O mercado cripto no final de fevereiro de 2026 está envolto numa estranha “coincidência”. Nos últimos meses, o mercado de Bitcoin tem frequentemente experienciado uma vaga de quedas precisas às 10h ET, que o mercado chama em tom de brincadeira a “estratégia de smash de 10 pontos da Jane Street”. No entanto, só esta semana, quando foi apresentada uma queixa num tribunal federal de Nova Iorque, esta pressão de venda mecanicamente precisa desapareceu subitamente, e o Bitcoin e várias altcoins dispararam.
Isto não é uma lenda urbana, mas sim um verdadeiro turbilhão que a Jane Street, o maior gigante vetorial de Wall Street, enfrenta atualmente. Como uma das instituições de negociação mais secretas e lucrativas do mundo, a Jane Street não só enfrentou multas exorbitantes por alegada manipulação no mercado de derivados indianos no ano passado, como está agora envolvida nas antigas contas do colapso do TerraUSD (UST) em 2022. O liquidatário da falência da Terraform Labs, Todd Snyder, apresentou oficialmente uma ação judicial contra a empresa, acusando-o de usar informações privilegiadas para apressar negócios e acelerar a destruição do outrora império cripto de 40 mil milhões de dólares.
Quando a “justiça tardia” atingir com precisão o ciclo de quatro anos, e quando os gigantes quantitativos das finanças tradicionais deixam evidências indeléveis on-chain no mundo descentralizado, temos de reexaminar uma questão central: será a “operação caixa negra” da qual gigantes centralizados como Jane Street, que abrangem o tradicional e o cripto, anfíbia para sobreviver, o motor da liquidez do mercado ou um amplificador fatal do risco sistémico?
Para compreender a letalidade deste processo, precisamos de recuar até 7 de maio de 2022 — o nó que causou um grande terramoto na indústria cripto.
No design do mecanismo da stablecoin algorítmica UST, o Curve pool (especificamente o Curve 3pool) é o reservatório de liquidez central que mantém a sua ligação ao dólar americano. De acordo com documentos judiciais divulgados pelo liquidante da falência, a Terraform Labs retirou discretamente 150 milhões de UST do pool da Curve no mesmo dia, sem fazer qualquer anúncio público. Para uma stablecoin algorítmica que depende fortemente da confiança e da profundidade de liquidez, um desinvestimento desta escala é, sem dúvida, extremamente perigoso.
Numa reviravolta chocante dos acontecimentos, apenas 10 minutos depois, um endereço de carteira acusado de estar associado à Jane Street retirou urgentemente 85 milhões de UST do mesmo fundo. No âmbito do mecanismo AMM (Automated Market Maker), uma assimetria extrema dos ativos no pool pode levar a um deslizamento exponencial. A bombeagem de 85 milhões de Jane Street foi como detonar uma bomba direcional num aterro rachado, levando diretamente ao esgotamento da liquidez da UST e iniciando a subsequente “espiral da morte”.
Esta diferença temporal crucial de 10 minutos tornou-se uma prova irrefutável da acusação do liquidatário de “uso de informação privilegiada”. A queixa expõe uma rede nos bastidores chamada “O Segredo de Bryce”. Jane Street é acusada de atribuir deliberadamente a Bryce Pratt, um antigo estagiário da Terraform Labs, a missão de usar amizades pessoais para restabelecer a ligação com os engenheiros de software e executivos de desenvolvimento de negócio da Terraform. Este grupo privado de chat composto por antigos colegas tornou-se essencialmente uma “porta dos fundos” para entregar grandes segredos internos dentro da Terraform aos gigantes de Wall Street.
Para além disso, os liquidatários já lançaram as bases numa ação judicial anterior contra outro gigante quantitativo, a Jump Trading, por até 4 mil milhões de dólares, e a queixa mais recente aponta ainda que algumas informações não públicas sobre a Terraform Labs foram divulgadas para a Jane Street através da Jump Trading. A interoperabilidade da dark web entre os principais market makers de Wall Street em tempos de crise expôs completamente os investidores de retalho a um moedor de carne com informação extremamente assimétrica.
Embora um porta-voz da Jane Street tenha negado veementemente que se tratasse de uma “chantagem desesperada e transparente” e tenha culpado as perdas pela fraude de dezenas de milhares de milhões de dólares por parte da gestão da Do Kwon e da Terraform, perante os carimbos temporais imutáveis on-chain da blockchain e os registos de chat recuperados, a anterior “greve de redução de dimensionalidade” do gigante quantitativo está a enfrentar uma reação legal sem precedentes.
O caso de Jane Street suscitou uma questão mais profunda na indústria: As operações caixa-negra dos gigantes centralizados estão a agravar riscos sistémicos nos criptoativos?
Nos mercados financeiros tradicionais, a Jane Street é conhecida pelo seu perfil extremamente baixo e pela sua incrível rentabilidade. Baseiam-se em modelos matemáticos complexos, negociação de alta frequência (HFT) e instalações de hardware com latência extremamente baixa para obter lucros de spreads apertados. Quando tais instituições entraram no mercado cripto em grande escala por volta de 2020, a indústria acreditava ingenuamente que trariam a tão necessária liquidez e eficiência de preços.
No entanto, a natureza lucrativa do capital tem-se revelado mais propensa a alienar para negociações predatórias no mundo cripto, que carece de regulamentações rigorosas. A profundidade do mercado cripto continua a ser uma ordem de grandeza diferente da das ações dos EUA. Quando fundos ao nível da Jane Street intervêm com o seu motor de negociação algorítmica, não são apenas tomadores de preços, mas criadores de preços.
Tomemos como exemplo a “estratégia de esmagamento de 10 pontos” que tem sido amplamente discutida no mercado recentemente. Devido ao mecanismo operacional dos ETFs de Bitcoin spot (como o IBIT da BlackRock), os formadores de mercado precisam de alinhar as subscrições e resgates com o valor patrimonial líquido (NAV) em momentos específicos.
Alguns analistas apontaram que, usando posições de fundo enormes e algoritmos, os gigantes podem criar artificialmente lavagens de pânico ao aplicar pressão de venda em períodos específicos em que a liquidez é relativamente fraca, desencadeando a liquidação de posições longas alavancadas no retalho, e depois acumulando fundos numa posição inferior. Esta estratégia é frequentemente fortemente monitorizada pela SEC dos EUA nos mercados tradicionais, mas no mercado spot de criptomoedas, os seus limites permanecem difusos.
No incidente Terra, o poder deste “algoritmo caixa negra + assimetria de informação” foi demonstrado de forma vívida. Quando o sistema está em estado estacionário, os formadores de mercado fornecem liquidez; Mas quando o sistema apresenta riscos de cauda (como a ligeira desancoragem do UST), os algoritmos destes gigantes invertem-se instantaneamente. Com informação privilegiada ou perceção de milissegundos dos dados on-chain, não só não fornecerão um buffer, como se tornarão um vendedor a descoberto ou um investidor na linha da frente. Este comportamento de “pedir emprestado um guarda-chuva num dia de sol e puxar uma escada num dia chuvoso” amplifica rapidamente a crise local de liquidez num colapso sistémico abrangente devido à sua enorme quantia de fundos.
Se alargarmos os nossos horizontes, veremos que a abordagem de Jane Street ao mercado cripto não é um caso isolado, mas uma extensão da sua lógica inerente ao trading.
Só em julho de 2025, o Conselho de Valores Mobiliários da Índia (SEBI) aplicou uma multa exorbitante de até 48,44 mil milhões de rúpias (cerca de 580 milhões de dólares) contra a Jane Street e impôs uma proibição de negociação. A investigação da SEBI revelou que Jane Street foi suspeita de realizar operações de intervenção “curtas, grandes e altamente agressivas” nos mercados spot, futuros e opções ao longo de 18 dias de entrega de opções (incluindo Bank Nifty e Nifty 50). Usam a sua vantagem de capital para manipular os níveis dos índices em nós-chave no dia da entrega, obtendo assim enormes lucros nas suas posições de opções.
Quer seja no mercado tradicional de derivados da Índia ou nos pools de liquidez on-chain da Terra, vemos a mesma lógica comportamental: procurar vulnerabilidades na estrutura do mercado (vácuo de liquidez nos dias de entrega das opções, desequilíbrios de pools em stablecoins algorítmicos) e depois usar fundos enormes e velocidades de execução em milissegundos para intervir “de forma extremamente agressiva”.
A diferença é que os mercados financeiros tradicionais têm reguladores maduros (como a SEBI) para revisão post-mortem; E no mercado cripto de 2022, os gigantes pensaram erradamente que um colete descentralizado poderia cobrir tudo.
Agora é 2026, quase quatro anos após o colapso da Terra, e Do Kwon foi condenado a 15 anos de prisão no final do ano passado. Porque é que a liquidação dos formadores de mercado atingiu o seu auge após mais de três anos?
Isto reflete uma nova característica da indústria cripto após entrar em águas profundas: a responsabilidade entre ciclos. No passado, a rápida mudança do ciclo cripto levou muitos responsáveis a pensar que, enquanto sobrevivessem ao mercado em baixa, a conta antiga seria ofuscada pela prosperidade de um novo mercado em alta. No entanto, a contínua perseguição da equipa de gestão de falências da Terra mostra que a dupla lâmina de combinar os procedimentos tradicionais de liquidação de falências (direitos de intimação, recuperação de registos de comunicação) e a transparência dos dados da blockchain (acompanhamento on-chain) está a destruir completamente esta mentalidade de acaso.
O envolvimento de Jane Street nas antigas contas da Terra não é apenas um jogo legal que envolve milhares de milhões de dólares em compensação, mas também uma nota icónica na história das criptofinanças. Destrói a graça e o mistério dos gigantes quantitativos de Wall Street no mundo descentralizado, expondo a sua natureza de transformar o poder computacional e as vantagens de capital em ferramentas brutais e predatórias na ausência de restrições regulatórias.
Esta operação de “caça às bruxas” na área central das criptomoedas não é, de todo, uma regulação excessiva, mas sim a dor necessária da maturidade do mercado cripto. Declara a todos os participantes institucionais de forma brutal que a blockchain pode não ter fronteiras, mas cada carimbo temporal na cadeia será um testemunho indelével.
Para os formadores de mercado, a era das corridas vendadas e desenfreadas terminou completamente e, no futuro jogo de mercado, a conformidade deixou de ser um fosso descartável, mas sim o resultado final da vida ou da morte.
