Comment les US Treasuries tokenisées remplacent la fondation de la DeFi

Source : CryptoNewsNet Titre original : Comment les US Treasuries tokenisées remplacent la fondation de la DeFi Lien original : https://cryptonews.net/news/defi/32148076/

Le changement discret dans la base de collatéral de la DeFi

Pendant deux ans, la finance décentralisée a fonctionné sur le concept que des actifs purement natifs de la crypto pouvaient servir de base monétaire pour un système financier parallèle.

Ethereum mis en staking via Lido a ancré des milliards dans des prêts DeFi, des swaps perpétuels adossés à Bitcoin wrapped, et des stablecoins algorithmiques recyclant les émissions du protocole en dollars synthétiques.

L’ensemble de l’édifice supposait que la crypto pouvait construire sa propre hiérarchie de collatéral sans toucher au marché des Treasuries US de $27 trillions.

Cette hypothèse s’est discrètement brisée au cours des 18 derniers mois. Les US Treasuries tokenisées et les fonds du marché monétaire représentent désormais environ $9 milliards répartis sur 60 produits distincts et plus de 57 000 adresses de détenteurs, avec un rendement moyen sur sept jours proche de 3,8 %. La croissance durant cette période a été plus de cinq fois supérieure.

En élargissant à l’ensemble du portefeuille d’actifs réels, les RWAs tokenisées sur les chaînes publiques approchent $19 milliards, avec des titres gouvernementaux et des produits de revenu dominant.

Les Treasuries sont devenues la colonne vertébrale de cette pile, reproduisant fonctionnellement leur rôle dans le marché des repo US de $5 trillions, l’instrument contre lequel tout le reste se règle.

Grands acteurs institutionnels entrent dans l’espace

Ce n’est pas une expérimentation de boutique. Le fonds BUIDL de BlackRock a atteint près de $3 milliards, a été accepté comme collatéral sur une grande bourse, et a été étendu à BNB Chain.

Le token BENJI de Franklin Templeton représente plus de $800 millions dans un fonds du marché monétaire gouvernemental enregistré aux États-Unis, avec ses registres d’actionnaires maintenus sur sept réseaux différents.

USYC de Circle a discrètement dépassé 1,3 milliard de dollars en juillet, alimenté par l’adoption institutionnelle qui a permis aux investisseurs d’utiliser le token comme collatéral pour le trading de dérivés.

JPMorgan a lancé un fonds du marché monétaire tokenisé d’un million de dollars sur Ethereum, permettant aux investisseurs qualifiés de souscrire et de racheter en USDC. La connectivité entre la garde Wall Street et les rails Ethereum est en production, pas en preuve de concept.

La garde Wall Street rencontre le règlement Ethereum

Le paysage des émetteurs révèle deux théories concurrentes sur l’évolution du collatéral crypto.

BUIDL de BlackRock fonctionne comme un fonds de liquidité institutionnelle tokenisé géré par Securitize, avec la garde et l’administration du fonds assurées par Bank of New York Mellon. Les actions représentées par des tokens BUIDL investissent en cash, Treasuries US, et repos.

Les rachats se font en USDC, avec un minimum de 250 000 $ et sans frais de rachat, plaçant BUIDL dans la voie institutionnelle. Son acceptation comme collatéral sur des échanges centralisés et son extension à plusieurs chaînes en font un collatéral de haute qualité, libellé en dollars, pour les dérivés crypto et les opérations de basis.

Franklin Templeton a opté pour une voie différente avec son fonds US Government Money OnChain, qui tokenise le registre des actionnaires lui-même : une action équivaut à un token BENJI, avec le transfert et la tenue de registres maintenus en chaîne plutôt que dans une base de données d’un ancien agent de transfert.

Le fonds reste un fonds du marché monétaire gouvernemental américain enregistré, l’innovation réside dans l’endroit où le registre vit.

Cette approche mise sur le fait que les blockchains publiques peuvent servir de registre principal pour les titres réglementés, pas seulement comme une couche de tokens secondaire au-dessus des systèmes traditionnels.

Le fonds Anemoy Treasury de Janus Henderson et l’OND de Ondo Finance se situent à l’extrémité opposée d’un troisième axe. Anemoy déploie des tokens sur Ethereum, Base, Arbitrum et Celo, en insistant sur la résilience multichaîne, et a obtenu une note S&P axée sur son architecture de tokenisation.

Ondo, en revanche, opère comme un émetteur natif DeFi en partenariat avec des back-ends institutionnels. Son produit OUSG offre une émission et un rachat 24/7 en USDC ou stablecoins, ciblant des investisseurs qualifiés souhaitant une exposition aux Treasuries sans quitter les rails natifs crypto.

La plateforme plus large d’Ondo a atteint 1,4 milliard de dollars en valeur totale verrouillée à la mi-2025, avec environ la moitié liée à des produits de Treasuries tokenisées, et s’est depuis étendue à plusieurs chaînes.

Des émetteurs plus petits complètent la chaîne de la composabilité. STBT de Matrixdock rebase les intérêts quotidiennement et maintient un peg 1:1 avec le dollar, adossé à des T-bills arrivant à échéance dans six mois et à des repos inverses.

Le token TBILL d’OpenEden a obtenu une note “A” de Moody’s et peut être utilisé comme collatéral dans des protocoles DeFi.

Sur Solana, près de $100 millions des $530 millions d’actifs réels tokenisés sont des US Treasuries, avec l’USDY d’Ondo dominant environ $792 millions et se comportant comme un stablecoin à intérêt dans les applications DeFi de Solana.

La mécanique de rachat limite la composabilité

Mécaniquement, la plupart des produits de Treasuries tokenisées suivent la même colonne vertébrale. Un fonds réglementé ou un véhicule à usage spécial détient des titres du gouvernement américain à court terme et des repos auprès d’un dépositaire traditionnel, comme BNY Mellon.

Un agent de transfert ou une plateforme de tokenisation crée des tokens ERC-20 ou équivalents représentant des parts du fonds, enregistrés sur Ethereum ou d’autres blockchains de couche 1.

BENJI de Franklin maintient le registre des actionnaires en chaîne. Pendant ce temps, BUIDL et TBILL d’OpenEden maintiennent la garde des titres et l’administration du fonds fermement dans des structures de confiance traditionnelles, tout en émettant des tokens représentant des droits économiques.

Ondo propose des mintings et rachats instantanés 24/7 en USDC ou stablecoins, où le nombre de tokens multiplié par la valeur nette d’actif détermine ce que reçoit un investisseur.

Ce ne sont pas des CUSIPs tokenisés que n’importe qui peut brûler pour un T-bill à la Réserve fédérale. Ce sont des parts de fonds tokenisées avec des fenêtres de rachat spécifiques, des tailles minimales, et des exigences KYC, même si les tokens eux-mêmes résident sur des blockchains publiques.

Cette distinction limite la composabilité. Beaucoup de ces tokens existent dans des contrats intelligents en liste blanche, et seuls les portefeuilles KYC peuvent les détenir ou les déplacer. Certains ont des tailles minimales de rachat dans la fourchette des six chiffres, et la pleine composabilité est souvent réservée aux “KYC-DeFi” plutôt qu’aux pools publics permissionnés.

Pourtant, dans ces contraintes, la composabilité progresse sur deux couches. Au niveau institutionnel, les fonds de Treasuries tokenisées fonctionnent comme collatéral de marge.

Les fonds de Treasuries tokenisées et du marché monétaire sont de plus en plus utilisés comme collatéral pour les dérivés OTC, permettant aux dealers de déplacer le collatéral 24/7 plutôt que d’être liés aux heures d’ouverture des banques.

La croissance d’USYC est un autre signe, ayant été multipliée par près de six depuis le lancement des partenariats d’adoption institutionnelle.

$175 Intégration de la couche DeFi

Au niveau DeFi, l’intégration est plus fragmentée mais réelle. Les tokens TBILL d’OpenEden peuvent être déposés en collatéral dans des protocoles de prêt DeFi comme River, avec une liquidité secondaire sur des échanges décentralisés et des marketplaces RWA.

STBT de Matrixdock s’intègre aux plateformes de rendement RWA, offrant environ 5 % APY sur des Treasuries à court terme, avec minting et rachat instantanés coordonnés avec des stablecoins.

MakerDAO détenait environ ### millions en collatéral RWA, dont une grande partie en US Treasuries, à la mi-2025, avec des plans pour augmenter cette part sous la nouvelle marque Sky Protocol.

Le vault sFRAX de Frax achète directement des US Treasuries via une banque partenaire et passe par un rendement suivant le taux de repo overnight. Des dizaines de millions de sFRAX stakés, avec un rendement proche de 5 %.

Des protocoles comme Pendle traitent le collatéral à rendement, y compris les stablecoins adossés à des RWA et sDAI, comme des entrées dans une courbe de taux en chaîne en séparant le principal et le rendement en tokens distincts.

Alors que les T-bills tokenisés et stablecoins adossés à des Treasuries se multiplient, Pendle et des marchés similaires deviennent la couche de découverte des prix pour les taux à court terme en DeFi.

Sur Solana, plus de 50 % des RWAs tokenisées sont des US Treasuries, avec l’USDY et l’OUSG d’Ondo parmi les plus grandes positions.

Ethereum sert de colonne vertébrale réglementaire, avec BUIDL, BENJI, et Anemoy, tandis que Solana fonctionne comme une voie à haut débit où les tokens adossés aux Treasuries se comportent presque comme des stablecoins à intérêt dans les applications DeFi.

Frictions réglementaires et risque systémique

L’architecture réglementaire repose sur trois questions : qui peut détenir ces tokens, où ils sont enregistrés, et comment ils croisent les règles des stablecoins.

La plupart des grands émetteurs opèrent en tant que fonds du marché monétaire ou fonds professionnels selon la législation en vigueur. BENJI/FOBXX est un fonds du marché monétaire gouvernemental enregistré aux États-Unis.

Le fonds TBILL d’OpenEden est un fonds professionnel réglementé par les Îles Vierges britanniques, supervisé par la BVI Financial Services Commission. Anemoy de Janus Henderson a obtenu une note S&P axée sur sa configuration de tokenisation et ses contrôles.

Les cadres réglementaires tels que le Markets in Crypto-Assets de l’UE et, aux États-Unis, la législation proposée sur les stablecoins font explicitement référence aux Treasuries tokenisées et aux fonds du marché monétaire, apportant une clarté pour les émetteurs sur l’encapsulation de la dette gouvernementale en tokens.

Cependant, la majorité de cette composabilité reste permissionnée. Les venues KYC-DeFi, et non les pools permissionnés publics, hébergent la majorité des intégrations.

En ce qui concerne le risque systémique, la convergence avec les stablecoins est la plus importante. Circle détenait environ 28,1 milliards de dollars en Treasuries US à court terme et repos inverses overnight pour ses réserves USDC, sur un total de 28,6 milliards de dollars en réserves.

Même avant que les Treasuries ne deviennent populaires en chaîne comme tokens librement transférables, elles constituaient déjà la garantie invisible derrière des stablecoins systématiquement importants.

La tokenisation rend la garantie elle-même portable, pledgeable, et dans certains cas, composable comme de la monnaie DeFi.

En résumé, les stablecoins ont déjà monétisé les Treasuries en tant qu’actifs de réserve. Les fonds de Treasuries tokenisées apportent désormais cette garantie en chaîne, où elle peut être réhypothécatée, margée, et intégrée dans des courbes de taux et des produits structurés.

Cycle de rendement ou changement structurel ?

Deux forces expliquent la trajectoire de croissance. Sur le plan cyclique, l’environnement de taux de 2023 à 2025 a fourni un vent arrière évident.

Les rendements US à court terme varient de 4 % à 5 %, faisant des T-bills tokenisés une amélioration claire par rapport aux stablecoins à rendement zéro, notamment pour les acteurs du market-making et les organisations autonomes décentralisées qui doivent stationner de la trésorerie inactive en chaîne.

L’émission est passée d’environ 1,3 milliard de dollars début 2024 à $900 milliards en décembre 2024, suivant de près la hausse des taux à court terme.

Sur le plan structurel, plusieurs données indiquent que cela dépasse une simple opération sur le cycle des taux. Le total des RWAs tokenisées sur les chaînes publiques a dépassé 18,5 milliards de dollars, avec la dette gouvernementale comme ancrage.

Les fonds de Treasuries tokenisées sont devenus un collatéral accepté pour les dérivés crypto et la marge sur les échanges centralisés, et des institutions comme JPMorgan lancent des fonds du marché monétaire tokenisés sur Ethereum pour profiter de la règlementation 24/7 et des rails stablecoins.

La base monétaire de la DeFi a discrètement évolué d’un crypto pur à un mélange de stablecoins et d’instruments adossés à des RWA. Maker, Frax, et d’autres s’appuient de plus en plus sur les Treasuries et repos comme collatéral.

Pendle et des protocoles similaires construisent des courbes de taux en chaîne qui référencent ces instruments.

Le paysage RWA sur Solana est dominé par des tokens adossés aux Treasuries qui se comportent comme des stablecoins à intérêt dans les applications DeFi.

Les Treasuries tokenisées évoluent vers le marché des repo crypto : une couche de base de collatéral libellé en dollars, soutenu par l’État, contre laquelle tout le reste — swaps perpétuels, opérations de basis, émission de stablecoins, marges de marchés de prédiction — se règlera de plus en plus.

Que le milliard actuel $9 devienne $9 dépend de la réglementation et des taux, mais la connectivité est en production sur Ethereum et Solana. La question n’est plus de savoir si le collatéral TradFi migrera en chaîne, mais à quelle vitesse les protocoles DeFi se réorganisent autour.