Fim do ciclo de redução de recompensa do Bitcoin! Wintermute: a liquidez substitui a escassez como principal força do mercado

A ciclo de quatro anos do Bitcoin já forneceu uma regra simples: a redução pela metade da recompensa significa escassez, e a escassez implica preços mais elevados. No entanto, nesta semana, o preço do Bitcoin oscilou acima de 100 mil dólares, tendo caído cerca de 20% em relação ao pico de mais de 126 mil dólares em outubro, tornando essa antiga teoria insustentável. O market maker Wintermute agora expressa publicamente uma opinião que antes não tinha sido divulgada: o ciclo de quatro anos impulsionado pela redução pela metade do Bitcoin já não se aplica.

A década de ouro e o colapso da teoria da redução pela metade do Bitcoin

A lógica por trás da redução pela metade do Bitcoin era simples e elegante. Este padrão durou mais de uma década: a cada quatro anos, a recompensa dada aos mineradores na rede é reduzida pela metade, restringindo a oferta, o que desencadeia uma onda de especulação, levando o preço a atingir recordes históricos. Após a primeira redução em 2012, o Bitcoin subiu de cerca de 12 dólares para 1.000 dólares. Após a segunda em 2016, o preço passou de 650 dólares para 20.000 dólares. Em 2020, após a terceira, o Bitcoin ultrapassou 69.000 dólares.

Essa regularidade fez da redução pela metade do Bitcoin um evento calendário fundamental para investidores em criptomoedas. Inúmeros analistas, traders e instituições basearam suas estratégias nesse calendário. No entanto, a quarta redução, ocorrida em abril de 2024, parece ter quebrado esse feitiço. Desde então, a emissão de Bitcoin por bloco permaneceu em 3,125 unidades, ou cerca de 450 novas moedas por dia. Com o preço atual, isso equivale a aproximadamente 45 milhões de dólares diários.

Embora pareça uma quantidade significativa de oferta diária, em comparação com o volume de capital institucional que circula através de ETFs e outros produtos financeiros, ela é insignificante. Apenas alguns ETFs podem absorver, em um dia, 1,2 bilhão de dólares em Bitcoin — um volume 25 vezes maior do que a emissão diária. Mesmo as entradas líquidas semanais frequentemente ultrapassam a quantidade de Bitcoin emitida em uma semana. Essa disparidade de magnitude mudou fundamentalmente os fatores que determinam o equilíbrio entre oferta e demanda.

A redução pela metade do Bitcoin ainda tem impacto na economia dos mineradores, que veem sua receita pela metade, forçando mineradores menos eficientes a saírem do mercado e elevando o limiar de segurança da rede. Contudo, em termos de precificação de mercado, a situação mudou significativamente. O fator limitante não é mais a quantidade de moedas novas emitidas, mas sim o volume de capital que flui através de canais regulados.

Fluxo de fundos em ETFs e a correlação perfeita com o movimento de preços

(Origem: Wintermute)

Recentemente, o movimento do Bitcoin tem se alinhado perfeitamente com um indicador: o fluxo de fundos em ETFs. Na semana até 4 de outubro, os fundos globais de criptomoedas arrecadaram US$ 5,95 bilhões, atingindo um recorde histórico, sendo a maior parte nos EUA. Apenas dois dias depois, o ingresso diário atingiu US$ 1,2 bilhão, outro recorde, coincidindo quase exatamente com a alta histórica do Bitcoin, chegando perto de 126 mil dólares.

Porém, no final do mês, o fluxo de fundos desacelerou e o mercado recuou. Em novembro, devido a dados mistos de ETFs e saídas de capital, o preço do Bitcoin caiu para perto de 100 mil dólares. Essa correlação impressiona, mas não é mera coincidência. Ao longo dos anos, a redução pela metade sempre foi o modelo mais claro para entender a dinâmica de oferta e demanda do Bitcoin. Agora, o fluxo de fundos em ETFs substituiu a redução pela metade como principal variável explicativa do movimento de preços.

O relatório da Kaiko Research de outubro documenta essa mudança em tempo real. No meio do mês, uma onda de desalavancagem levou a uma perda de mais de US$ 500 bilhões na capitalização total do mercado de criptoativos, devido à redução na profundidade do livro de ordens e à reposição de posições de derivativos a níveis mais baixos. Tudo indica que foi uma questão de liquidez, não de oferta restrita. A queda do preço do Bitcoin não foi causada por mineradores vendendo ou por uma iminente redução pela metade, mas por compradores desaparecendo, fechamento de posições derivativas e um livro de ordens escasso, que amplificou o impacto de cada venda.

Hoje, as altas de preço geralmente começam durante o horário de negociação nos EUA, quando a atividade de ETFs é mais intensa. Desde o lançamento do produto da Kaiko, esse padrão estrutural tem sido observado. A liquidez na Europa e na Ásia ainda é importante, mas atua mais como uma ponte para o horário de negociação nos EUA, e não como um centro independente. Essa concentração geográfica mostra que o controle do preço do Bitcoin se transferiu para investidores institucionais americanos.

Stablecoins e a reestruturação do impulso de mercado via alavancagem

As stablecoins adicionam uma camada de segurança a essa nova economia de liquidez. Segundo diferentes fontes, a oferta total de tokens lastreados em dólar oscila entre US$ 280 bilhões e US$ 308 bilhões, tornando-se a base monetária do mercado de criptomoedas. Historicamente, o crescimento da oferta de stablecoins esteve fortemente correlacionado com a valorização dos ativos, fornecendo garantias para posições alavancadas e liquidez instantânea para traders.

Se a redução pela metade limita os canais de entrada de novas bitcoins, as stablecoins abrem as portas para a demanda. Cada expansão na oferta de stablecoins significa uma nova força de compra no mercado, enquanto uma contração indica saída de capital e potencial pressão de queda nos preços. Essa dinâmica torna o monitoramento da oferta de stablecoins um indicador-chave para o direcionamento do mercado, possivelmente mais relevante do que a própria redução pela metade.

Essa mudança também explica a volatilidade crescente. Nas reduções anteriores, as altas geralmente ocorreram após longas fases de acumulação, com o entusiasmo dos investidores de varejo se somando à oferta em declínio. Hoje, o preço pode oscilar milhares de dólares em um único dia, dependendo do fluxo de fundos em ETFs ou na saída de stablecoins. A liquidez, dominada por investidores institucionais, é volátil, transformando o ciclo de quatro anos em um mercado de volatilidade curta, intensa e imprevisível.

As três principais características da nova estrutura de mercado

Concentração geográfica: o horário de negociação nos EUA domina a descoberta de preços, enquanto Europa e Ásia atuam como ponte

Domínio institucional: a capacidade de absorção diária de ETFs é 25 vezes maior que a produção diária de mineradores, reduzindo a influência dos varejistas

Amplificação da volatilidade: alavancagem e escassez de liquidez aumentam a impacto das oscilações de preço, tornando-as mais extremas e imprevisíveis

Dados do CoinGlass sobre financiamento de futuros e posições abertas indicam que a alavancagem continua sendo um fator importante de volatilidade, ampliando movimentos de alta e baixa. Quando as taxas de financiamento permanecem elevadas por longos períodos, isso indica que os traders estão pagando um alto custo para manter posições longas, e uma vez que o fluxo de capital diminui, o mercado pode inverter-se violentamente. A queda de outubro foi impulsionada pelo aumento dos custos de financiamento e pela retirada de ETFs, evidenciando a fragilidade dessa estrutura em momentos de escassez de liquidez.

Perspectivas futuras: o ciclo de liquidez e a faixa de preço

Nos próximos meses, o movimento do Bitcoin dependerá fortemente de fatores de liquidez. A previsão básica é que, se o fluxo de fundos em ETFs continuar moderado e o crescimento da oferta de stablecoins for lento e estável, o preço oscilará entre US$ 95 mil e US$ 130 mil. Se o cenário for mais otimista, com novos recordes de entrada de fundos em ETFs ou aprovação regulatória de novos produtos, o preço pode subir acima de US$ 140 mil.

Por outro lado, se ocorrer uma escassez de liquidez, com saídas múltiplas de fundos de ETFs e redução na oferta de stablecoins, e com a alavancagem sendo reajustada, o Bitcoin pode recuar para a faixa dos US$ 90 mil. Esses resultados não dependem mais da emissão de novas bitcoins pelos mineradores ou da proximidade da redução pela metade, mas sim da velocidade com que o capital entra ou sai do mercado, substituindo o ciclo de quatro anos por um ciclo de liquidez de curta duração e alta intensidade.

O Bitcoin está se tornando um ativo sensível à liquidez, o que pode decepcionar aqueles que ainda veem na redução pela metade um evento cósmico, uma contagem regressiva para a riqueza. Para os ativos que já estão sob controle de instituições, incluídos em ETFs e negociados com stablecoins, isso representa apenas uma fase de maturidade. Assim, talvez o ciclo de redução pela metade não tenha desaparecido, apenas tenha sido rebaixado de importância.

A recompensa de bloco ainda diminui a cada quatro anos, e alguns traders continuam a usá-la como referência. Mas a direção real já mudou. Se nos últimos dez anos o aprendizado foi que o investidor deve acompanhar o relógio da redução pela metade, nos próximos dez anos, será mais importante acompanhar o fluxo de capital. O novo calendário do Bitcoin não é mais de quatro anos, mas sim medido por bilhões de dólares entrando e saindo de ETFs, emitindo e resgatando stablecoins, e pelo movimento de capital em um mercado que já superou sua própria narrativa mítica. Os mineradores continuam a marcar o tempo, mas o ritmo agora é ditado pelo fluxo de fundos.