モルガン・スタンレーのビットコインETFが明日上場、顧客に最大4%の暗号資産配分を推奨

著者：クーリー、深潮 TechFlow

深潮導読：SECはモルガン・スタンレーのビットコイン・トラスト（コード MSBT）の登録声明が有効になったことを承認しました。このETFは4月8日にNYSE Arcaで上場し、年率の管理費は0.14%で、全市場で最安です。

これにより、モルガン・スタンレーは米国の大手銀行として初めてビットコイン現物ETFを直接発行することになります。同社の約1.6万人の金融アドバイザーが、約6.2兆ドルの顧客資産を管理しており、上場初日から顧客に対して当該商品を推奨できるようになります。

モルガン・スタンレーのビットコイン現物ETFは正式にカウントダウンに入った。

CoinDeskによる4月8日の報道によると、米国証券取引委員会（SEC）はモルガン・スタンレー・ビットコイン・トラスト（Morgan Stanley Bitcoin Trust、コード MSBT）の登録声明が有効になったと発表しました。同日に同社は最終版の目論見書を提出しました。BloombergのETFアナリスト、Eric BalchunasがXプラットフォーム上で確認したところ、MSBTは4月8日（水曜日）にNYSE Arcaで取引を開始します。

これはモルガン・スタンレーが今年1月に初めてS-1の登録書類を提出してから、わずか3か月あまりしか経っていないことになります。申請から上場までのスピードは、市場の予想をはるかに超えています。

全市場で最安の手数料、初の大手銀行による自社発行

MSBTの年率管理費は0.14%に設定されており、Grayscaleのビットコイン・ミニ・トラストの0.15%より1ベーシスポイント低く、BlackRockのIBITの0.25%より11ベーシスポイント低い、現在米国のすべてのビットコイン現物ETFの中で手数料が最も低い商品です。

主要競合の手数料比較：Grayscale ビットコイン・ミニ・トラスト 0.15%、Bitwise BITB 0.20%、ARK/21Shares ARKB 0.21%、BlackRock IBITとFidelity FBTCはいずれも0.25%、Grayscaleの旗艦商品GBTCは1.5%。

ビットコイン現物ETF市場における手数料は、数少ない主要な差別化指標です。すべての商品がビットコインを直接保有し、スポット価格を追跡し、投資戦略は高度に同質化しています。コストの差は、大口の配分と長期保有において効果が顕著に表れます。10万ドルを投資した場合、MSBTはIBITに比べて毎年約110ドルの管理費を節約できます。

過去のデータは、手数料が資金フローの原動力であることを証明しています。Grayscaleの旗艦商品GBTCは1.5%を徴収しており、2024年1月にETFへ転換して以来、資産規模は約290億ドルから半分以上減少しています。

MSBTのプロダクト構造としては、当該ファンドはビットコインを直接保有し、CoinDeskのビットコイン・ベンチマークのニューヨーク時間午後4時の決済価格を追跡します。レバレッジ、デリバティブ、またはアクティブ・トレーディング戦略は用いません。Coinbaseがカストディアン兼主ブローカーを担い、BNY Mellonが現金のカストディおよびファンドの管理業務を担当します。初期のシード資金は約100万ドルで、50,000口の設定バスケットに相当します。

さらに重要なのは、MSBTが2024年1月にビットコイン現物ETFの集中上場が始まって以来の第12の同種商品であり、かつ米国の大手銀行が直接発行して上場した最初のビットコイン現物ETFだという点です。それ以前に上場した商品の発行主体はすべて資産運用会社、または暗号資産ネイティブ機関でした。モルガン・スタンレーの参入は、ウォール街の大手が「他者のプロダクトを配る」から「自分でプロダクトを作る」へと向かうことを意味します。

販売ネットワークこそが本当の武器

手数料は、モルガン・スタンレーのテーブルに置かれた1枚のカードにすぎません。真の差別化は販売ネットワークにあります。

モルガン・スタンレー傘下の約1.6万人の金融アドバイザーが、約6.2兆ドルの顧客資産（全行顧客の総資産は約9.3兆ドル）を管理しています。MSBTは上場初日から、このネットワークによる販売支援を得られます。BloombergのETFアナリストBalchunasは、モルガン・スタンレーをビットコインETF市場の「captive audience（囲い込まれた受容者層）」と呼び、またFidelityにも一部アドバイザーネットワークがある一方で、「モルガン・スタンレーはまったく別の規模感だ」と指摘しています。

同社のデジタル資産ストラテジー責任者Amy Oldenburgは以前、現在約80%の暗号資産ETFの取引活動はアドバイザーが運用する口座ではなく、自主投資家によるものだと明かしています。

手数料が全市場で最安の自社プロダクトであることは、アドバイザーがビットコインの配分を推奨する際に抱えるコスト面の懸念を取り除く可能性があり、それにより、なお十分に活性化されていない増分の市場（アドバイザーチャネル）を開通させることができます。

モルガン・スタンレーのグローバル投資委員会は以前、顧客に対し、投資ポートフォリオの0〜4%を暗号資産に配分することを提言していました。Strategy（旧MicroStrategy）のCEO Phong LeはXプラットフォーム上の試算のほうがさらに強気です。6.2兆ドルの顧客資産に対し2%を配分すると仮定した場合、潜在的な資金規模は約1600億ドルで、これはBlackRockのIBITの現時点の運用規模のほぼ3倍に相当します。彼はMSBTを「Monster Bitcoin」と呼んでいます。

ただし、実際の配分のタイミングには不確実性が残ります。アドバイザーチャネルが、プロダクトの利用可能化から大規模な推奨に至るまでには、通常、コンプライアンス承認、投資方針の調整、顧客教育など複数のステップが必要です。

ETFは1本だけではない：モルガン・スタンレーの暗号資産全ラインの布陣

MSBTは孤立したプロダクトではありません。モルガン・スタンレーは、暗号資産のインフラをシステマティックに構築しています。

同社は今年1月に、ビットコインとSolanaの現物ETFの申請を同時に提出し、その後にステーキング（質押）イーサリアムETFの申請も提出しました。2月には、モルガン・スタンレーが国家信託銀行の免許（Morgan Stanley Digital Trust）を申請し、顧客に対してデジタル資産のカストディ、取引、質押サービスを直接提供できるようにする考えです。

リテール面では、同社は2026年上半期にE*Tradeプラットフォームを通じて個人投資家にビットコイン、イーサリアム、Solanaの現物取引を開放する計画で、提携先はZero Hashです。ウェルスマネジメント部門の責任者Jed Finnは、ダイレクトな暗号資産取引を「氷山の一角」と直接表現し、今後、カストディ、ウォレット、トークン化資産など、さらに多くのサービスが提供されることを示唆しています。

このような複数チャネル戦略のロジックは明確です。機関投資家はアドバイザーを通じてMSBTの配分を行い、自主投資家はE*Tradeで暗号資産を直接取引し、すべてがモルガン・スタンレーのエコシステム内で完結します。CEO Ted Pickは、プロダクト開発について米国財務省と協議したことがあります。

Redditコミュニティ：「伝統金融が降伏した」

このニュースはRedditの暗号資産コミュニティで大きな議論を呼んでいます。複数のユーザーが、モルガン・スタンレーによるビットコインETFの自主発行を、伝統金融によるビットコインに対する「降伏のシグナル」と解釈しています。ウォール街の大手が、抵抗や様子見から、積極的な受け入れへ転じたことを示し、ビットコインが資産クラスとして機関化する流れはもはや不可逆だと見ています。

また、実務的な見方を示すユーザーもいます。上場初日の取引高と、初月の資金純流入こそが、販売ネットワークが本当に実際の配分へ転換できるかどうかの重要な指標になるだろう、というものです。