Wintermute EthCC 観測：DeFiは全面的にVault分野へシフト、創業者はもはや急いでトークン発行しない

著者： Wintermute Ventures

翻訳： 深潮 TechFlow

深潮解説： Wintermute Venturesの投資マネージャーJoscha Kupferbergは、カンヌで開催されたEthCCカンファレンスに参加し、第一線の観察を持ち帰りました。すなわち、VCの出手はより慎重になったが、依然として投資している。創業者は総じてトークン発行を急がず、まずはプロダクトを作っている。DeFiの構築者たちは集団でVault分野へ流れ込んでいる。新銀行機能は差別化優位ではなく標準機能へと変わりつつあり、そしてAI Agentの暗号領域での活用はほぼすべて、取引ボットへと退いている。

@wmt_venturesがツイート：

暗号のビルダーたちは今いったい何をしているのか？

「Vaultは新しいPerpsだ。」これは、カンヌのEthCCカンファレンスで何度も耳にした言葉です。このカンファレンスは、業界全体のより広い転換を映し出しています。ノイズは減り、機関投資家らしい顔ぶれが増えています。創業者たちは、リリースのテンポを追いかけるのではなく、静かにやるべきことをやっている。私たちの投資マネージャー@joschakupは、このような議論の場に1週間ずっと浸っていました。以下は彼の観察です。

EthCCの雰囲気

いくつかの悲観的な論調とは違って、現場の雰囲気は概ね前向きでした。初期のビルダー、VC、そして積極的に資金を出しているファミリーオフィスが混ざり合い、比較的健全な状況を作っています。唯一はっきり見える影はレイオフ――全業界で依然として起きているし、広範に起きているということです。

暗号VCは今どう投資しているのか

VCはより慎重になっていますが、それでも活発です。後期寄りのシードラウンド以降へと方向転換しています。そこには牽引力とプロダクト・マーケット・フィットを評価できる余地があるためです。純粋にvibesでムーンショットに賭ける時代は終わったように見えます。

創業者はもはやトークン発行を追いかけない

Joschaが話を聞いた初期の創業者の大半は、トークン発行を優先事項にしていませんでした。重点は、まず経済的に成立するプロダクトを作ることにあります。トークンの選択肢可能性は、後の話題――もしそれがあるなら――です。

追うべきテーマ

いくつかの温まってきているトレンド：

オンチェーンの外為がこっそりと、真面目な話題になってきている

プライバシー志向のDeFiが、本格的なレースとして台頭しており、ますます多くのプロジェクトが機関レベルのユースケースを探っている

予測市場が実質的な牽引力を得ており、流動性インフラとインセンティブ設計の競争が激しくなっている

Vaultは新しいPerps

DeFiのビルダーたちは黙々と作業しており、ますます機関向けユースケースとRWAに集中しています。もし、どうしても避けられないテーマがあるとすれば、それは 金庫（Vault）です。Vaultインフラから収益プロダクト、再質押（rehypothecation）、戦略発見器、レーティングまで、このレースはすでにこのカテゴリに高度に収れんしています。次に来るのはステーブルコインと新銀行（neobank）です。

新銀行はもはや差別化優位ではない

十分に見込めるTVLを持つ多くのDeFiプロジェクトが、第三者のサービス提供者を組み込んで新銀行機能を提供しています。入出金のチャネル、デビットカード、収益金庫。ユーザーを維持するうえでは妥当なやり方ですが、その論理的帰結はこうです。新銀行そのものだけでは、もはや差別化になり得ない。

AI Agentはほぼすべて取引ボットへ退却した

暗号領域における多くのAI Agentユースケースは、どうやらすでに180度反転して、取引ボットへ戻ったようです。Joschaは何か新しいアイデアを持ち帰ることを期待していましたが、それはありませんでした。これは現時点で、まだ彼に驚きを与えていない唯一の領域です。