代幣經濟學的復雜化與鏈上價值重估

近期，加密貨幣市場波動不斷，散戶投資者面臨諸多挑戰。從某項目的上市風波到某交易平台對做市商的嚴厲打擊，這些事件反映出當前市場的復雜格局。

在當前形勢下，一些項目方和投資機構利用價值幣概念進行套現。他們往往在市場動蕩期迅速完成基金會建立、空投方案發布和上市交易等操作，以實現利益最大化。

預計未來一些新興項目也將重復類似模式。回顧過往，某些項目上市後的異常走勢與其本身表現關聯度不高，反而與特定地區投資者的購買力呈正相關。這其中可能涉及做市商、項目方和交易平台的聯合操作。

相比之下，一些新興項目採取了不同路線。例如無外部投資、不依賴大型交易所、利益不割裂等策略，在項目方和早期用戶間尋求平衡。這類項目將所有協議收入用於支持自身代幣，以滿足後期投資者的保值需求。

從實際表現來看，項目方的團結和賦能意願，能在一定程度上抑制交易所和投資機構的集中持幣和拋售行爲。

隨着某大型交易平台將做市商推到臺前，其自身的行業壁壘正在迅速瓦解。

交易平台的困境

長期以來，交易平台憑藉流量優勢和流動性，成爲代幣交易的主要場所。表面上，這種模式讓交易平台和用戶雙贏 - 平台吸引更多用戶，用戶則有機會接觸新資產並獲得潛在收益。

然而，自2021年起，大型投資機構的介入推高了行業初始估值。以跨鏈橋領域爲例，多個項目的估值遠超其當前市值。每增加一個知名機構背書，實際上都是以散戶利益爲代價。

從2024年中旬的投資機構代幣風波，到2025年初某交易平台高管事件，交易平台與投資機構的關係表面上已難以維系。在狂熱的市場環境下，投資機構的背書和上市支持效果大打折扣，其主要作用僅剩提供資金。在回報率驅動下，代幣投資實際上取代了產品投資。

至此，加密貨幣投資機構陷入迷茫，傳統投資機構難以進入新興AI領域，而加密貨幣投資機構也無法參與某些熱門項目。一個時代正式落幕。

在投資機構影響力下降後，交易平台面對散戶時只能依靠做市商作爲緩衝。用戶在去中心化平台上投機小幣種，做市商則負責部分上市代幣的做市工作。

對做市商和交易平台而言，當前流行的模因幣與投資機構支持的代幣定價同樣虛高。如果連價值幣都缺乏真正價值，那麼純粹的投機幣顯然更難合理定價。快進快出成爲大多數做市商的共同選擇。

當整個行業陷入惡性循環，某些代幣能在短期內登入大型交易平台已不再是做市商的過錯，而是整個行業面臨的危機。作爲流動性的最後一環，大型交易平台已難以發掘真正具有長期價值的代幣。

雖然某大型交易平台這次對個別項目網開一面，同時嚴懲部分做市商，但行業整體模式難以改變，仍將有估值過高的代幣等待上市。

復雜化趨勢凸顯行業困境

以太坊層二網路不斷增多，許多去中心化應用有成爲獨立公鏈的趨勢。

同時，代幣經濟模型和空投方案日益復雜，從比特幣作爲燃料到復雜的鎖倉機制，已遠超普通用戶的理解能力。

自某去中心化交易所通過對競爭對手用戶空投代幣佔領市場以來，空投成爲刺激早期用戶的有效手段。但在鏈上數據分析工具的反女巫攻擊審查下，空投已演變爲專業"薅羊毛"團隊與項目方的博弈，普通用戶反而被排斥在外。

各方利益的博弈最終由散戶承擔後果，留下的只有不斷下跌的市場和散戶的無奈。

轉向模因幣只是開始，更嚴重的是整個行業的散戶正在重新評估自身利益得失。如果不在傳統交易平台交易，而選擇其他平台或去中心化協議，收益如何？

目前，鏈上合約的日交易量已達某大型交易平台的15%左右。其中某個新興平台佔比達10%。這並非終點，而是鏈上進程的真正開始。恰巧，去中心化交易所佔中心化交易所的交易量比例也在15%左右，突顯出某些公鏈DeFi生態的後來居上。

然而，大型中心化交易平台用戶數達2.5億，而主要去中心化平台活躍用戶僅數十萬至百萬不等。整體估算，鏈上用戶羣體規模在100萬左右，仍處於極早期採用階段。

但現在不僅層二網路越來越多，去中心化應用的代幣經濟學也日益復雜，都反映出項目方難以在自身利益和散戶之間取得平衡。不引入投資機構和交易所的支持，項目難以啓動；但接受它們的利益劃分，又必然損害散戶利益。

生物學進化史表明，當某種生物變得巨大無比、結構復雜時，往往意味着走向滅絕。如今，最終佔領天空的是適應性更強的鳥類。

結語

交易平台對做市商的整頓本質上是存量競爭格局下的蠶食行爲。散戶依然面臨項目方和投資機構的圍剿，情況並未從根本上改善。向鏈上遷移仍在進行中，即使是領先的去中心化平台，也尚未爲億級用戶做好準備。

價值與價格的波動，利益與分配的博弈，將在每個週期內持續上演，構成散戶的投資歷程。