Ledger計劃在紐約上市：硬體錢包需求激增推動150億美元估值預期

2025 年 11 月 9 日，据英國《金融時報》報導，加密硬體錢包製造商 Ledger 正籌備 2026 年紐約首次公開募股（IPO），此時公司迎來自 2014 年成立以來最強勁的財年，托管資產規模突破 1000 億美元。這一決策背景是加密貨幣盜竊在上半年達到 22 億美元，已超越 2024 年全年水平，推動硬體錢包需求爆發式增長。

儘管 Ledger 在冷存儲市場保持對 Trezor 和 Tangem 的領先優勢，但近期多簽服務收費改革引發的用戶爭議，凸顯了公司在規模擴張與加密原生價值觀之間的平衡挑戰。

市場環境與需求動力

鏈上安全態勢惡化成為最強催化劑。Chainalysis 數據顯示，2025 年上半年針對個人錢包的攻擊事件同比增長 67%，其中 73% 的損失來自釣魚攻擊而非交易所漏洞。這種風險轉移使硬體錢包從“可選配件”變為“必要基礎設施”，尤其當單個用戶平均持有價值從 2024 年的 4200 美元升至當前的 1.2 萬美元時。

機構採用進入加速期。傳統金融公司在對沖基金協議 Arkham 的報告中披露，其 82% 的加密資產已轉移至硬體錢包，這種配置比例在 2023 年僅為 35%。更值得關注的是，包括貝萊德和富達在內的資產管理巨頭開始要求合作交易所證明其冷存儲方案符合硬體錢包安全標準，這種合規需求進一步推高市場天花板。

產品迭代契合使用場景演變。Ledger 的 Stax 型號憑藉其電子墨水屏和藍牙連接功能，在機構用戶中獲得意外歡迎——這些功能原本針對零售用戶設計，但恰好滿足機構對交易簽名可視化與操作便利性的雙重需求。公司內部數據顯示，Stax 占第三季收入的 34%，且平均售價是傳統型號的 3.2 倍。

財務數據與競爭格局

Ledger 在 2023 年完成 1.5 億美元融資後估值達 15 億美元，而目前內部預測顯示 2025 年營收將增長 140% 至 8.9 億美元。這種增速部分源於產品組合擴張——服務收入（包括訂閱和交易費）占比從 2024 年的 12% 升至 28%，這種高利潤率業務的增長顯著改善盈利模型。

競爭態勢呈現差異化格局。Trezor 堅持開源策略占據技術純粹主義市場，Tangem 透過卡片式設計吸引便攜需求用戶，而新銳品牌 Keystone 則在亞洲市場增長迅速。然而，Ledger 凭借其安全芯片專利與合規認證，在機構市場保持 67% 的份額。這種市場分割使行業暫未出現價格戰，平均毛利率維持在 52% 的健康水平。

供應鏈優化助力產能提升。公司與台積電達成專用安全芯片供貨協議，使月產能從 30 萬台增至 75 萬台，同時單位成本降低 18%。這種規模效應使 Ledger 能在節日季展開 25% 的折扣促銷而保持盈利，這種行銷策略預計在 2026 年黑色星期五期間進一步擴大市場份額。

公司治理與戰略轉型

多簽服務收費改革引發社群震盪。11 月推出的 Ledger Recover 高階版對每筆多簽交易收取 0.1% 費用，雖然公司強調這用於維持 24/7 緊急響應團隊，但部分早期用戶指責其背叛了“自我托管”的加密精神。這種爭議反映硬體錢包商普遍面臨的困境——如何在不依賴交易抽成的情況下構建可持續商業模式。

IPO 準備中的治理結構優化。為滿足上市要求，Ledger 正引入三名獨立董事，包括前 Visa 網路安全主管和法國金融市場管理局顧問。同時，公司計畫設立用戶委員會對產品變更行使否決權，這種設計旨在平衡股東利益與用戶社群權益。

地理擴張戰略聚焦監管友好區域。除紐約總部外，Ledger 在迪拜和新加坡設立區域中心，這些地區對數位資產托管牌照採取明確審批流程。特別在阿聯酋，公司已獲得臨時虛擬資產服務提供商（VASP）許可，為其在中東的機構業務掃清障礙。

行業趨勢與風險因素

自我托管保險產品成為新賽道。Ledger 與 Lloyd’s of London 合作推出的托管保險，覆蓋因設備缺陷導致的資產損失，年費率約為托管價值的 0.35%。這種產品雖增加用戶成本，但使機構客戶能將其納入風險管理系統，目前已有 42 家對沖基金購買該保險。

技術風險隨功能複雜化上升。硬體錢包集成交易簽名、質押和空投認領等增值功能的同時，也擴大攻擊面。8 月發現的 Stax 藍牙連接漏洞雖及時修復，但顯示攻擊者正從簡單釣魚轉向硬體級攻擊。公司因此將研發預算的 35% 投入安全審計，較 2024 年提升 12%。

監管不確定性構成最大變數。歐盟 MiCA 法規要求超過 10 億歐元的管理規模必須使用認證的托管方案，這種合規驅動本是利好，但美國 SEC 正在醞釀的“合格托管人”規則可能排除外國製造商。這種監管分化可能迫使 Ledger 建立區域化產品線，增加營運複雜度。

結語

Ledger 的上市計畫標誌著加密存儲行業從邊緣走向主流的關鍵轉折。硬體錢包需求的激增既反映市場成熟度提升，也暴露資產安全仍是最緊迫的行業挑戰。在資本市場需求與加密原生價值觀的張力中，Ledger 能否找到平衡點，將決定其能否成為數位資產時代的安全基礎設施領導者。無論結果如何，這場轉型都將為整個行業樹立重要先例，定義下一代托管服務的標準與邊界。