比特币，链上交易空洞化＝Glassnode

! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-1200de2fb511ab486f2552a0d7db2227019283746574839201## 链上交易的鬼城

链上分析企业Glassnode在19日发布的周报中指出，随着比特币（BTC）价格飙升，网络活动的差异变得显著。这一周期与过去的周期有很大不同，投资者的交易活动显然正在从链上市场转移到链下市场。

在题为「链上的鬼城」的报告中，Glassnode验证了比特币网络的交易数量，以揭示在比特币价格保持在10万美元以上的高位时，网络交易却“异常安静”的原因。

在2023～2024年间，交易量增加，最高记录达到每日73.4万件，但进入2025年后，交易数量减少至每日32万～50万件，与峰值相比大幅缩减。从交易类型来看，金钱交易（价值转移）在过去一年中保持稳定。另一方面，非金钱交易如数据嵌入（Inscriptions和Runes）以及代币发行在2024年7月至12月期间急剧增加，导致总交易数量的增长，但自2025年起大幅减少，对整体交易数量的缩减产生了重大影响。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/BTC-transactions--640x359.webp(虽然比特币的交易数量正在减少，但网络的交易量仍然保持在历史高位。年均每日交易额达到75亿美元（约1兆894亿日元），在2024年11月比特币价格突破10万美元时，创下了160亿美元（约2兆3,241亿日元）的峰值。

查看交易的细节可以发现，超过10万美元的交易在2022年11月占网络交易量的66%，而现在这一比例已增加到89%。这表明大型投资者和机构投资者的链上活动正变得主导。

另一方面，交易量在10万美元以下的部分，在2022年12月达到了34%的市场份额后，目前已大幅减少至11%。按交易量来看，1,000美元以下的部分从3.9%降至0.9%，1,000美元至1万的部分从8.4%降至2.1%，1万至10万的部分从21.4%降至7.9%，各自的份额大幅缩小。

此外，在过去的周期中，当比特币价格飙升时，手续费也急剧上升，但现在由于区块空间的需求低，手续费的上升压力也得到了抑制，这表明链上活动并不活跃。

) 链下交易量的增加

相比之下，中央集权型交易所（CEX）的现货交易和衍生品交易等链下活动变得非常活跃。

CEX中的交易活动在过去一年中稳步增长，现货交易量日均达到100亿美元（约1兆4,534亿日元），预计在2024年11月将达到230亿美元（约3兆3,428亿日元）的峰值。值得注意的是，这一现货交易量与链上的交易量规模相同。

在关注衍生品市场时，期货交易量明显大于其他交易量，并在本周期内大幅增加。日均达到570亿美元（约82,843亿日元），到2024年11月，迎来了惊人的1,220亿美元（约177,313亿日元）的峰值。

期权交易量在这个周期中大幅增加，日均为24亿美元（约3488亿日元），峰值达到50亿美元（约7267亿日元）。

将离链交易量（现货 + 期货 + 期权）与链上交易量进行比较，可以发现离链的交易量始终是链上交易量的 7 到 16 倍，这表明活动的中心已经转移到离链。

由于这种结构性的变化，传统指标可能无法全面把握市场活动的全貌，并可能影响网络指标的解读。链上市场在维持比特币生态系统和资本流动的基础上发挥着重要作用，而CEX的进出金则作为连接链下和链上的重要环节。

杠杆的积累

随着比特币市场中衍生品的重要性日益增加，为了评估杠杆的积累，报告对期货和期权合约的未平仓合约进行了验证。

两个市场在过去几年中未平仓合约显著增加，期货的未平仓合约从77亿美元（约1兆1,191亿日元）猛增至528亿美元（约7兆6,739亿日元），期权则从32亿美元（约4,651亿日元）激增至434亿美元（约6兆3,077亿日元）。

衍生品未平仓合约总额达到1,140亿美元（约16万5,686亿日元）的峰值，目前仍维持在约962亿美元（约13万9,815亿日元）的高水平。

2023年的未决建仓变动平稳，但由于2024年1月美国比特币现货ETF的引入，变动变得剧烈。报告指出，这种波动性上升主要表明市场整体正从以现货交易为中心的市场结构向以衍生品交易为中心的市场结构转变。

这种变化被担心会提高连锁清算风险，并导致更不稳定和反射性的市场环境的形成。但自FTX崩溃以来，支撑建玉的担保结构也发生了变化。从2018年到2021年，暗通资产（虚拟货币）的担保受到青睐，而现在，作为保证金的稳定币担保已成为主流，占据了未决建玉担保的大部分。

报告总结道，担保的构成改善突显了虚拟货币衍生品市场的成熟，以及向更稳定的风险管理实践的转变。