هو بداية تأثير الدومينو.

أنا أؤمن بأن حكم "النجاح في التطبيق" في 2026 هو صحيح. لكن الموافقة لا تعني التفاؤل. ما أراه هو صناعة تخضع للرقابة، وتُدمج في النظام، وتفقد جزءًا من ثورتها. الرموز الرقمية أصبحت تشبه الأصول الأسهم، ومنصات التداول تجذب المنافسة من الوسطاء التقليديين، والتعدين يتحول إلى HPC — كل ذلك يتحدث عن شيء واحد: أن العالم المشفر يُروض.

السؤال هو، هل هذا الترويض هو تقدم أم انحراف عن الهدف الأصلي؟ أميل إلى أن هذا هو النمو الضروري. بدون إطار تنظيمي، من الصعب أن تصبح البنية التحتية المالية الحقيقية. لكن من بدأوا في الاهتمام بهذا المجال منذ 2011، ربما يشعرون ببعض الندم — ما كنا نريد تغييره، في النهاية تم تغييره.

لكن، من ناحية أخرى، النمو في نظام العملات المستقرة من 3000 مليار إلى تريليونات، ومن DEX بحجم تداول شهري 6000 مليار، ومن RWA الرمزية من 150 مليار إلى 350 مليار — هذا النمو بحد ذاته يوضح المشكلة. ربما هذه المرة مختلفة حقًا.