比特幣長期慢牛的開端已現

比特幣正處於長週期甚至跨越十年的慢牛週期起點。2023年底比特幣ETF獲批成爲關鍵轉折點，標志着比特幣市場屬性開始質變，從純粹的風險資產逐步向避險資產轉型。目前比特幣正處於成爲避險資產的早期階段，同時美國即將進入降息週期，爲比特幣提供了良好的成長環境。比特幣在資產配置中的角色從"投機對象"轉向"資產配置工具"，激發了更長週期的需求增量。

這種資產屬性的演變恰逢貨幣政策由緊轉松的轉折點。联准会的降息週期不僅是宏觀背景，更將對比特幣產生實質性影響。在這種機制下，比特幣展現出新的運行特徵：每當情緒過熱後出現回調跡象，價格即將進入熊市邊緣時，都會有新的"流動性"入場，中斷下行趨勢。

由於其他加密資產估值水分蒸發、技術尚未落地，難以找到產品市場匹配，暫時缺乏中期配置邏輯，比特幣此時成爲"唯一可以下注的確定性資產"。只要寬松預期存在，ETF持續吸納資金，比特幣在整個降息週期內就難以形成傳統意義上的熊市，最多經歷階段性回調或因突發宏觀事件進行局部泡沫出清。

這意味着比特幣將以"類避險資產"身分橫跨整個降息週期，價格錨定邏輯也將從"風險偏好驅動"逐步過渡爲"宏觀確定性支撐"。隨着時間推移、ETF成熟、機構配置權重增加，比特幣將完成從風險資產向避險資產的初步轉型。在下一個加息週期開啓時，比特幣很可能首次真正成爲"加息下的避風港"，不僅提升其在傳統市場的配置地位，還可能在與黃金、債券等傳統避險資產的競爭中獲得部分資金虹吸效應，從而開啓跨越十年的結構性慢牛週期。

關稅作爲比特幣的良性調整工具

關稅政策可被視爲比特幣的良性調整工具，而非黑天鵝導火索。川普提出的關稅政策主要目的是確定盟友態度並換取安全保護，而非單純追求貿易平衡。關稅是一種"幹預市場的異常工具"，在危機或對抗中特殊使用。美國關稅政策越來越接近"財政武器化"路線，通過徵收關稅不僅在財政上"自我造血"，更重要的是在全球範圍內"外部收租"。

美國試圖將全球貿易系統重構爲以美國爲核心的"友岸貿易網路"，通過關稅、補貼、技術轉移限制等手段維護這種網路的排他性與忠誠度。川普對中國進口商品徵收高額關稅的本質不是全面脫鉤，而是迫使全球制造商"站隊"，將產能從中國轉向其他國家或美國本土。

然而，關稅政策也存在副作用，如輸入性通脹、對手國反制以及盟友國家可能的抗議。當關稅威脅到資本市場和美國政府的利息成本時，川普會迅速調整政策以挽救市場情緒。因此，關稅政策的破壞力有限，但每次關稅消息出現時，股市和比特幣價格都會出現回調。在美國衰退預期下降的前提下，關稅單獨制造黑天鵝的可能性較低。

美元地位下降與美元穩定幣的新使命

美元在國際貨幣儲備中的地位不可避免地下降，部分原因是爲了實現制造業回流。美元持續強勢導致世界對美元需求上升，造成持續的金融順差和貿易逆差，最終導致美國制造業外流。爲確保制造業回流，川普頻繁使用關稅工具，但這也加速了美元地位的下降。

在全球金融格局快速變化的背景下，傳統美元控制力的相對弱化已成爲不可忽視的事實。這種變化源於多個結構性因素的長期疊加，包括全球經濟多極化、美國財政與貨幣操作的信用透支趨勢，以及新興金融技術對傳統貨幣體系的挑戰。

美元不再是唯一能提供全球性清算與價值存儲的資產載體，其角色正被多樣化的協議性資產逐漸稀釋。加密貨幣體系的快速演化也在倒逼主權貨幣體系做出策略性妥協。GENIUS法案的通過，可視爲美國聯邦系統對這一新時代金融邏輯的戰略性應對與制度性讓渡。

GENIUS法案：戰略性"以退爲進"

GENIUS法案體現了美國對加密貨幣引發的貨幣治理範式劇變的清醒認知，並嘗試通過制度設計實現對未來金融基礎設施的"借力打力"。該法案通過構建可預期的合規框架，將美元穩定幣的發展重新納入聯邦視野。這不僅是出於開放的善意，更是出於貨幣主權的保衛需求。

法案的實質是犧牲對加密資產邊緣部分的直接控制，換取對穩定幣美元資產的合法性賦權；讓渡部分鏈上秩序建構權，換取對核心資產錨定權的延續。這種做法旨在確保美元在未來鏈上金融競爭中不會被邊緣化。

鏈上影子貨幣的擴張

GENIUS法案的深層意義在於探索美元貨幣結構的新擴張機制，借助鏈上系統延展原有的影子貨幣邏輯。DeFi生態中的Restaking模型爲這種結構性變化提供了啓示，通過協議層邏輯將基礎抵押物的使用效率最大化。

鏈上穩定幣體系具備更強的模塊化與自動化特徵，使得貨幣乘數的形成路徑更短、更透明。以美債爲抵押物的穩定幣本質上是以國家信用作爲一級錨定源，通過鏈上協議結構進行多輪放大。這種結構不僅延續了傳統影子貨幣的分層特徵，也引入了更具操作性的鏈上清算與追蹤機制。

GENIUS法案並未明確禁止這類操作，意味着監管默認了鏈上影子貨幣結構的可持續性，只是在首層發行上加以篩選與審查。這種變化對法幣系統是一次根本性衝擊，美元信用的管理方式將發生重大變革。

降息週期中的市場預期與指標失效

在比特幣新的市場運行軌跡中，許多傳統的先驗指標和後驗指標已經失去判斷意義。這主要是因爲比特幣的主力持有者從巨鯨轉移到了機構。因此，我們需要將牛熊更迭的概念替換爲以市場情緒的高點和低點作爲比特幣階段性狀態的判斷依據。

長期持有者與短期持有者的盈虧狀態轉換往往預示着重要的市場轉折點。長期持有者盈虧比率（LTH-RPC）的變化可用於捕捉市場底部信號。當該指標顯示長期持有者開始出現普遍虧損時，往往意味着市場正在接近階段性低點。

短期持有者盈虧比率（STH-RPC）是一種市場情緒信號的先驗指標。當STH-RPC由負轉正時，證明當前需求遠強於供給；由正轉負時，提示局部高位。

在當前市場環境下，由於GENIUS法案通過、關稅殺傷力有限、衰退預期消退以及一致性寬松臨近，LTH-RPC虧損超過10%的傳統熊市信號可能無法被觸發。

比特幣的長週期慢牛結構並非線性，而是由多次政策切換、地緣衝突、技術變革和市場情緒構成的波段路徑。只要比特幣的"資產屬性演化"路徑持續清晰，它就有潛力成爲這一輪全球資本重估浪潮中最確定的參與標的。