Lógica do mercado de ações dos EUA + negociação na cadeia de 72 horas: mecanismo e dados de mercado detalhados

作者：137Labs

Recentemente, o setor de ações tokenizadas (Tokenized Stocks) tem apresentado vários avanços substanciais:

• Kraken lançou a plataforma de ações tokenizadas na cadeia xStocks
• Coinbase está a procurar autorização regulatória
• Solana submeteu um quadro de valores mobiliários tokenizados baseado em blockchain
• Robinhood lançou produtos de ações tokenizadas no mercado europeu

Ao mesmo tempo, dados globais de mercado indicam que a escala de ações tokenizadas está a crescer rapidamente, fornecendo um contexto importante para compreender esta tendência.

1. Mecanismo de negociação na cadeia de 72 horas

1.1. Mecanismo tradicional de negociação de ações nos EUA

O mercado tradicional de ações dos EUA possui as seguintes características principais:

• Período de negociação fixo

O horário de negociação regular é durante o dia útil, horário de Nova Iorque, com menor liquidez antes e depois do mercado principal, que concentra a maior parte da liquidez.

• Sistema de liquidação T+1

Após a transação, a liquidação de fundos e títulos normalmente ocorre no dia útil seguinte (anteriormente T+2).

• Sistema de liquidação maduro

As transações e liquidações são realizadas por corretoras licenciadas e instituições de compensação, com um sistema bem estabelecido e alta certeza de entrega.

Vantagens: sistema estável, legislação clara, controle de risco maduro.

Limitações: horário de negociação restrito, investidores globais enfrentam diferenças de fuso horário.

1.2. Mecanismo de extensão do horário de negociação na cadeia

Uma característica marcante das ações tokenizadas na cadeia é a extensão do horário de negociação:

• xStocks oferece negociação 5×24 horas
• A versão europeia do Robinhood oferece acesso 24 horas × 5 dias
• Vários projetos na cadeia tentam aproximar-se de uma negociação 7×24 horas

Participantes representativos incluem:

• Backed Finance
• Solana Policy Institute
• Ondo Finance

Diferença chave:

Tokens na cadeia podem ser transferidos em tempo real, mas isso não equivale à entrega final legal das ações subjacentes.

Na maioria das estruturas:

• As ações reais continuam a ser detidas por corretoras ou instituições de custódia
• As negociações na cadeia representam circulação de certificados de participação
• A entrega legal final depende do sistema tradicional de liquidação

Portanto:

Transferência em tempo real na cadeia ≠ Entrega final em tempo real

2. Plataformas de suporte à cadeia de ações dos EUA

O mercado atual pode ser dividido em quatro categorias:

1. Exchanges centralizadas (CEX)
2. Emissores de tokens regulamentados
3. Plataformas de blockchain pública + estruturas ecológicas
4. Protocolos de derivativos (não representam ações reais tokenizadas)

2.1. Exchanges centralizadas (CEX)

(1) Kraken – xStocks

• Lançamento: junho de 2025
• Parceiros: Backed Finance, Solana
• Ativos suportados: mais de 200 ações dos EUA
• Horário de negociação: 5×24 horas

Ecossistema colaborativo inclui:

• Raydium
• Jupiter
• Kamino Finance
• Chainlink
• Alpaca

Características:

• Suporta tanto negociações na CEX quanto na cadeia
• Pode ser usado como garantia em protocolos de empréstimo
• Introduz sistema de market makers
• Estrutura relativamente completa

(2) Coinbase

• Está a procurar uma carta de não-ação ou isenção da SEC
• Planeja abrir ações tokenizadas para utilizadores nos EUA
• Em 2020, propôs uma emissão na cadeia de COIN

Se aprovado, será a primeira grande plataforma de ações tokenizadas voltada para utilizadores nos EUA.

(3) Robinhood (versão europeia)

• Baseado em Arbitrum
• Suporta pagamento de dividendos
• Acesso 5×24 horas
• Não permite transferência livre na cadeia

Na essência, trata-se de uma estrutura de rastreamento de preços, não de ações na cadeia totalmente livres para circulação.

(4) Bybit

• Participa do ecossistema xStocks
• Já lançou negociação de índices de ações dos EUA baseada em MT5
• Principalmente usando lógica de derivativos

2.2. Emissores regulamentados de tokens

(1) Dinari (registrado nos EUA)

• Fundada em 2021
• Lançou ações tokenizadas em 2023
• Corretores parceiros: Alpaca, Interactive Brokers
• Redes suportadas: Ethereum, Arbitrum, Base
• Requer KYC
• Opera apenas durante o horário de negociação das ações dos EUA
• Não suporta circulação livre na cadeia

Escala:

• Ações na faixa de milhões de dólares
• TVL concentrado principalmente em produtos de títulos do governo

Características: opera totalmente sob o quadro regulatório da SEC.

(2) Backed Finance (registrado na Suíça)

• Fundada em 2021
• Lançada no início de 2023
• Emite ERC-20 bSTOCK
• Suporta negociação livre na cadeia
• Não exige KYC para utilizadores finais

Dados públicos:

• Escala de ações tokenizadas cerca de 20 milhões de dólares
• TVL do pool de liquidez cerca de 8 milhões de dólares
• Retorno médio para LPs cerca de 30%+

Redes suportadas:

• Gnosis
• Base
• Avalanche

(3) SwarmX

• Registrado na Europa
• Modelo semelhante ao Backed
• Escala menor
• Suporta negociação na cadeia

(4) Exodus (NYSE: EXOD)

• Empresa listada na bolsa dos EUA
• Permite migrar suas próprias ações para Algorand
• Não suporta negociação na cadeia
• Não possui direitos de acionista completos

Classificado como “registro digital” de tokens de ações.

3. Plataformas de blockchain pública + estruturas ecológicas

(1) Solana – Project Open

• Promovido pelo Solana Policy Institute
• Submeteu quadro de emissão de valores mobiliários tokenizados
• Emissores precisam se registrar
• Investidores precisam de KYC
• Permite registros de transferência na cadeia por intermediários

Solicita uma isenção de 18 meses para suportar negociações na cadeia.

(2) Ondo – Global Markets

• Importante participante no setor de títulos do RWA
• Planeja lançar ações tokenizadas dos EUA
• Negociação 24×7
• Emissão e queima instantâneas
• Pode ser usado como garantia
• Voltado para utilizadores fora dos EUA

(3) Superstate

• Relacionado ao quadro do Solana
• Focado em estruturas regulatórias de RWA
• Ainda não lançou em grande escala a tokenização de ações

4. Protocolos de derivativos (não representam ações reais tokenizadas)

Estes plataformas não compram ações reais, mas oferecem produtos de rastreamento de preços.

(1) Gains Network

• Implantado em Arbitrum / Polygon
• Semelhante a contratos perpétuos
• Usa Chainlink para cotações
• Sem KYC
• Volume diário inferior a 2 milhões de dólares

(2) Helix (Injective)

• Suporta ações dos EUA e forex
• Volume diário inferior a 10 milhões de dólares
• Sem KYC

(3) Synthetix / Mirror

• Lançado em ciclo de 2020
• Modelo de ativos sintéticos
• Volume de negociação ainda não consolidado

(4) Shift

• Usa tokens de ativos de referência
• Ações dos EUA mantidas por corretoras
• Usuários não precisam de KYC
• Não possui direitos de acionista

5. Exploração de ETF na cadeia

Ativos indexados são mais adequados para a cadeia, como:

• Invesco
• Invesco QQQ Trust

Características:

• Exposição indexada
• Diversificação de risco
• Mais adequado como garantia ou ativo para LP

Atualmente, a escala de ETFs na cadeia é pequena, mas acredita-se que seja mais fácil de padronizar.

6. Diferenças entre liquidação T+1 / T+2

Mercado tradicional de ações dos EUA

• Atualmente, T+1
• Após a transação, é necessária a liquidação
• Historicamente, T+2

Estrutura de tokens na cadeia

• Tokens podem ser transferidos em tempo real
• As ações subjacentes continuam sob custódia das corretoras
• A entrega legal depende do sistema tradicional de liquidação

Assim, forma-se uma estrutura de “duas camadas”:

1. Velocidade de circulação na cadeia rápida
2. Liquidação do ativo subjacente segundo regras tradicionais

Isso pode afetar:

• Diferenças de preço de curto prazo
• A liquidez limitada na cadeia pode aumentar o slippage
• Risco de pagamento depende da estrutura de emissão

Conclusão

O mercado de ações tokenizadas ainda é pequeno em escala, representando uma fração mínima do mercado de ações dos EUA, mas os participantes estão se diversificando.

Suas características estruturais incluem:

• Extensão significativa do horário de negociação
• Capacidade de circulação na cadeia aprimorada
• Caminhos de liquidação paralelos ao mercado tradicional
• Diversificação clara dos tipos de plataformas

Embora ainda em estágio inicial, a combinação de “expansão do horário de negociação + composabilidade na cadeia” está a transformar a circulação de ativos, oferecendo novas vias tecnológicas para operações entre mercados.

Aviso Legal:

Este documento é apenas uma compilação e análise de mecanismos de mercado e informações públicas relacionadas, não constituindo qualquer recomendação ou convite ao investimento. O mercado possui riscos; decisões devem ser tomadas com cautela.