一文読懂Stable：Tetherのオンチェーン主権反撃、ステーブルコイン専用チェーン野望

8.25億ドルの枠が22分で完売し、一般ユーザーは画面の前で呆然とした——この一見成功した資金調達は、暗号化世界における資源争奪の厳しい現実を明らかにした。

! 安定した解釈

「どうして通知が出るのに、ページを開いた瞬間に残高がなくなっているの？」あるユーザーがXプラットフォームで不満を述べ、多くの人の無力感を表しました。2025年10月、Stableの第1段階の預金活動が開始されるや否や、8.25億ドルの限度額が22分で完売しました。

オンチェーンデータは、さらに衝撃的な事実を明らかにしています。公式発表の前に、7億ドルの枠が少数の巨大なホエールアドレスによって事前に占有されていました。

この論争事件の背後には、Tetherによるステーブルコインの将来の構図に対する深遠な計画があります。波場が自社開発したステーブルコインとの競争、さらにはBaseネットワーク上のUSDCのコスト優位性に直面して、Tetherはもはやステーブルコイン発行者として満足することはなく、自らのチェーン上の王国を構築することを決定しました。

01 価値捕獲の不均衡、Tetherのオンチェーンのジレンマ

「USDTはトロンネットワークの98％のオンチェーン取引に貢献しましたが、これはすべてTetherとは無関係です。」

ステーブルコイン業界の巨頭TetherはUSDTのグローバルな流通により、国債の利息だけで年間130億ドルの利益を上げ、世界で最も収益性の高いフィンテック企業の一つとなっています。

しかし、ビジネスモデルを振り返ると、TetherはUSDTの発行と管理の面で十分な利益を得ていることに気づきましたが、本当の「チェーン上の経済分配」は自分の手に入っていませんでした。

イーサリアムが毎日徴収するガス代において、USDTは約10万ドルを占め、全体のイーサリアム手数料消費の6％以上を占めています。しかし、これはまだ全てではありません——トロンがUSDTの価値を捕らえる最も極端な舞台です。

最新のオンチェーンデータによると、USDTのトランザクション量とGas消費は、TRONブロックチェーン全体の98%以上を占めています。

これは、トロンの取引の繁栄がほぼ全てUSDTの「輸血」に依存していることを意味します。各USDTのチェーン上の転送において、ユーザーが支払う手数料は通常0.3ドルから8ドルの間です。

より直感的なデータ表示によれば、トロンネットワークは現在、毎日210万ドルを超えるオンチェーン収入を得ており、年換算で7億7000万ドルに達します。その大部分はUSDTの高頻度送金手数料に由来しています。

Tetherにとって、これは典型的な「価値捕獲の不均衡」です。USDTの発行とブランドは、膨大なユーザーの流入と産業レベルの安定した需要をもたらしましたが、チェーン上のすべての手数料とエコシステムの利益は、長期的にはTether自身が主導するのではなく、インフラストラクチャーによって「課税」されています。

これは、Tetherが今後のチェーン上での支払いおよび決済ネットワークにおける戦略的発言権を弱めるだけでなく、波場による自社開発の安定コインや、さらにはトラフィックの分流といった新たな脅威に直面した際に、主導権を失うことにもつながります。

02 チェーン主権反撃、安定が誕生

もし単にステーブルコインの「スーパーマイニングファーム」として満足しているだけなら、Tetherの将来の価値の天井は非常に限られることになる。

Tetherの第一歩は、2024年末に静かにPlasmaという新しいチェーンを支援したことです。最初は数件の公告と数件の資金調達に過ぎず、Tetherの親会社であるPeter ThielのFounders FundやFrameworkなどの資本が次々に2400万ドルを注入しました。

短い2ヶ月でPlasmaの評価を5億ドルに押し上げた。

Plasmaはビットコインのメインネットを最終決済層として扱い、UTXOのセキュリティを継承し、実行層ではEVMと直接互換性があります。最も重要なのは、チェーン上のすべての取引が直接USDTでガスを支払うことができ、USDTの送金は完全に無料です。

しかし、Plasmaは序章に過ぎない。2025年、USDTによって統一された流動性プロトコルUSDT0がサポートするL1チェーンStableが正式に発表され、TetherのCEOであるPaolo Ardoinoがこのプロジェクトの顧問を務める。

ビットコインL2のPlasmaとは異なり、Stableは独立したL1チェーンであり、同様にUSDTをガスとして使用し、P2PでのUSDT送金が無料であるにもかかわらず、まったく異なるオーディエンスをターゲットにしています：世界の金融機関、企業の決済、大宗清算、オンチェーン企業財務、B2B越境など。

Stableの技術設計は非常に特化しており、独立したパブリックチェーンアーキテクチャを採用し、EVM互換とサブ秒レベルの取引確認をサポートしています。また、Gas不要のUSDT0送金モードを導入する計画があり、機関向けには申請可能な専用ブロックスペースとコンプライアンスに配慮したプライバシー取引のサポートを提供します。

これらの特性は、企業とエンドユーザーが暗号化決済を利用する際のハードルを下げ、ステーブルコインの取引効率を向上させることを目的としています。

03 預金前論争、資源奪い合いの縮図

10のクジラアドレスが合計約6億USDTを預け入れ、すべての資金は同一のウォレットアドレスから来ています

Stable第一段階USDT預存活動は開始後すぐに大きな議論を引き起こし、多くのコミュニティユーザーから深刻な「ネズミ倉」操作が存在すると疑問視されました。

公式なタイムラインによると、Stableは北京時間の午前9時10分に正式にツイートを発表し、預金のオープンを告知しましたが、ブロックチェーン上のデータによると、すでに8時48分には誰かが資金を前もって預けており、公式の時間とは明らかに一致していません。

今回の8.25億ドルの預かり金枠は、公開情報の前に7億ドルがすでに「独占」されていました。その中で、10のクジラアドレスが合計約6億ドルのUSDTを預け入れ、全ての資金は同一のウォレットアドレスから来ており、分割された後10秒以内に枠が満たされました。

さらに分析した結果、これらの資金はすべてBTSE CEXから引き出され、その後異なるウォレットに分散して預金に参加していることが分かり、同じ資本グループによって統一的に操作されている疑いがあります。

相対的に、一般ユーザーはほとんど参加する余地がありません。多くのユーザーからのフィードバックによると、最初に公式ウェブサイトにアクセスした際、認証に失敗するか、取引がなかなかパッケージ化されず、公式のツイートを見たときにはページに残っているのは0.13 USDTだけです。

Duneのデータによると、今回の総額82.5億ドルのプリファンドイベントには実際に273のアドレスしか参加しておらず、一般ユーザーの参加比率はほとんど無視できる。

特に注目すべきは、すべての参加アドレスの中で、約40のアドレスの入金額が500 USDT未満であり、1 USDT、3 USDT、5 USDT、あるいは数十USDTという極めて少額の入金が見られたことである。コミュニティは、これらの少額アドレスは単に人数を増やすための道具に過ぎず、まったく本当の参加感がないと皮肉を言っている。

04 戦略ブループリント、Tetherのチェーン上帝国の野心

「批判されても、稼ぐべきは稼ぐ」。議論が絶えないが、Stableの背後には明確な戦略的布置がある

Stableのポジショニングは、一般的なパブリックチェーンではなく、USDT専用に設計された高性能のLayer1パブリックチェーンであり、高速、低コスト、低遅延のステーブルコイン取引ネットワークを提供することを目的としています。

一般的なパブリックブロックチェーンとは異なり、StableはUSDTの支払いと決済機能に焦点を当て、USDTがチェーン上で現金のような使用体験を提供できることを目指しています。これにより、国境を越えた支払い、電子商取引の支払い、企業の清算などのシーンに適しています。

Stableは、Tetherの親会社、Hack VC、Franklin Templetonを含む著名な機関投資家からの投資を受け、Tetherの公式な支持を得ました。これらの資金は主にネットワークインフラの構築とグローバルなUSDTの支払いエコシステムの拡大に使用されます。

より広い視点から見ると、StableはTetherの「三つのチェーン戦略」の重要な一環です：Plasmaはチェーン上のユーザー体験を解決し、0 Gasで小規模な流れを大規模にします；Stableは機関のコンプライアンスを解決し、専用線で清算して大規模を持続可能な高利益に変えます。

彼らの共通の目的はただ一つ——USDTがどのパブリックチェーンの料金にも制限されず、またどの単一のエコシステムにも「税金」を取られないようにすることです。

Stableに関する手がかりは、Tetherが最近集中して行った大宗商品投資の中に隠されています。今年の春、Tetherはラテンアメリカの農産物および再生可能エネルギーの巨頭Adecoagroの70%の株式を取得し、その後USDTが南米の穀物、油、エタノール、さらには原油の決済に直接参加することを発表しました。

伝統的な大宗貿易は、銀行電信送金や信用状への依存が長い間続いており、一隻の貨物が数千万ドルを超えることもありますが、資金が銀行システムで「通関」するにはしばしば数日かかります。もしこの金額をチェーン上のUSDTに変えれば、国際的な取引相手はほぼ瞬時に放行することができます。

05 安定版には長い道のりがあります

規制、競争、技術、三つの大きな山がのしかかる

壮大なビジョンにもかかわらず、Stableが直面している不確実性も無視できません。

規制は最初の課題です。革新の加速に伴い、規制当局は収益生成型の安定コイン製品をどのように扱うべきかについて依然として意見の相違があります。今年初めに可決されたGENIUS法案は正式に「収益安定コイン」を禁止しました。

同時に、Tetherの「ブラックグレー属性」は依然としてアメリカの規制当局によって拡大鏡で繰り返し調査されている：財務省の報告書ではメキシコの麻薬密売組織がUSDTを好んで使用していると指摘され、いくつかの議員はそれを暗号の「悪い教材」として扱っている。

競争圧力も同様に巨大です。ステーブルコイン分野の競争は「厳しい」と言えます：USDC、USDTが絶対的な主導権を占めており、PYUSD（PayPalステーブルコイン）、FDUSD（フィデリティステーブルコイン）などの新規参入者はすべて大規模な機関の支持を受けています。

手数料コストの観点から、トロンはステーブルコイン決済ネットワークとしての優位性が徐々に薄れてきている。TRXを購入して焼却しない場合、トロンの現在の取引手数料は、従来の意味で高価なビットコインネットワークを超え、イーサリアムメインネット、Apotsチェーン、BNBチェーンよりも高くなっている。

これはUSDTにとってあまり良いことではありません。なぜなら、Baseネットワークを通じてUSDCを送金する際の手数料はわずか0.000409ドルだからです。さらに、Circleが提供するCircle Paymaster機能を使うことで、ユーザーはArbitrumとBaseネットワーク上でUSDCを使ってガス代を支払うことができます。

さらに、Stableはそのステーブルコインの需要が「DeFi収益マイニング」シーンを超え、持続可能であることを証明する必要があります。

注目すべきは、Stableの第二段階の預金活動がまもなく開始されることで、プロジェクトチームは、クジラの独占を防ぐために、各ウォレットの預金上限や24時間のカウントダウンなどのメカニズムを導入することを約束した。

しかし、一般ユーザーにとって注目すべきは、中央集権型取引所に関連する預金活動かもしれません。以前、バイナンスはPlasma（XPL）預金活動を開始しました。安定したコインを預け入れることから元本の損失がなく、XPLが上場した瞬間に売却した場合の利益は年率79%に達しました。

2つのチェーンは明確な役割分担をしています：Plasmaはオンチェーンのユーザー体験を解決し、0 Gasで小さな取引を大きな量にします；Stableは機関のコンプライアンスを解決し、専用線での決済により大きな量を持続可能な高利益に変えます。彼らの共通の目的は1つだけです——USDTがどのパブリックチェーンの手数料にも制限されず、またどの単一のエコシステムからも「税金」を取られないようにすることです。

日常の送金から万トンの大豆まで、すべてのドルの流れは最終的にTetherが管理する台帳に戻る必要があり、これが「チェーン主権反撃」の究極的な落ち点です。