Jika bel penutupan sudah lama menjadi model bisnis, maka perdagangan 24/7 adalah upaya untuk mematahkannya. Saat NYSE, Nasdaq, CME, dan Cboe berlomba memperkenalkan perdagangan sepanjang waktu, pertanyaannya adalah siapa yang akan diuntungkan dan siapa yang berpotensi dirugikan.
Jawabannya cukup sederhana. Mati Greenspan, CEO dan pendiri Quantum Economics, mengatakan kepada CoinDesk: “Pihak yang paling besar merugi dalam perdagangan saham 24/7 bukanlah trader: mereka justru akan sangat diuntungkan. Yang akan menjadi perantara—yang selama ini menghasilkan uang ketika trader tidak bisa berdagang.”
Greenspan, juga seorang analis pasar, menuduh bahwa ketika pasar dibuka kembali setelah apa yang ia sebut sebagai peristiwa besar, “sejumput perusahaan memutuskan harga yang dapat diperdagangkan pertama. Sering kali, mereka akan secara eksplisit memakai harga yang memicu stop loss untuk klien mereka, menutup posisi mereka dengan kerugian dan menghasilkan profit bagi broker yang pada dasarnya sedang berdagang melawan klien.”
Ketika Greenspan ditanya apakah broker berkoordinasi terkait penetapan harga selama penutupan pasar, ia tegas dengan pernyataannya: “Ya, manipulasi terang-terangan.”
“Mereka pada dasarnya bisa mengendalikan harga, sering kali dengan waktu beberapa jam untuk menyusun strategi,” katanya. “Sering kali, mereka berburu stop loss. Saat berita besar terjadi pada akhir pekan, pihak rumah cenderung mengambil kebebasan dalam penetapan harga di bel pembukaan.”
Komentar-komentar itu muncul ketika beberapa bursa besar AS sedang mempertimbangkan untuk menawarkan layanan perdagangan sepanjang waktu. NYSE mengatakan sedang mencari persetujuan SEC untuk perdagangan 24/7. Nasdaq mengumumkan rencana serupa pada bulan Desember. CME berencana meluncurkan futures kripto 24 jam pada 2026, bergantung pada persetujuan, dan Cboe baru-baru ini memperluas opsi indeks AS menjadi perdagangan 24/5.
‘Plausible deniability’
Meskipun komentar Greenspan bisa dipandang sebagai tuduhan, tidak sulit memahami mengapa praktik semacam itu bisa menonjol di pasar after-hours. Ketika jam perdagangan biasa berakhir, pada pukul 4 sore ET, likuiditas yang tipis dapat membuat harga lebih mudah dipengaruhi.
“Setelah bel penutupan pukul 4 sore, Anda tidak lagi memiliki likuiditas yang sama,” kata Joe Dente, seorang pialang lantai di New York Stock Exchange. “Orang-orang sudah pulang dan likuiditasnya tidak ada, jadi Anda akan melihat spread yang lebih besar.”
Menurutnya, spread yang lebih lebar dan buku pesanan yang lebih tipis menciptakan lingkungan di mana pergerakan harga bisa dilebih-lebihkan dibandingkan dengan sesi reguler.
Riset akademik juga mendukung pandangan bahwa sesi perdagangan yang diperpanjang secara struktural berbeda dari jam pasar inti. Studi bersama UC Berkeley–University of Rochester yang banyak dikutip menemukan bahwa penemuan harga after-hours “jauh kurang efisien,” dengan mengutip volume yang lebih rendah dan likuiditas yang lebih tipis yang membatasi kecepatan informasi dimasukkan ke dalam harga.
Saat ditanya apakah manipulasi sudah terjadi selama periode-periode itu, Dente mengatakan itu “mungkin,” tetapi ia juga menyoroti bahwa “peristiwa perdagangan 24 jam akan membuat semuanya terbuka untuk manipulasi,” merujuk pada kondisi yang sudah terlihat di pasar after-hours
Sementara itu, Greenspan mencatat bahwa praktik manipulasi yang diduga itu “tidak sepenuhnya rapi secara administratif, jadi mereka [broker yang mungkin terlibat dalam tindakan semacam itu] cenderung mempertahankan plausible deniability.”
Di sinilah garis antara manipulasi yang benar-benar terjadi dan bukti bahwa praktik-praktik tersebut dilakukan mulai menjadi kabur.
Studi SSRN yang banyak dikutip tentang manipulasi harga pembukaan menunjukkan bagaimana broker dapat memengaruhi harga selama lelang pra-pembukaan dengan mengirimkan dan membatalkan pesanan besar, sehingga untuk sementara saham bergeser menjauh dari nilai fundamentalnya sebelum likuiditas yang lebih luas kembali.
Penelitian tersebut menemukan bahwa manipulasi semacam itu dapat menciptakan harga pembukaan yang terdistorsi yang kemudian dikoreksi setelah perdagangan pasar penuh dimulai, sehingga investor yang membeli pada harga yang menggelembung mengalami kerugian. Karena distorsi tersebut terjadi sebelum volume perdagangan normal kembali, pergerakan harga yang dihasilkan bisa tampak tidak dapat dibedakan dari volatilitas pasar biasa.
Masih ada hal lain. Broker lain, yang mengetahui praktik perdagangan semalam, dan yang meminta namanya tidak disebut karena tidak berwenang berbicara secara publik, mengatakan bahwa likuiditas semalam yang tipis sesekali dapat membuatnya lebih mudah bagi strategi yang dikoordinasikan untuk memengaruhi harga pada saham yang tidak terlalu banyak diperdagangkan.
Dan ini bukan sekadar bukti anekdotal.
Pada akhir 2025, SEC menyelesaikan tuduhan terkait skema spoofing berdurasi multi-tahun yang melibatkan pesanan menipu untuk menggerakkan harga pada sekuritas yang diperdagangkan secara tipis. Regulator juga menjatuhkan denda kepada Velox Clearing sebesar $1,3 juta karena gagal mendeteksi “layering” dan “spoofing” pada saham yang volatil.
Sementara itu, U.S. Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), dalam Laporan Pengawasan Regulasi Tahunan 2026-nya, menyebut perusahaan-perusahaan karena “gagal mempertahankan sistem dan kontrol supervisi yang dirancang secara wajar, termasuk terkait identifikasi dan pelaporan potensi aktivitas manipulatif yang dilakukan dalam perdagangan setelah jam kerja.”
Kemenangan untuk ritel?
Terlepas dari sulitnya menunjuk seberapa luas tuduhan-tuduhan ini, satu hal yang pasti: jika perdagangan berlangsung 24/7, trader akan menjadi pemenang terakhir, terutama trader ritel.
Dalam pasar elektronik saat ini, trader yang merespons berita pasar paling cepat memiliki keunggulan struktural.
“Selalu ada keunggulan bagi siapa pun yang memiliki komputer tercepat dan penulis program terbaik,” kata Dente, seraya mencatat bahwa algoritma dapat bereaksi terhadap berita dan pesanan “dalam satu nanodetik.” Bagi investor individual, ia menambahkan, menjaga kecepatan itu sulit. “Bagaimana manusia bisa mengikuti itu?”
Dan merespons peristiwa-peristiwa tersebut menjadi bahkan lebih sulit bagi investor yang lebih kecil ketika pasar sedang tutup, sehingga membuat trader ritel atau yang lebih kecil berada dalam ketertinggalan besar.
Pranav Ramesh, kepala riset kuantitatif untuk opsi di Nasdaq dan co-founder Leadpoet, mengatakan pasar yang tipis dapat memperbesar risiko-risiko tersebut.
“Koordinasi broker sering kali akan muncul sebagai keselarasan lintas industri terkait praktik routing dan eksekusi, terutama ketika sebagian besar arus ritel berakhir pada sejumlah kecil wholesaler,” katanya. “Di luar jam reguler, pengawasan bisa lebih sulit karena pasar lebih tipis dan ada lebih sedikit titik referensi yang mudah untuk digunakan investor guna membenchmark kualitas eksekusi,” kata Ramesh dalam kapasitas pribadinya.
Sumber yang mengetahui praktik routing broker dan likuiditas memberi tahu CoinDesk bahwa kekuatan penetapan harga pada sesi yang tipis itu nyata, terutama ketika berita besar pecah saat pasar sedang tutup. Menurut sumber-sumber tersebut, koordinasi terkait routing, spread, dan praktik eksekusi selama jeda yang diperpanjang secara historis lebih mudah justru karena trader ritel tidak bisa ikut berpartisipasi.
Inilah yang tepat akan diselesaikan oleh perdagangan sepanjang waktu bagi para trader, menurut Greenspan, yang mengatakan bahwa pasar 24/7 akan meredam keunggulan perusahaan fintech dengan menghapus kekosongan akhir pekan sepenuhnya.
Konflik Timur Tengah baru-baru ini adalah contoh sempurna tentang bagaimana hal itu bisa membuka peluang perdagangan yang lebih banyak ketika pasar tetap tutup. Decentralized exchange, Hyperliquid, yang melakukan perdagangan di blockchain 24/7, telah melihat minat yang meningkat dari trader yang bertaruh pada aset keuangan tradisional, termasuk minyak dan emas, selama akhir pekan ketika bursa tradisional ditutup.
Popularitasnya menjadi begitu tinggi hingga volume perdagangan derivatif mingguan di platform tersebut melampaui $50 miliar, sementara platform itu menghasilkan pendapatan $1,6 juta dalam 24 jam, mengungguli pendapatan seluruh blockchain Bitcoin. Platform tersebut juga baru-baru ini menambahkan kontrak perpetual S&P 500.
Perlu dicatat, bursa-bursa besar kemungkinan juga akan mendapat manfaat dari biaya perdagangan jika mereka membuka perdagangan 24/7.
Apakah perdagangan sepanjang waktu pada akhirnya akan melemahkan pengaruh broker dalam penetapan harga masih harus dilihat. Yang jelas, bursa dan investor akan diuntungkan dari pasar yang tidak pernah tutup.
“Trader bisa bereaksi secara real time tanpa bergantung pada broker—perantara itu,” kata Greenspan.
Baca lebih lanjut: Bitcoin’s weekend selloff may be over with CME’s 24/7 crypto trading move
