2025年上半年全球宏观环境回顾与下半年加密市场展望

一、摘要

2025年上半年全球宏观环境持续高度不确定。美联储多次暂停降息,反映货币政策进入观望阶段,而关税加码与地缘冲突升级进一步撕裂全球风险偏好结构。从五大宏观维度出发,结合链上数据与金融模型,系统评估下半年加密市场机会与风险,并提出三类核心策略建议,覆盖比特币、稳定币生态、DeFi衍生品赛道。

二、全球宏观环境回顾(2025上半年)

2025年上半年,全球宏观经济格局延续多重不确定性特征,在增长乏力、通胀黏性、货币政策前景模糊以及地缘紧张局势升级等因素交织下,全球风险偏好显著收缩。宏观经济与货币政策主导逻辑已从"通胀控制"逐步演化为"信号博弈"和"预期管理"。加密市场作为全球流动性变化的前哨场域,也呈现典型的同步性波动。

首先,美联储政策路径方面,2025年初市场曾对"年内降息三次"形成共识,但3月FOMC会议后这种乐观预期遭遇冲击。4月与5月CPI同比超预期回升,核心PCE同比增速维持在3%以上,反映"粘性通胀"并未消退。6月会议上美联储再次暂停降息,并下调全年降息次数预期,标志着货币政策转向"数据依赖+观察等待"阶段。

另一方面,2025年上半年呈现财政政策与货币政策"分裂加剧"现象。财政部推动美元稳定币合规化立法,尝试借由Web3与金融科技产品外溢美元资产。这些财政措施与美联储压制通胀的货币政策方向明显脱钩,市场预期管理变得复杂。

关税政策方面,自4月起美国对中国高科技产品等征收新一轮关税,引发美债收益率重新定价,经济衰退预期再度抬头。地缘政治持续升温也对市场情绪构成冲击,乌克兰摧毁俄战机、中东石油基础设施遭袭等事件导致避险资金大量流入黄金与短期美债市场。

从全球资本流动看,2025年上半年出现明显"去新兴市场化"倾向。Q2新兴市场债券资金净流出创单季新高,而北美市场获得相对资金净流入。加密市场并未完全置身事外,中小市值代币与DeFi衍生品遭遇大规模资金流出,呈现"资产分层"与"结构性轮动"迹象。

三、美元体系重构与加密货币角色的系统演变

自2020年以来,美元体系正经历深层次的结构性重构。这场重构源自全球货币秩序本身的不稳定性与制度信任危机,其演进轨迹深刻影响加密货币的市场地位、监管逻辑与资产角色。

从内部结构看,美元信用体系面临"货币政策锚定逻辑动摇"的问题。过去十余年美联储作为独立的通胀目标管理者,政策逻辑清晰可预期。然而,2025年这一逻辑正被"强财政-弱央行"组合逐步侵蚀。财政部不断强化对美元国际化路径的塑造,绕开传统货币政策工具。5月提出的"合规稳定币战略框架"支持美元资产通过链上发行实现全球外溢,意在强化美元信用在数字世界的网络效应。

然而,这一战略也引发对"法币与加密资产边界消失"的担忧。美元稳定币在加密交易中的主导地位持续提升,其本质逐渐演变为"美元的数字表征"。相应地,比特币与以太坊在交易系统中的相对权重持续下降。这种流动性结构变迁标志着美元信用体系已部分"吞噬"加密市场,美元稳定币成为加密世界新的系统性风险来源。

从外部挑战看,美元体系面临多边货币机制的持续试探。中国、俄罗斯等国加速推进本币结算、双边清算协议与商品挂钩型数字资产网络建设,意在削弱美元在全球结算中的垄断地位。尽管尚未形成与SWIFT体系对抗的有效网络,但其"基础设施替代"战略已对美元结算网络形成边缘压力。

比特币作为特殊变量,其角色正从"去中心化支付工具"转向"去主权抗通胀资产"与"制度缝隙下的流动性通道"。2025年上半年,比特币在部分货币不稳定国家被大量用于对冲本币贬值与资本管制。然而,比特币在面对"政策压力测试"时的抗风险能力仍显不足。监管机构对DeFi项目与匿名交易协议的监管力度持续加码,促使部分资金退出高风险DeFi协议。

以太坊的角色也正发生转变。其底层功能逐步从"智能合约平台"演化为"制度接入平台"。越来越多活动将以太坊纳入合规架构,传统金融机构已在以太坊兼容链上部署基础设施,与DeFi原生生态形成"制度夹层"。这意味着,以太坊作为"金融中间件"的制度位置已被重构,其未来走向取决于"制度兼容程度"。

美元体系正通过技术外溢、制度整合与监管渗透重新主导数字资产市场,其目标是使加密资产成为"数字美元世界"的内嵌组件。比特币、以太坊、稳定币以及RWA资产将被重新归类、重新估值、重新监管,最终构成一个由美元为锚、由链上结算为表征的"泛美元体系2.0"。在这一体系中,真正的加密资产已成为"制度灰区的套利者"。未来投资逻辑将转向"谁能嵌入美元的重构结构,谁就拥有制度红利"。

四、链上数据透视:资金结构与用户行为新变化

2025年上半年,链上数据呈现"结构性沉淀与边际复苏交织"的复杂景象。比特币链上长期持有者比例再创新高,稳定币供应格局显著修复,DeFi生态活跃度恢复但仍表现出风险克制。这些指标反映出投资者情绪在避险与试探间摆荡,以及市场对政策节奏变化高度敏感的资金结构重构过程。

首先,比特币链上长期持有者比例持续攀升。截至6月,超70%比特币在链上12个月以上未移动,创历史新高。这不仅表明长期投资者信心未被动摇,更代表可流通供给不断收缩,为价格形成潜在支撑。持币时间分布曲线"右移",越来越多链上币被锁仓至2年、3年以上时间区间。这种行为背后是结构性资金开始主导链上BTC分布逻辑。与之对应的是短期活跃度明显下降,链上交易频率下降,Coin Days Destroyed指标持续下滑。

稳定币市场则走出一轮明显的底部修复周期。USDC市值重回增长通道,截至6月达620亿美元。这一增长由更广泛的稳定币生态扩张共同驱动,新型稳定币如USDP、USDe等均录得显著增速。值得注意的是,这轮稳定币扩张更多源于真实经济活动场景,而非过去"以币生息"或纯投机驱动。

链上活跃度上升也证明稳定币正重新回归"支付与流转工具"本质。以Base链为例,2025年Q2中USDC月活跃地址环比增长41%,高于同期以太坊主网与Tron增速。跨链流通比例上升也显著,反映资金正寻找更高效率的支付与部署路径。

DeFi生态链上数据则展现出"活跃修复但风险中性"局面。去中心化衍生品与永续合约协议表现出远超其他子板块的活跃度,用户交易笔数与合约交互频率快速增长。然而,这一热度背后隐藏着资金利用率偏低的现实。多数平台TVL增长的同时,平均杠杆倍数与未平仓合约量增长并不成正比,说明市场参与者虽频繁试探,但整体未出现系统性杠杆堆积。

综合来看,2025年上半年链上数据揭示加密市场正处于"筹码重构-预期压缩-热度边际修复"的复杂交界区间。资金结构正从泛热钱主导转向以结构性沉淀为底、短期交易为表的复合结构,用户行为在短期投机与长期配置间反复拉扯。在这种结构下,加密市场短期难形成持续单边上涨行情,但一旦宏观政策路径清晰,将迅速释放出内在的多头动能。

五、下半年加密市场走势研判与策略建议

展望2025年下半年,加密市场将进入宏观与结构共振的临界转折期。其核心变量是多维宏观路径、制度确定性、链上结构重构三者间的动态博弈。从当前已知的政策与链上信号来看,加密市场的演化正逼近一个"窗口重估期":政策预期修正、现实利率环境再定价、投资者风险定价模型重塑,将共同构成未来6至9个月内市场波动与趋势的主线逻辑。

从宏观政策角度看,联储的利率路径与美元流动性边际变化将继续成为全局性决定力量。当前"降息迟到、节奏偏慢"基调已被市场广泛接受,但随着美国劳动力市场边际松动、企业投资意愿回落、通缩迹象显现,联储进入"象征性降息"甚至"预防性降息"通道的概率正在升高。一旦联储在年中至三季度初做出首次降息动作,即便为25bps的小幅尝试,也可能迅速引发加密市场的情绪放大效应。

然而,风险也不容忽视。全球政治周期带来的不确定性将持续笼罩资产定价逻辑。美国总统大选、欧洲议会权力重新分配、俄罗斯与西方的金融脱钩趋势、中美新一轮贸易博弈,均可能对投资者风险偏好与资本流向造成阶段性扰动。因此,整个下半年加密市场将被宏观政策温和宽松与地缘政治高度不确定的"剪刀差"所主导,呈现出"脉冲上涨-政策压制-结构轮动"的波动式上涨格局。

从市场结构角度看,加密市场本轮行情正进入"ETF资金主导、链上结构趋稳、主题轮动放缓"的中后期阶段。比特币现货ETF已成为市场主导性增量力量,其净流入节奏几乎直接决定了BTC价格趋势。链上结构逐步稳定,LTH主导下的筹码分布去流动化、稳定币作为链上支付与部署工具的活跃修复、DeFi生态在低杠杆状态下的持续扩张,均表明加密市场正形成更具韧性的内在运行系统。

但值得注意的是,主题轮动正显著放缓。2024年末至2025年初,AI+Crypto、RWA、Meme2.0等热点曾轮番主导市场注意力与资金聚焦,但进入2025年中后期后,资金流入主题项目的效率明显下降,叙事转化为价格的周期变长、空间变窄。这意味着下半年市场的结构性机会将更多集中于"现实支持下的叙事验证"路径。

从战术操作建议看,资产配置层面应更加注重"结构与节奏的协同"。比特币仍是最具确定性的主线资产,长期持有逻辑未变,适合通过ETF与冷钱包双轨布局,继续捕捉其在降息周期中作