先週、世界最大のビットコイン保有上場企業である Strategy（MSTR）が Q1 決算を発表したとき、市場は大きくざわめきました。決算によると、同社が保有するビットコインには最大 144.6 億ドルの未実現損失が計上されています。しかし、この「大幅な赤字」の決算発表の前後で、同社は 3.299 億ドルを投じ、平均 67,718 ドルの価格で 4,871 枚のビットコインを追加購入したのです。
一方には目を覆うような帳簿上の含み損があり、他方にはためらいなく続く買い増しがあります。この一見「分裂している」ように見える運用に、多くの投資家が「理解できない」と感じています。しかし、マイケル・セイラー（Michael Saylor）と彼の Strategy を知っていれば、それが単に「ビットコイン本位」戦略の、もう一度の揺るぎない実行であることが分かります。これは究極のバリュー投資への信念なのでしょうか、それとも大博打でしょうか。今日はこれを分解してみましょう。
MicroStrategy が米国証券取引委員会（SEC）に提出した 8-K ファイルによれば、主要データには強い対照があります。
「氷」の側面：3 月 31 日時点で、同社は 766,970 枚のビットコインを保有しており、平均コストは約 75,644 ドルです。一方、その時点でのビットコインの市場価格はこのコストラインを下回っていたため、同社は 144.6 億ドルの未実現損失を計上しました。これは 2023 年末以来、ビットコイン価格が同社の平均保有コストを初めて下回ったことを意味します。
「炎」の側面：決算シーズンの真っただ中にもかかわらず、同社は歩みを止めませんでした。むしろ 4 月上旬（決算の対象期間の後）に、平均コストを下回る価格（67,718 ドル）で、約 5000 枚のビットコインを素早く購入しました。第 1 四半期の購入総量は 89,316 枚に達し、累計支出は約 63 億ドルです。
「下がれば下がるほど買う」という逆張りの行動を見て、私は 2022 年の LUNA 崩壊後の市場の恐慌期を思い出しました。当時、ビットコインは一時 2 万ドルを割り込み、市場心理は極めて悲観的でしたが、オンチェーンのデータではクジラ（巨額保有）アドレスが継続的に積み増していました。歴史は単純に繰り返されない一方で、人間性と資本の論理はしばしば似通っています。MicroStrategy の行動は、本質的には極限の「積立投資（定投）」戦略を実践しているもので、規模と決断の大きさが普通の個人投資家をはるかに上回っているだけです。
財務のバックグラウンドがない投資家にとって、決算に出てくる「繰延所得税資産」や「評価引当」という用語は少し難解かもしれません。しかし、それがまさに MicroStrategy の現在の財務戦略を理解する鍵です。
簡単に言うと、ビットコイン価格が取得原価を下回ったことで未実現損失が発生しています。会計基準では、この部分の「損失」は将来、課税を相殺するために使えるため、「資産」として計上されます。つまり繰延所得税資産です。MicroStrategy はこれにより 17.3 億ドルの繰延税金資産を認識しました。
ただし会計士は慎重です。将来、ビットコイン価格が上がらず下がるようなことがあれば、この「減税の権利」は実現できない可能性があります。そこで同社は同時に、同額の 17.3 億ドルの「評価引当」を計上し、この資産の価値を一時的にゼロに相殺するのと同じ状態にしています。さらに、追加で 5 億ドルの引当が必要になるかもしれないとも見込んでいます。
これは、あなたの手元に「将来、当たるかもしれない宝くじ」があるようなものです。会計上はその宝くじの存在（資産）を認める一方で、慎重さのために、まずは当たらない（引当）前提を置きます。ビットコイン価格が上昇する未来になって初めて、この「宝くじ」の価値が再確認されます。こうした複雑な会計処理は、一方では同社の保有ポジションに対する短期的な圧力を映し出し、他方では将来の業績の潜在的な反発に伏線を張っています——ビットコインが取得原価ラインを再び上回れば、これらの引当が解放され、利益が大幅に押し上げられるのです。
MicroStrategy が継続的な「買い買い買い」を支えているのは、資本市場を巧みに運用する能力です。同社は本質的に、次のような循環を作り上げています。
株式 / 転換社債の発行：市場での増資（ATM）株式、または転換社債の発行により、株式市場から米ドル資金を得る。
ビットコインの購入：調達資金のほぼすべてをビットコインへ転換する。
ナラティブが株価を押す：「世界最大のビットコイン保有上場企業」という物語が投資家を引きつけ、ビットコイン上昇の期待が MSTR の株価上昇につながる。
株価が高い段階で再調達：株価上昇後、同社はより小さい株式希薄化コストで、次の資金調達ラウンドを行う。
最新の動きとして、同社は「時価発行」（ATM）計画を更新し、合計 42 億ドルの株式販売枠（STRC と MSTR のカテゴリを含む）を追加しました。3 月末から 4 月初旬にかけての数日間だけで、同社は株式の売却により純募集で約 4.74 億ドルを調達しており、これらの資金は間違いなく、その後のビットコイン購入のための「弾薬」になります。
このモデルの成功の鍵は、MSTR の株価とビットコイン価格の強い連動性にあり、さらに通常「レバレッジ」効果（株価の変動幅がビットコイン自体より大きい）が伴うことです。市場がビットコインを良いと見れば、MSTR はレバレッジ付きで純粋なビットコイン投資手段とみなされ、その結果プレミアムがつきます。
マイケル・セイラーの野心は、ビットコインを保有するだけでは到底満足できるものではありません。最近の公の発言では、彼は繰り返し、MicroStrategy が「ビットコイン開発プラットフォーム」へ転換していると強調しています。同社は単にコインを買い集めるだけでなく、ビットコインを中心としたエンタープライズ向けソフトウェアやソリューションの構築にも取り組み、さらにビットコインの Layer 2 ネットワークに基づくアプリケーションの探求まで行っています。
この一手は非常に巧妙です。会社のバリュエーションを単なる「ビットコイン保有量×コイン価格」から、「ビットコイン・エコシステムの中核的参加者＋テクノロジー企業」へと引き上げようとしています。もし成功すれば、ビットコインが横ばいの期間であっても、エコシステム構築によってコイン価格とは別に独立したバリュエーションの支えを得られる可能性があります。業界の一部の分析によると、ビットコインのスポット ETF が成熟し、エコシステムが発展するにつれて、市場の「ただ保有する主体」に対する評価ロジックは変化するかもしれません。MicroStrategy の転換は、まさに「先回り」の布石と言えるでしょう。
MicroStrategy の事例は、市場に鮮明な教訓を与えました。
極端なテーマ投資：会社の全戦略を単一の資産クラスに賭けるという、極端な例を示しています。これは経営陣に、比類のない信念と実行力が必要ですが、その代わり会社の運命をビットコインと深く結びつけることにもなります。
巧妙な金融工学：株式などの株式資産を発行して、別の潜在的なインフレヘッジ資産（ビットコイン）を買い、会計・税務の面でも手当てを厚くして、戦略を持続可能に進めています。
巨大な「両刃の剣」効果：高レバレッジ（財務面とナラティブ面の両方）は高い柔軟性を意味します。ビットコインが上がれば、MSTR は大市場を上回る可能性がありますが、下がれば、損失の幅と財務上の圧力が増幅されます。現在の「100 億級」の未実現損失は、その証拠そのものです。
一般の投資家にとって、MicroStrategy の「All in」戦略をそのまま模倣するのはリスクが非常に高いです。ただし、それはトップ機関がデジタル資産にどう布陣するかを見る窓を提供しています。さらに重要なのは、私たちに考えさせることです。法定通貨が継続的に価値を目減りさせる可能性があるマクロ環境のもとで、会社の貸借対照表の一部をビットコインのような非主権資産へ配分することは、より多くの企業にとって将来の選択肢になり得るのか？
市場は永遠に変動します。今日の未実現損失が、明日の巨額な利益の土台になることもあれば、その逆もまたあり得ます。MicroStrategy の物語はまだ書き続けられており、その加えたり減らしたりする一回一回が、ビットコインの今後の動向を読み解く上で重要な注釈になっています。投資の世界では、ときに最も「狂気じみた」論理の裏側に、最も冷静な計算が潜んでいることがあります。
1.05M 人気度
33.53K 人気度
26.45K 人気度
84.99K 人気度
523.87K 人気度
損失145億にもかかわらず33億を狂って買うStrategyの狂気のロジックは何ですか？
先週、世界最大のビットコイン保有上場企業である Strategy（MSTR）が Q1 決算を発表したとき、市場は大きくざわめきました。決算によると、同社が保有するビットコインには最大 144.6 億ドルの未実現損失が計上されています。しかし、この「大幅な赤字」の決算発表の前後で、同社は 3.299 億ドルを投じ、平均 67,718 ドルの価格で 4,871 枚のビットコインを追加購入したのです。
一方には目を覆うような帳簿上の含み損があり、他方にはためらいなく続く買い増しがあります。この一見「分裂している」ように見える運用に、多くの投資家が「理解できない」と感じています。しかし、マイケル・セイラー（Michael Saylor）と彼の Strategy を知っていれば、それが単に「ビットコイン本位」戦略の、もう一度の揺るぎない実行であることが分かります。これは究極のバリュー投資への信念なのでしょうか、それとも大博打でしょうか。今日はこれを分解してみましょう。
決算の「氷と炎の歌」：損失 145 億 vs 買い増し 33 億
MicroStrategy が米国証券取引委員会（SEC）に提出した 8-K ファイルによれば、主要データには強い対照があります。
「氷」の側面：3 月 31 日時点で、同社は 766,970 枚のビットコインを保有しており、平均コストは約 75,644 ドルです。一方、その時点でのビットコインの市場価格はこのコストラインを下回っていたため、同社は 144.6 億ドルの未実現損失を計上しました。これは 2023 年末以来、ビットコイン価格が同社の平均保有コストを初めて下回ったことを意味します。
「炎」の側面：決算シーズンの真っただ中にもかかわらず、同社は歩みを止めませんでした。むしろ 4 月上旬（決算の対象期間の後）に、平均コストを下回る価格（67,718 ドル）で、約 5000 枚のビットコインを素早く購入しました。第 1 四半期の購入総量は 89,316 枚に達し、累計支出は約 63 億ドルです。
「下がれば下がるほど買う」という逆張りの行動を見て、私は 2022 年の LUNA 崩壊後の市場の恐慌期を思い出しました。当時、ビットコインは一時 2 万ドルを割り込み、市場心理は極めて悲観的でしたが、オンチェーンのデータではクジラ（巨額保有）アドレスが継続的に積み増していました。歴史は単純に繰り返されない一方で、人間性と資本の論理はしばしば似通っています。MicroStrategy の行動は、本質的には極限の「積立投資（定投）」戦略を実践しているもので、規模と決断の大きさが普通の個人投資家をはるかに上回っているだけです。
会計マジック：17 億ドルの繰延税金資産と「評価引当」の綱引き
財務のバックグラウンドがない投資家にとって、決算に出てくる「繰延所得税資産」や「評価引当」という用語は少し難解かもしれません。しかし、それがまさに MicroStrategy の現在の財務戦略を理解する鍵です。
簡単に言うと、ビットコイン価格が取得原価を下回ったことで未実現損失が発生しています。会計基準では、この部分の「損失」は将来、課税を相殺するために使えるため、「資産」として計上されます。つまり繰延所得税資産です。MicroStrategy はこれにより 17.3 億ドルの繰延税金資産を認識しました。
ただし会計士は慎重です。将来、ビットコイン価格が上がらず下がるようなことがあれば、この「減税の権利」は実現できない可能性があります。そこで同社は同時に、同額の 17.3 億ドルの「評価引当」を計上し、この資産の価値を一時的にゼロに相殺するのと同じ状態にしています。さらに、追加で 5 億ドルの引当が必要になるかもしれないとも見込んでいます。
これは、あなたの手元に「将来、当たるかもしれない宝くじ」があるようなものです。会計上はその宝くじの存在（資産）を認める一方で、慎重さのために、まずは当たらない（引当）前提を置きます。ビットコイン価格が上昇する未来になって初めて、この「宝くじ」の価値が再確認されます。こうした複雑な会計処理は、一方では同社の保有ポジションに対する短期的な圧力を映し出し、他方では将来の業績の潜在的な反発に伏線を張っています——ビットコインが取得原価ラインを再び上回れば、これらの引当が解放され、利益が大幅に押し上げられるのです。
「永動機」的な資金調達：株を発行し、ビットコインを買い、株価が上がり、さらに株を発行
MicroStrategy が継続的な「買い買い買い」を支えているのは、資本市場を巧みに運用する能力です。同社は本質的に、次のような循環を作り上げています。
株式 / 転換社債の発行：市場での増資（ATM）株式、または転換社債の発行により、株式市場から米ドル資金を得る。
ビットコインの購入：調達資金のほぼすべてをビットコインへ転換する。
ナラティブが株価を押す：「世界最大のビットコイン保有上場企業」という物語が投資家を引きつけ、ビットコイン上昇の期待が MSTR の株価上昇につながる。
株価が高い段階で再調達：株価上昇後、同社はより小さい株式希薄化コストで、次の資金調達ラウンドを行う。
最新の動きとして、同社は「時価発行」（ATM）計画を更新し、合計 42 億ドルの株式販売枠（STRC と MSTR のカテゴリを含む）を追加しました。3 月末から 4 月初旬にかけての数日間だけで、同社は株式の売却により純募集で約 4.74 億ドルを調達しており、これらの資金は間違いなく、その後のビットコイン購入のための「弾薬」になります。
このモデルの成功の鍵は、MSTR の株価とビットコイン価格の強い連動性にあり、さらに通常「レバレッジ」効果（株価の変動幅がビットコイン自体より大きい）が伴うことです。市場がビットコインを良いと見れば、MSTR はレバレッジ付きで純粋なビットコイン投資手段とみなされ、その結果プレミアムがつきます。
セイラーの究極の賭け：会社が「ビットコイン開発プラットフォーム」へ転換
マイケル・セイラーの野心は、ビットコインを保有するだけでは到底満足できるものではありません。最近の公の発言では、彼は繰り返し、MicroStrategy が「ビットコイン開発プラットフォーム」へ転換していると強調しています。同社は単にコインを買い集めるだけでなく、ビットコインを中心としたエンタープライズ向けソフトウェアやソリューションの構築にも取り組み、さらにビットコインの Layer 2 ネットワークに基づくアプリケーションの探求まで行っています。
この一手は非常に巧妙です。会社のバリュエーションを単なる「ビットコイン保有量×コイン価格」から、「ビットコイン・エコシステムの中核的参加者＋テクノロジー企業」へと引き上げようとしています。もし成功すれば、ビットコインが横ばいの期間であっても、エコシステム構築によってコイン価格とは別に独立したバリュエーションの支えを得られる可能性があります。業界の一部の分析によると、ビットコインのスポット ETF が成熟し、エコシステムが発展するにつれて、市場の「ただ保有する主体」に対する評価ロジックは変化するかもしれません。MicroStrategy の転換は、まさに「先回り」の布石と言えるでしょう。
投資家への示唆：信仰、レバレッジ、そしてリスク
MicroStrategy の事例は、市場に鮮明な教訓を与えました。
極端なテーマ投資：会社の全戦略を単一の資産クラスに賭けるという、極端な例を示しています。これは経営陣に、比類のない信念と実行力が必要ですが、その代わり会社の運命をビットコインと深く結びつけることにもなります。
巧妙な金融工学：株式などの株式資産を発行して、別の潜在的なインフレヘッジ資産（ビットコイン）を買い、会計・税務の面でも手当てを厚くして、戦略を持続可能に進めています。
巨大な「両刃の剣」効果：高レバレッジ（財務面とナラティブ面の両方）は高い柔軟性を意味します。ビットコインが上がれば、MSTR は大市場を上回る可能性がありますが、下がれば、損失の幅と財務上の圧力が増幅されます。現在の「100 億級」の未実現損失は、その証拠そのものです。
一般の投資家にとって、MicroStrategy の「All in」戦略をそのまま模倣するのはリスクが非常に高いです。ただし、それはトップ機関がデジタル資産にどう布陣するかを見る窓を提供しています。さらに重要なのは、私たちに考えさせることです。法定通貨が継続的に価値を目減りさせる可能性があるマクロ環境のもとで、会社の貸借対照表の一部をビットコインのような非主権資産へ配分することは、より多くの企業にとって将来の選択肢になり得るのか？
市場は永遠に変動します。今日の未実現損失が、明日の巨額な利益の土台になることもあれば、その逆もまたあり得ます。MicroStrategy の物語はまだ書き続けられており、その加えたり減らしたりする一回一回が、ビットコインの今後の動向を読み解く上で重要な注釈になっています。投資の世界では、ときに最も「狂気じみた」論理の裏側に、最も冷静な計算が潜んでいることがあります。