توقعات تقرير أرباح إنفيديا: استمرار حماس الذكاء الاصطناعي، والأداء قد يتجاوز التوقعات مرة أخرى

نظرة عامة على السوق

منذ الربع الثالث، كانت الأصول التي حققت أداءً جيدًا تشمل مؤشر راسل 2000، وأسعار الذهب، والأسهم المالية، وسندات الخزانة الأمريكية، بينما كانت الأصول ذات الأداء الضعيف تشمل الإيثيريوم، والنفط الخام، والدولار الأمريكي. كان أداء البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 ثابتًا تقريبًا.

بالنسبة للأسواق الأمريكية، لا يزال السوق في حالة صعود، حيث لا تزال الاتجاهات الرئيسية صاعدة. ومع ذلك، فإن بيئة التداول في الأشهر القليلة القادمة قبل نهاية العام ستفتقر إلى موضوعات الأداء، مما سيقيد مساحة الصعود والانخفاض في السوق. السوق يقوم باستمرار بخفض توقعات الأرباح للربع الثالث.

لقد شهدت التقييمات مؤخرًا تصحيحًا، ولكن الانتعاش كان سريعًا أيضًا، حيث أن نسبة السعر إلى الأرباح البالغة 21 مرة لا تزال أعلى بكثير من متوسط الخمس سنوات.

أعلنت 93% من الشركات في مؤشر S&P 500 عن أدائها الفعلي، حيث تجاوزت 79% من الشركات توقعات أرباح السهم، وتجاوزت 60% من الشركات توقعات الإيرادات. أداء أسعار الأسهم للشركات التي تجاوزت التوقعات يتماشى بشكل أساسي مع المتوسط التاريخي، لكن أداء أسعار الأسهم للشركات التي كانت دون التوقعات أسوأ من المتوسط التاريخي.

في الوقت الحالي، تعتبر عمليات إعادة شراء الشركات أقوى دعم تقني في سوق الأسهم الأمريكية. وقد وصلت أنشطة إعادة الشراء للشركات في الأسابيع القليلة الماضية إلى ضعف المستوى الطبيعي، حيث يبلغ حوالي 5 مليارات دولار يوميًا، مما يعني أن إعادة الشراء السنوي قد تصل إلى تريليون دولار. قد تستمر هذه القوة الشرائية حتى تتراجع تدريجياً بعد منتصف سبتمبر.

أظهرت الأسهم التكنولوجية الكبرى أداءً ضعيفًا في منتصف الصيف، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض توقعات الأرباح، بالإضافة إلى تراجع حماس السوق تجاه موضوع الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يزال هناك إمكانات نمو طويلة الأجل لهذه الأسهم، ومن الصعب أن تتراجع الأسعار بشكل كبير.

من أكتوبر من العام الماضي حتى يونيو من هذا العام، شهد السوق بعضًا من أفضل العوائد المعدلة للمخاطر في جيلنا، حيث وصل معدل شارب لمؤشر ناسداك 100 إلى 4(. حتى اليوم، فإن نسبة السعر إلى الأرباح في سوق الأسهم أعلى، وتوقعات الاقتصاد والمالية تنمو بشكل أبطأ، كما أن توقعات السوق من الاحتياطي الفيدرالي أعلى، لذا من الصعب نسبيًا توقع أن تعيد سوق الأسهم أداءها خلال الأرباع الثلاثة السابقة. نرى أن الأموال الكبيرة تتحول تدريجياً نحو موضوعات دفاعية، مثل زيادة الاستثمارات في قطاع الرعاية الصحية من قبل الاستراتيجيات النشطة والسلبيّة، حيث يقدم هذا القطاع دفاعًا ونموًا غير مرتبط بالذكاء الاصطناعي، ومن المتوقع أن تستمر هذه الاتجاهات لفترة من الوقت، لذا من الحكمة تبني موقف محايد تجاه سوق الأسهم في الأشهر القادمة.

في اجتماع جاكسون هول يوم الجمعة، أدلى رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول ببيان واضح حتى الآن حول خفض أسعار الفائدة، حيث أصبح خفض الفائدة في سبتمبر أمرًا محسوماً. كما أشار إلى أنه لا يرغب في مزيد من تبريد سوق العمل، وزادت ثقته في مسار التضخم نحو 2%. لكنه لا يزال يصر على أن وتيرة تخفيف السياسة ستعتمد على أداء البيانات المستقبلية.

لم يتجاوز بيان باول هذا التوقعات فيما يتعلق بالسياسة التيسيرية، لذلك لم يحدث ضجة كبيرة في الأسواق المالية التقليدية. الأمر الذي يهم الجميع هو ما إذا كان هناك فرصة لخفض بمقدار 50 نقطة أساس في مرة واحدة خلال العام، ولم يشِر باول إلى ذلك على الإطلاق. لذلك، فإن التوقعات بشأن خفض الأسعار هذا العام لم تتغير تقريبًا عن السابق.

إذا كانت البيانات الاقتصادية المستقبلية إيجابية، فقد يكون هناك احتمال لتخفيض توقعات خفض الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس المقررة حالياً.

سوق العملات المشفرة يبدو أنه يتفاعل بشكل قوي، وقد يكون ذلك بسبب تراكم المراكز القصيرة بشكل كبير مما أدى إلى ضغط )، على سبيل المثال، ارتفاع حجم المراكز بشكل سريع مؤخراً لكن العقود غالباً ما تظهر أسعار سلبية (، وكذلك فإن فهم المشاركين في سوق العملات المشفرة للرسائل الاقتصادية الكبرى ليس بنفس تماسك السوق التقليدية، مما يعني أن هناك تخفيف كبير في نقل الرسائل، والعديد من الأشخاص قد لا يعلمون أن باول سيتحدث في مؤتمر جاكسون هول هذا الأسبوع. لكن هل البيئة السوقية الحالية تدعم سوق العملات المشفرة لتحقيق ارتفاعات جديدة، ربما يجب وضع علامة استفهام حول ذلك. بشكل عام، لتحقيق ارتفاعات جديدة، يجب أن تكون البيئة الاقتصادية فضفاضة، ويجب أن تكون المشاعر أكثر جرأة، كما يجب أن لا يتم إغفال المواضيع الأصلية للعملات المشفرة، مثل NFT، DeFi، فتح صناديق الاستثمار المتداولة، وهوس الميم، وبالنظر إلى الوضع الحالي، يبدو أن الموضوع الأقوى هو نمو نظام Telegram البيئي، وما إذا كان لديه القدرة على أن يصبح الموضوع التالي، لا يزال يعتمد على أداء المشاريع التي تطلق رموزاً جديدة، ومدى جاذبية المستخدمين الإضافيين الذين تجلبهم.

في الوقت نفسه، فإن الارتفاع الكبير في سوق العملات المشفرة مرتبط أيضًا بإعادة تقييم كبيرة لأرقام التوظيف غير الزراعي في الولايات المتحدة للعام الماضي هذا الأسبوع. ومع ذلك، قد تكون هذه التعديلات مبالغ فيها، لأنهم تجاهلوا مساهمة المهاجرين غير الشرعيين في سوق العمل، بينما تم تضمين هؤلاء الأشخاص عند حساب أعداد الوظائف في البداية، لذا فإن هذه التعديلات ليست ذات دلالة كبيرة. ونتيجة لذلك، كانت ردود الفعل في السوق التقليدي متواضعة، بينما اعتبر سوق العملات المشفرة ذلك علامة على تخفيض كبير في أسعار الفائدة.

من خلال تجربة سوق الذهب، في معظم الأوقات، يكون السعر مرتبطًا بشكل إيجابي مع حجم حيازة ETF، ولكن خلال العامين الماضيين، تغيرت هيكلية السوق، حيث فاتت الغالبية العظمى من المستثمرين الأفراد حتى المؤسسات الاستثمارية ارتفاع أسعار الذهب، وأصبح المصدر الرئيسي للشراء هو البنوك المركزية.

![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، ولكن النظرة إلى السوق لبقية العام متوسطة التفاؤل])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c675476dd97413f93db474e8d4769094.webp(

من البيانات يمكننا أن نرى أن سرعة تدفق ETF البيتكوين قد تراجعت بشكل ملحوظ بعد أبريل، حيث زادت بنسبة 10% فقط خلال الأشهر الخمسة الماضية، وهو ما يتماشى مع ذروتها في السعر في مارس. إذا انخفض معدل العائد الخالي من المخاطر، فقد يجذب ذلك المزيد من المستثمرين للدخول إلى سوق الذهب والبيتكوين، وهذا أمر محتمل جداً.

فيما يتعلق بمراكز الأسهم، في وقت مبكر من الصيف، كانت أداء الأموال الاستراتيجية الذاتية جيدة جدًا، وقد تم تقليل المراكز في الوقت المناسب، وكانت هناك فرصة للهجوم في أغسطس. تُظهر البيانات أن سرعة إعادة الشراء للأموال الاستراتيجية الذاتية كانت سريعة جدًا مؤخرًا، حيث عادت المراكز إلى النسبة المئوية التاريخية 91، لكن الأموال الاستراتيجية النظامية استجابت ببطء، حيث لا تزال عند 51 في المئة. قام الدببة في سوق الأسهم بتصفية مراكزهم خلال فترة الانخفاض.

في الجانب السياسي، توقفت نسبة تأييد ترامب في استطلاعات الرأي عن الانخفاض، وارتفعت نسبة التأييد في الرهانات، كما حصل ترامب خلال عطلة نهاية الأسبوع على دعم من كينيدي الصغير، مما قد يعيد نشاط صفقة ترامب مرة أخرى، وهو ما يعد بشكل عام أمرًا جيدًا لسوق الأسهم أو سوق العملات المشفرة.

) تدفق الأموال

سوق الأسهم الصينية يتراجع باستمرار، لكن صناديق الاستثمار ذات المفهوم الصيني تشهد تدفقات صافية مستمرة. هذا الأسبوع، كانت التدفقات الصافية 4.9 مليار دولار، وهو أعلى مستوى خلال خمسة أسابيع، مع تدفق صافي مستمر للأسبوع الثاني عشر. مقارنةً بدول الأسواق الناشئة الأخرى، كانت الصين أيضًا الأكثر جذبًا للتدفقات. في ظل هذا التراجع في السوق، قد يكون من يقوم بالاستثمار هو الفريق الوطني أو الأموال طويلة الأجل، مع الرهان على أنه طالما أن سوق الأسهم لا يغلق، فسيعود للارتفاع في النهاية.

ومع ذلك، من حيث الهيكل، فإن عملاء جولدمان ساكس كانوا يجري تقليص حيازاتهم من الأسهم الصينية منذ فبراير، وكانت الزيادة الأخيرة في الغالب في الأسهم الصينية المدرجة في هونغ كونغ.

على الرغم من انتعاش الأسواق المالية العالمية وتدفق الأموال، إلا أن سوق صناديق النقد ذات المخاطر المنخفضة شهد تدفقات متتالية لمدة أربعة أسابيع، حيث ارتفع الحجم الإجمالي إلى 6.24 تريليون دولار، وهو رقم قياسي جديد، مما يدل على أن السيولة في السوق لا تزال وفيرة جدًا.

إن الوضع المالي للولايات المتحدة يستحق المتابعة المستمرة، حيث يتم الترويج له كموضوع رئيسي تقريبًا كل عام. من المتوقع أن تصل ديون الحكومة الأمريكية إلى 130% من الناتج المحلي الإجمالي خلال عشر سنوات، وأن تصل نفقات الفوائد فقط إلى 2.4% من الناتج المحلي الإجمالي، في حين أن نفقات الدفاع اللازمة للحفاظ على الهيمنة الأمريكية العالمية تبلغ 3.5%، وهذا واضح أنه غير مستدام.

( ضعف الدولار

انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3.5% في الشهر الماضي، وهو أسرع معدل انخفاض منذ نهاية عام 2022، ويرتبط ذلك بزيادة توقعات السوق بشأن تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

في بداية عام 2022، تبنت الاحتياطي الفيدرالي سياسة رفع أسعار الفائدة بشكل نشط لمواجهة التضخم، مما أدى إلى تعزيز الدولار. ومع ذلك، في أكتوبر 2022، بدأت الأسواق تتوقع أن دورة رفع أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي تقترب من نهايتها، بل وقد تبدأ في التفكير في خفض أسعار الفائدة. أدت هذه التوقعات إلى انخفاض الطلب على الدولار في السوق، مما تسبب في ضعف الدولار.

يبدو أن السوق اليوم هو إعادة لسنوات مضت، لكن الحماس في ذلك الوقت كان متقدماً جداً، واليوم ستسقط حذاء خفض الفائدة قريباً. إذا انخفض الدولار كثيراً، قد تعود عمليات التحكيم الطويلة إلى الظهور، مما قد يصبح قوة ضاغطة على سوق الأسهم.

) الأسبوع المقبل موضوعان رئيسيان: التضخم وإنفيديا

سيشمل بيانات الأسعار الرئيسية التي يجب مراقبتها الأسبوع المقبل معدل التضخم PCE في الولايات المتحدة، ومؤشر أسعار المستهلك الأولي لشهر أغسطس في أوروبا، ومؤشر أسعار المستهلك في طوكيو. ستقوم الاقتصادات الرئيسية أيضًا بإصدار مؤشر ثقة المستهلك ومؤشرات النشاط الاقتصادي. فيما يتعلق بتقارير الأرباح الشركات، ستتركز الأنظار على تقرير شركة إنفيديا بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الأربعاء.

تعتبر بيانات PCE التي سيتم إصدارها يوم الجمعة هي آخر بيانات PCE الخاصة بأسعار المستهلك قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر. ويُتوقع أن يظل نمو التضخم الأساسي في PCE شهريًا عند +0.2%، وأن تنمو الدخل الشخصي والاستهلاك بنسبة +0.2% و +0.3% على التوالي، وهو ما يتماشى مع يونيو. وهذا يعني أن توقعات السوق تشير إلى أن التضخم سيظل في زخم نمو معتدل دون مزيد من الانخفاض، مما يترك مساحة للصدمة السلبية المحتملة.

توقعات تقرير أرباح إنفيديا - تلاشي السحب السوداء، مما يعزز الأمل في ضخ جرعة قوية في السوق

أداء إنفيديا لا يتعلق فقط بالذكاء الاصطناعي وأسهم التكنولوجيا، بل إنه أيضًا مقياس لمشاعر السوق المالية بشكل عام. حاليًا، لا توجد مشكلات كبيرة في الطلب على إنفيديا، لكن الموضوع الأكثر أهمية هو تأثير تأجيل بنية Blackwell. بعد تحليل عدة تقارير ذات صلة من المؤسسات، وجد أن الرأي السائد في وول ستريت يعتبر أن هذا التأثير ليس كبيرًا، حيث يحتفظ المحللون بتوقعات متفائلة بشكل عام بشأن تقرير الأرباح هذا، كما أن النتائج الفعلية التي أعلنتها إنفيديا خلال الأربعة أرباع الماضية قد تجاوزت توقعات السوق.

المؤشرات الأساسية التي يتوقعها السوق هي:

• الإيرادات 28.6 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها +110%، وزيادة ربع سنوية قدرها +10%
• EPS 0.63 دولار أمريكي،同比 +133.3%،环比 +5%
• إيرادات مركز البيانات 24.5 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها +137%، وزيادة ربع سنوية قدرها +8%
• معدل الربح 75.5%، ثابت مقارنة بالربع السابق

أكثر الأسئلة التي تهم الناس هي:

1. هل تم تأجيل هيكل بلاكويل؟

تحليل يعتبر أن شحن الدفعة الأولى من شرائح Blackwell من إنفيديا قد يتأخر لمدة تصل إلى 4-6 أسابيع، ومن المتوقع أن يتأجل حتى نهاية يناير 2025. العديد من العملاء قاموا بتحويل طلباتهم لشراء H200 التي لديها أوقات تسليم أقصر. وقد بدأت TSMC في إنتاج شرائح Blackwell، ولكن نظرًا لأن تقنية التعبئة CoWoS-L المستخدمة في B100 وB200 معقدة نسبيًا، فإنها تواجه تحديات في معدل العائد، والإنتاج الأولي أقل من المخطط له.

من المهم ملاحظة أن هذا المنتج الجديد لم يُدرج أصلاً في توقعات الأداء الأخيرة. نظرًا لأن Blackwell لن تدخل توقعات المبيعات حتى الربع الرابع من عام 2024، ولأن شركة NVIDIA تقدم فقط توجيه الأداء ربع السنوي، فإن التأخير في تأثير الأداء للربعين الثاني والثالث من عام 2024 لن يكون كبيرًا. في مؤتمر SIGGRAPH الأخير، لم تذكر NVIDIA تأثير تأخير GPU Blackwell، مما يشير إلى أن تأثير التأخير قد لا يكون كبيرًا.

2. هل需求 المنتجات الحالية في ارتفاع

يمكن تعويض الانخفاض في B100/B200 من خلال زيادة النمو في H200/H20 في النصف الثاني من عام 2024.

تظهر التوقعات أن إنتاج لوحات B100/B200 قد تم تعديله بنسبة 44%، على الرغم من أن التسليم قد يتأخر جزئيًا إلى النصف الأول من عام 2025، مما يؤدي إلى انخفاض في كمية الشحنات في النصف الثاني من عام 2024. ومع ذلك، فإن الطلب على لوحات H200 قد زاد بشكل ملحوظ، حيث من المتوقع أن ينمو بنسبة 57% من الربع الثالث من عام 2024 إلى الربع الأول من عام 2025.

من المتوقع أن تصل إيرادات H200 في النصف الثاني من عام 2024 إلى 23.5 مليار دولار، وهذا يجب أن يكون كافياً لتعويض الخسارة المحتملة البالغة 19.5 مليار دولار الناتجة عن إيرادات B100 و GB200 ذات الصلة. كما نرى أيضاً إمكانيات الزيادة المحتملة من H20 GPU، والذي يستهدف بشكل رئيسي السوق الصينية، حيث قد يتم شحن 700,000 وحدة في النصف الثاني من عام 2024، مما يعني إيرادات ضمنية تصل إلى 6.3 مليار دولار.

علاوة على ذلك، قد يدعم الزيادة الكبيرة في قدرة إنتاج CoWoS لشركة TSMC من جانب العرض نمو الإيرادات.

من جانب العملاء، تشكل الشركات الأمريكية الكبرى في مجال التكنولوجيا أكثر من 50% من إيرادات مراكز بيانات إنفيديا، وأظهرت تعليقاتهم الأخيرة أن آفاق الطلب على إنفيديا ستستمر في الزيادة. تظهر نماذج التنبؤ أن النمو السنوي في الإنفاق على رأس المال في خدمات السحابة العالمية سيصل إلى 60% و12% على التوالي في عامي 2024 و2025، وهو أعلى من التوقعات السابقة. لكن يمكن أيضًا ملاحظة أن هذا العام هو عام نمو، ومن غير الممكن الحفاظ على نفس مستوى النمو في العام المقبل.

3. درجة تباطؤ الزخم

بالإضافة إلى أن زيادة إنفاق الشركات الكبرى ستتباطأ العام المقبل، فإن نمو أداء إنفيديا سيستمر في التباطؤ.

تتوقع السوق أن تكون إيرادات السنة المالية 2025 هي 105.6 مليار دولار، مقارنة بـ 60.9 مليار دولار من العام الماضي، مع تراجع معدل النمو من 126% العام الماضي إلى 73%. التوجيه الرسمي لإيرادات الربع الثاني هو 28 مليار دولار، لكن السوق تتوقع أن تكون أكثر تفاؤلاً قليلاً، ومع ذلك، فإن معدل النمو في هذا الربع سوف يتباطأ من أكثر من 200% إلى نطاق نمو يتجاوز 100%.

من المهم أن نلاحظ أن عدد المشاركين في سوق الذكاء الاصطناعي في تزايد: يُزعم أن شريحة MI300X من AMD تتفوق على NVIDIA في بعض الجوانب.