一、規制細則の突然の発表、ステーブルコインは「厳しい規制」の時代に向かう
2025年8月1日、香港の《ステーブルコイン条例》が正式に施行され、ステーブルコインが正式にライセンス監督に組み込まれました。条例の施行の3日前、香港金融管理局は7月29日に緊急に2つの監督ガイドラインと2つの説明文書を発表し、市場により明確な実施フレームワークと監督細則を提供しました。
今回発表された文書には、《ライセンスを持つステーブルコイン発行者に関する規制ガイドライン》《マネーロンダリング及びテロ資金調達対策ガイドライン》の2つの規制文書、さらに《ステーブルコイン発行者ライセンス制度の概要説明》《既存のステーブルコイン発行者の移行に関する条文の概要説明》の2つの補足説明資料が含まれています。これらの文書は、香港のステーブルコイン制度の適用範囲、入場要件、移行の取り決め、および技術的コンプライアンス基準を明確にし、香港がステーブルコインの規制分野において実践段階に入ったことを示しています。
その中で企業の関心を最も引き起こしているのは、コンプライアンス実行の面における詳細規定です——たとえば、ステーブルコイン発行者は各コンプライアンス保持者の身元確認（KYC）を完了し、彼らが禁止地域から来ていないこと、または禁止地域に対してステーブルコイン製品を提供していないことを確認する必要があります。そして「合理的な技術手段を用いて仮想プライベートネットワーク（VPN）の使用を特定し防止する」行為を取る必要があります。これは実際の運用において複雑なファイアウォールのハードルを設定するだけでなく、ステーブルコインがRWA（現実世界資産）シーンでの展開に多くの制約をもたらしています。本稿では、企業に直接関連するいくつかの変化に焦点を当て、規制の詳細、技術的要件、そして移行のリズムについて解説します。
二、新規の核心要件：基準が大幅に引き上げられ、実務のハードルが急増
2024年5月に発表される《ステーブルコイン条例》に合わせて、今回の細則ではステーブルコイン発行者が満たさなければならない5つの厳格な要件が明確にされています。
資本要件:最低払込資本金は2,500万香港ドル。
準備メカニズム：100% 高品質流動資産（現金、短期国債など）でサポートされ、管理が隔離され、再担保を禁止する；
リデンプションメカニズム：ユーザーは1日以内に額面で償還できます；
本人確認制度（KYC）：ユーザーの身分は少なくとも5年間保存する必要があり、匿名ウォレットやDeFiプロトコルの接続は明確に禁止されている；
宣伝の制限：ライセンスを持たないステーブルコインは公に宣伝またはマーケティングを行ってはならず、違反者は罰金および刑事責任を負うことになります。
これらの要求の中で、資本金と準備メカニズムは予想の範囲内ですが、以下の2点はRWA分野に参入しようとしている中小企業に実質的な影響を与える可能性があります。
その一つは「アプリケーションシーン」の縮小です。規制はDeFiプロトコルと匿名ウォレットの接続を明確に禁止し、資金調達機能ではなくステーブルコインの支払い機能に重点を置いています。これは、多くのプロジェクトチームがステーブルコインを使用してRWAの流動性を向上させようとする場合、全体のオンチェーンパスを再設計する必要があることを意味します。
その二は「適切な候補者」のハードルが引き上げられたことです。《ガイドライン》では、ステーブルコインのライセンス保持者の取締役会において、独立した非執行取締役が少なくとも3分の1を占める必要があり、ほぼ上場企業の基準に準じています。リソースが限られている中小企業にとって、規範に合った取締役構成を一時的に組織することは、時間が限られているだけでなく、実行も容易ではありません。この現実は、多くの企業が外部のコンプライアンスや組織コンサルティングサービスを求めざるを得ないことを促しています。
三、技術的なハードルの引き上げ：KYCからVPN審査へ、発行者は「ファイアウォール」となる必要がある
制度面での障壁に加えて、規制当局はステーブルコイン発行者に対して、特にユーザー行動の識別と遮断に関して、より具体的な技術的コンプライアンス要件を提示しています。
地理リスクの識別：ユーザーの身分証明書、例えば身分証明書やパスポートを確認し、その国籍と居住地を判断する必要があります；
技術識別手段：IP位置特定またはGPS位置特定技術を使用して、ユーザーが制限された司法管轄区域にいるかどうかを判断する必要があります；
VPN使用識別：ユーザーが地域制限を回避するために仮想プライベートネットワークを使用しているかどうかを適切に監視する必要があります；
アクセスブロック：制限された地域からの登録、ダウンロード、購入などの操作行為を技術的に遮断する。
規制当局は明確に、特定の司法管轄区でステーブルコインの取引が禁止されている場合、ユーザーがVPNを使用して身分を偽装しても、それは違反行為に該当すると指摘しています。ステーブルコインの発行者は、これらの地域へのアクセス経路を根本的に遮断し、越境の紛争が発生するのを防ぐよう求められています。
これは、発行者が単なる金融の役割を果たすだけでなく、「オンチェーン技術ファイアウォール」のような役割を担う必要があることを意味します。これは、ブロックチェーン技術にまだ不慣れで、コンプライアンスシステムをまだ確立していない企業にとっては、簡単ではないハードルです。
より現実的なのは、ステーブルコインは本来、クロスボーダー決済の武器であり、SWIFTシステム下の決済サイクルを秒単位での入金に圧縮し、手数料を大幅に削減することができるということです。しかし、技術とコンプライアンスの複数の要求の下で、世界中のユーザーのアクセス能力も弱められています。企業が要求される地域識別とアクセス制御を満たすことができなければ、厳格に規制されたこの新しい市場に入ることは非常に困難です。
四、スケジュールが決定しました：ウィンドウが開いています、逃すと参加のチャンスがなくなります
今回の規制改革のペースは速く、金融管理局は明確なタイムテーブルを設定しました：
2025年10月31日前、現有ステーブルコイン発行者は、ライセンス申請と関連するコンプライアンス証明を提出しなければなりません；
2025年11月から、未申請、却下または撤回された申請者は修了期間に入り、香港市場から秩序正しく退出する必要があります；
2026年1月31日前、申請者が完了して初めて運営を継続し、香港の合法的なステーブルコインのライセンス機関となる。
より重要なのは、金融管理局は9月30日以前に提出された申請を優先的に処理し、初期段階では少量のライセンスのみを発行する予定であるということです。これは、香港のステーブルコインの状況が「迅速な審査と発行、遅い者は脱落」の再編成段階に入ることを意味します。
企業にとって、これは運営面での時間が実際にはあまり多くないことを意味します。もし自らライセンスを申請する計画がある場合、組織構造の構築、技術的な提案の審査、コンプライアンス資料の準備など、一連の作業をできるだけ早く完了させる必要があります。ライセンス保持者との連携を考えている場合も、事前にモデル調整とリソースの接続を完了させなければなりません。これらの作業は、企業が単独で行うには非常に難易度が高く、専門的なサポートを求めることが現実的な選択となるでしょう。
特に香港のステーブルコインシステムを利用してRWAファイナンス、クロスボーダー決済、DeFiアクセスを計画している企業は、今後2ヶ月以内に戦略の再構築を完了しないと、初期参入のボーナスを逃す可能性が高く、さらには参入のハードルを失う恐れがあります。
結論：今すぐ準備を始めるべきだ
香港のステーブルコインに関する規制フレームワークの導入は、RWAとステーブルコイン業界の深い再構築を意味します。規制がハードルを設け、ゲームのルールを再構築します。
中小企業がこの中から抜け出すためには、オンチェーン戦略の更新だけでなく、技術、コンプライアンス、組織ガバナンスの完全な支援システムを構築する必要があります。大多数の企業にとって、これはもはや「選択肢」ではなく、「生存の前提」です。
ウィンドウはすでに開いており、時間がカウントダウンしています。RWAに長期的に参加したいと考えている企業にとって、今が決断し行動を起こすポイントです。
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一、規制細則の突然の発表、ステーブルコインは「厳しい規制」の時代に向かう
2025年8月1日、香港の《ステーブルコイン条例》が正式に施行され、ステーブルコインが正式にライセンス監督に組み込まれました。条例の施行の3日前、香港金融管理局は7月29日に緊急に2つの監督ガイドラインと2つの説明文書を発表し、市場により明確な実施フレームワークと監督細則を提供しました。
今回発表された文書には、《ライセンスを持つステーブルコイン発行者に関する規制ガイドライン》《マネーロンダリング及びテロ資金調達対策ガイドライン》の2つの規制文書、さらに《ステーブルコイン発行者ライセンス制度の概要説明》《既存のステーブルコイン発行者の移行に関する条文の概要説明》の2つの補足説明資料が含まれています。これらの文書は、香港のステーブルコイン制度の適用範囲、入場要件、移行の取り決め、および技術的コンプライアンス基準を明確にし、香港がステーブルコインの規制分野において実践段階に入ったことを示しています。
その中で企業の関心を最も引き起こしているのは、コンプライアンス実行の面における詳細規定です——たとえば、ステーブルコイン発行者は各コンプライアンス保持者の身元確認（KYC）を完了し、彼らが禁止地域から来ていないこと、または禁止地域に対してステーブルコイン製品を提供していないことを確認する必要があります。そして「合理的な技術手段を用いて仮想プライベートネットワーク（VPN）の使用を特定し防止する」行為を取る必要があります。これは実際の運用において複雑なファイアウォールのハードルを設定するだけでなく、ステーブルコインがRWA（現実世界資産）シーンでの展開に多くの制約をもたらしています。本稿では、企業に直接関連するいくつかの変化に焦点を当て、規制の詳細、技術的要件、そして移行のリズムについて解説します。
二、新規の核心要件：基準が大幅に引き上げられ、実務のハードルが急増
2024年5月に発表される《ステーブルコイン条例》に合わせて、今回の細則ではステーブルコイン発行者が満たさなければならない5つの厳格な要件が明確にされています。
資本要件:最低払込資本金は2,500万香港ドル。
準備メカニズム：100% 高品質流動資産（現金、短期国債など）でサポートされ、管理が隔離され、再担保を禁止する；
リデンプションメカニズム：ユーザーは1日以内に額面で償還できます；
本人確認制度（KYC）：ユーザーの身分は少なくとも5年間保存する必要があり、匿名ウォレットやDeFiプロトコルの接続は明確に禁止されている；
宣伝の制限：ライセンスを持たないステーブルコインは公に宣伝またはマーケティングを行ってはならず、違反者は罰金および刑事責任を負うことになります。
これらの要求の中で、資本金と準備メカニズムは予想の範囲内ですが、以下の2点はRWA分野に参入しようとしている中小企業に実質的な影響を与える可能性があります。
その一つは「アプリケーションシーン」の縮小です。規制はDeFiプロトコルと匿名ウォレットの接続を明確に禁止し、資金調達機能ではなくステーブルコインの支払い機能に重点を置いています。これは、多くのプロジェクトチームがステーブルコインを使用してRWAの流動性を向上させようとする場合、全体のオンチェーンパスを再設計する必要があることを意味します。
その二は「適切な候補者」のハードルが引き上げられたことです。《ガイドライン》では、ステーブルコインのライセンス保持者の取締役会において、独立した非執行取締役が少なくとも3分の1を占める必要があり、ほぼ上場企業の基準に準じています。リソースが限られている中小企業にとって、規範に合った取締役構成を一時的に組織することは、時間が限られているだけでなく、実行も容易ではありません。この現実は、多くの企業が外部のコンプライアンスや組織コンサルティングサービスを求めざるを得ないことを促しています。
三、技術的なハードルの引き上げ：KYCからVPN審査へ、発行者は「ファイアウォール」となる必要がある
制度面での障壁に加えて、規制当局はステーブルコイン発行者に対して、特にユーザー行動の識別と遮断に関して、より具体的な技術的コンプライアンス要件を提示しています。
地理リスクの識別：ユーザーの身分証明書、例えば身分証明書やパスポートを確認し、その国籍と居住地を判断する必要があります；
技術識別手段：IP位置特定またはGPS位置特定技術を使用して、ユーザーが制限された司法管轄区域にいるかどうかを判断する必要があります；
VPN使用識別：ユーザーが地域制限を回避するために仮想プライベートネットワークを使用しているかどうかを適切に監視する必要があります；
アクセスブロック：制限された地域からの登録、ダウンロード、購入などの操作行為を技術的に遮断する。
規制当局は明確に、特定の司法管轄区でステーブルコインの取引が禁止されている場合、ユーザーがVPNを使用して身分を偽装しても、それは違反行為に該当すると指摘しています。ステーブルコインの発行者は、これらの地域へのアクセス経路を根本的に遮断し、越境の紛争が発生するのを防ぐよう求められています。
これは、発行者が単なる金融の役割を果たすだけでなく、「オンチェーン技術ファイアウォール」のような役割を担う必要があることを意味します。これは、ブロックチェーン技術にまだ不慣れで、コンプライアンスシステムをまだ確立していない企業にとっては、簡単ではないハードルです。
より現実的なのは、ステーブルコインは本来、クロスボーダー決済の武器であり、SWIFTシステム下の決済サイクルを秒単位での入金に圧縮し、手数料を大幅に削減することができるということです。しかし、技術とコンプライアンスの複数の要求の下で、世界中のユーザーのアクセス能力も弱められています。企業が要求される地域識別とアクセス制御を満たすことができなければ、厳格に規制されたこの新しい市場に入ることは非常に困難です。
四、スケジュールが決定しました：ウィンドウが開いています、逃すと参加のチャンスがなくなります
今回の規制改革のペースは速く、金融管理局は明確なタイムテーブルを設定しました：
2025年10月31日前、現有ステーブルコイン発行者は、ライセンス申請と関連するコンプライアンス証明を提出しなければなりません；
2025年11月から、未申請、却下または撤回された申請者は修了期間に入り、香港市場から秩序正しく退出する必要があります；
2026年1月31日前、申請者が完了して初めて運営を継続し、香港の合法的なステーブルコインのライセンス機関となる。
より重要なのは、金融管理局は9月30日以前に提出された申請を優先的に処理し、初期段階では少量のライセンスのみを発行する予定であるということです。これは、香港のステーブルコインの状況が「迅速な審査と発行、遅い者は脱落」の再編成段階に入ることを意味します。
企業にとって、これは運営面での時間が実際にはあまり多くないことを意味します。もし自らライセンスを申請する計画がある場合、組織構造の構築、技術的な提案の審査、コンプライアンス資料の準備など、一連の作業をできるだけ早く完了させる必要があります。ライセンス保持者との連携を考えている場合も、事前にモデル調整とリソースの接続を完了させなければなりません。これらの作業は、企業が単独で行うには非常に難易度が高く、専門的なサポートを求めることが現実的な選択となるでしょう。
特に香港のステーブルコインシステムを利用してRWAファイナンス、クロスボーダー決済、DeFiアクセスを計画している企業は、今後2ヶ月以内に戦略の再構築を完了しないと、初期参入のボーナスを逃す可能性が高く、さらには参入のハードルを失う恐れがあります。
結論：今すぐ準備を始めるべきだ
香港のステーブルコインに関する規制フレームワークの導入は、RWAとステーブルコイン業界の深い再構築を意味します。規制がハードルを設け、ゲームのルールを再構築します。
中小企業がこの中から抜け出すためには、オンチェーン戦略の更新だけでなく、技術、コンプライアンス、組織ガバナンスの完全な支援システムを構築する必要があります。大多数の企業にとって、これはもはや「選択肢」ではなく、「生存の前提」です。
ウィンドウはすでに開いており、時間がカウントダウンしています。RWAに長期的に参加したいと考えている企業にとって、今が決断し行動を起こすポイントです。