Trong tháng vừa rồi (01/08 – 31/08/2023, UTC), thị trường tiền mã hóa đã thể hiện sự phân hóa nội tại rõ rệt. Bitcoin (BTC) tăng mạnh đầu tháng rồi điều chỉnh, khép lại tháng 8 với mức giảm 6,15%. Ngược lại, Ethereum (ETH) duy trì sức mạnh, tăng 19,84%. Solana (SOL) và BNB cũng tăng lần lượt 17,85% và 9,79%. Nhìn chung, thị trường cho thấy xu hướng cấu trúc khi tâm lý nhà đầu tư trở nên thận trọng hơn vào cuối tháng.

Bên cạnh đó, các cổ phiếu liên quan trong thị trường thứ cấp đã chịu áp lực tập trung hơn. MicroStrategy (MSTR) – công ty nắm giữ lượng lớn Bitcoin làm tài sản trung tâm – đã giảm 16,78% trong tháng 8, tức còn thấp hơn hiệu suất của chính BTC. Nhóm cổ phiếu kho bạc Ethereum và cổ phiếu theo chủ đề này nhìn chung cũng ghi nhận sự sụt giảm mạnh.

Động lực từ on-chain không làm tăng hệ số đàn hồi định giá trên thị trường chứng khoán, đưa “liên kết tiền mã hóa – cổ phiếu” tới ngã rẽ, buộc phải điều chỉnh lại.

Bức tranh thị trường tháng 8: Từ phân kỳ đến suy yếu đồng loạt—Cổ phiếu lộ rõ tính dễ tổn thương

Tháng 8 không phải là một thị trường tăng giá một chiều. BTC tăng trước rồi điều chỉnh, đóng tháng ở mức giảm. ETH, SOL và BNB đều đi theo quỹ đạo “tăng-trước-hạ nhiệt-sau”, vừa tăng đồng thời cũng có dấu hiệu điều chỉnh.

Phản ứng của cổ phiếu còn mạnh hơn. Có hai lực tác động rõ rệt: Thứ nhất, phần chênh lệch giá bị bóp hẹp (khoảng cách giữa giá cổ phiếu và tài sản số ròng thu hẹp lại hoặc chuyển sang mức chiết khấu). Thứ hai, kỳ vọng huy động vốn ngày càng cao (thị trường lo ngại cổ phiếu phát hành thêm hoặc trái phiếu chuyển đổi). Biến động trên chuỗi khi chuyển hóa sang cổ phiếu bị khuếch đại, khiến mức giảm càng sâu hơn.

Các tổ chức cũng chuyển sang trạng thái thận trọng, càng thu hẹp “không gian kỳ vọng” vốn góp phần tạo ra phần chênh lệch giá. Theo Barron’s, chuyên gia phân tích Gus Galá (Monness, Crespi, Hardt) đã hạ xếp hạng MSTR từ Trung lập xuống Bán từ tháng 4, giữ mục tiêu giá 175 USD vào ngày 21/08, viện dẫn sự biến động mạnh và tính chu kỳ cao của Bitcoin, bảng cân đối yếu do mua crypto bằng đòn bẩy, và rủi ro phần chênh lệch giá bị thu hẹp—khi đó MSTR giao dịch ở mức khoảng 1,34 lần giá trị tài sản ròng. Đối với nhiều tổ chức, việc nắm giữ trực tiếp hoặc quỹ quản lý chuyên nghiệp luôn an toàn hơn so với rủi ro quản trị doanh nghiệp và pha loãng vốn—do đó, nhóm cổ phiếu gắn với crypto ngày càng bất lợi về mặt phần chênh lệch giá.

Ngã rẽ: Tái lập liên kết—hay chủ động tách rời?

Yếu tố quyết định không nằm ở giá token mà là việc cơ chế chuyển hóa có thể được tái lập hay không. Tháng vừa qua, các kênh công ty nắm giữ tài sản số, huy động vốn và vận hành đều gặp phải những điểm nghẽn đồng thời.

Xét về liên kết công ty nắm giữ tài sản số. Lấy SharpLink (SBET) làm ví dụ: doanh nghiệp liên tục cập nhật sở hữu ETH trong tháng, triển khai phát hành thêm cổ phiếu để bổ sung vốn, đồng thời thông báo có thể mua lại cổ phiếu nếu giá rơi xuống dưới giá trị tài sản ròng. Kết thúc tháng 8, đây là doanh nghiệp kho bạc ETH lớn thứ hai. Tuy nhiên, giá cổ phiếu không theo sát giá ETH, đóng cửa tháng ở mức thấp và vốn hóa thị trường giảm xuống dưới cả giá trị ETH nắm giữ. Thị trường nay quan tâm nhiều hơn tới “cách doanh nghiệp quản lý và nắm giữ tài sản” thay vì chỉ nhìn vào quy mô. Đơn thuần phình to bảng cân đối giờ không còn giúp tạo ra phần chênh lệch giá.

Về liên kết tài trợ, tác động hiện giờ đi ngược lại cổ phiếu. Câu chuyện “phát hành thêm cổ phiếu để mua token” đã không còn hiệu nghiệm. Ví dụ, ETHZ công bố dự trữ ETH trị giá hơn 349 triệu USD, song kế hoạch phát hành thêm cổ phiếu quy mô lớn đã làm dấy lên lo ngại pha loãng, khiến giá cổ phiếu lao dốc. Đó là minh chứng rằng “huy động vốn không còn giúp tăng giá, mà trái lại là nguồn áp lực giảm giá”.

Về liên kết vận hành: các công ty khai thác phải chịu áp lực lợi nhuận, còn sàn giao dịch thì tăng trưởng chững lại. Cả hai xu hướng này đều làm suy yếu mối liên kết giữa giá token và cổ phiếu. Theo báo cáo quý II của Coinbase, doanh thu từ giao dịch đạt khoảng 764 triệu USD, giảm gần 40% so với quý trước. Tổng doanh thu giảm từ 2,034 tỷ USD quý I còn 1,497 tỷ USD quý II, giảm 26,4%. Dù giá BTC và ETH đi lên, hoạt động kinh doanh của sàn giao dịch không theo kịp, khiến cổ phiếu càng khó tăng giá.

Hệ quả là các biểu hiện của chu kỳ muộn đã xuất hiện. Lợi nhuận crypto ngày càng chớp nhoáng (“bùng nổ rồi chững lại”), thiếu động lực bền vững. Nhóm cổ phiếu vẫn là mắt xích yếu nhất—phần chênh lệch giá mờ dần, huy động vốn giảm, nền tảng cơ bản tụt hậu khiến giá cổ phiếu thường giảm mạnh trước token, tạo ra đồng thuận về các đợt “rút lui sớm”.

Tái lập hay tách rời: Quan sát ba tín hiệu then chốt

Nhìn về phía trước, ngay cả khi doanh nghiệp tiếp tục mua vào BTC/ETH, lợi ích biên sẽ sớm hội tụ về “giá trị tài sản ròng” thay vì phần chênh lệch giá nhiều tầng như các chu kỳ trước. Đây là ngã rẽ thực sự: Liệu cơ chế thị trường có thể tái lập chuyển hóa hay sẽ bước vào thời kỳ tách rời cấu trúc kéo dài?

Đừng quá tập trung vào các câu chuyện lớn, hãy theo dõi ba tín hiệu then chốt sau:

1. Chiết khấu giá trị tài sản ròng: Có thu hẹp lại (thậm chí chuyển sang phần chênh lệch giá) trong 3–4 tuần tới hay không?

2. Động thái huy động vốn: Doanh nghiệp có giảm phát hành thêm cổ phiếu/chuyển đổi, thay vào đó ưu tiên mua lại/bảo lưu cổ phiếu để giữ giá trị tài sản ròng/cổ phiếu hay không?

3. Dữ liệu vận hành: Theo dõi sự phục hồi phí trên chuỗi, khối lượng giao dịch, hiệu quả chi phí khai thác và tỷ trọng doanh thu ngoài giao dịch (phái sinh, lưu ký) trong tổng thu nhập của sàn giao dịch tăng lên.

Nếu ít nhất hai trong ba chỉ tiêu trên cải thiện, khả năng liên kết tiền mã hóa – cổ phiếu sẽ hồi phục; nếu không, hiện tượng “tách rời” càng sâu và cổ phiếu sẽ chịu tác động mạnh hơn trong các đợt giảm.

Kết luận

Tóm lại, đợt “nguội dần” trên diện rộng cuối tháng 8 không phải ngẫu nhiên mà là sự kiện căng thẳng toàn thị trường. Nhà đầu tư cần cân nhắc tiếp tục đồng hành cùng doanh nghiệp biết chuyển hóa “câu chuyện” thành “cơ chế”, hay quay về tài sản gốc và kênh phân bổ minh bạch hơn. Đối với ngành, đây là lúc phải đánh giá lại mô hình: Cổ phiếu liên quan tiền mã hóa có còn là cầu nối cho dòng vốn phổ thông, hay sẽ bị loại khỏi cuộc chơi ở chu kỳ tới? Ngã rẽ đã tới, và thời kỳ do dự nhanh chóng đi đến hồi kết.

Lưu ý:

1. Bài viết này được đăng lại từ [PANews]. Bản quyền thuộc về tác giả gốc [Zhou, ChainCatcher]. Nếu bạn có vấn đề về bản quyền, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn—chúng tôi sẽ xử lý kịp thời theo đúng quy trình.
2. Lưu ý: Các quan điểm trong bài viết là ý kiến cá nhân của tác giả và không phải khuyến nghị đầu tư.
3. Các bản dịch ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện. Nếu không có dẫn nguồn rõ ràng về Gate, mọi hành vi sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch này đều bị nghiêm cấm.