ほとんどの人はトランプの関税をめぐる騒動に釘付けになっていますが、正直なところ、「株式市場がいつクラッシュするのか」と気になっているなら、誰もあまり口にしていない、はるかに大きな赤信号が2つあります。それを見たほうがいいでしょう。

解き明かします。昨年は株にとってめちゃくちゃな年でした。S&P 500は約18%も跳ね上がり、歴史的な平均の10%を大きく上回りました。いい感じですよね？でも問題はここです。その上昇のほぼ半分は、たった7つのメガキャップ株からもたらされたもので、Nvidiaが実質的に指数全体を背負っていたんです。つまり、1社の半導体メーカーだけで市場全体のリターンの15%を占めているということです。これは健全な市場の広がりではありません。爆発寸前の集中リスクです。

AI（人工知能）の物語が、こうしたバリュエーションを突き抜けた水準まで押し上げています。CAPEレシオ――経済サイクルを踏まえて10年分の利益をならす指標――がついに40になりました。2000年のドットコム・バブルがピークに達して以来、こんな数値は見ていません。そして、さらに懸念すべきなのは次の点です。実際にインフラを作っている企業(Nvidia, chip makers)は利益を叩き出している一方で、OpenAIのような消費者向けAI企業は資金が流出し続けています。ゲームに居残るためだけに、年あたり$14 billion（数十億ドル）もの資金を燃やしている状態です。いずれ市場は、これらのAIアプリケーションの多くが、まだ実際には収益を生み出せていないという事実に気づくでしょう。

ただし、これはまだ最も怖い話ではありません。もう1つ、大きな市場調整が起こり得る理由があり、それは多くの個人投資家が完全に見落としているもの――米ドルです。

ドルは昨年、痛めつけられました。指数で8%下落し、為替で調整するとS&Pの実際のリターンの大きな部分がほぼ帳消しになっています。特にユーロに対しては？ドルは価値のほぼ15%を失いました。これは重要です。米国株はドル建てで価格が付けられています。ドルが弱くなると、たとえ株価が紙の上では良さそうに見えても、購買力は目減りしてしまいます。

何がそれを引き起こしているのでしょうか？トランプはFRBに対して利下げを強く迫っており、多くの賢い資金はこれを、本来は独立しているはずの機関に対する政治的な圧力だと見ています。金融政策へのこうした介入は、通貨への信頼を損なうものです。さらに追い打ちをかけるように、米国の赤字が$1.9 trillion（1.9兆ドル）に向けて膨らみ続けているという事実があります。これではドル安が続くためのレシピがそろってしまっています。

では、株式市場はいつクラッシュするのでしょうか？この2つの要因が重なれば、思っているより早く起こる可能性があります。メガキャップAI株への集中に加えて、ドル安、そして持続不可能なデータセンター投資が重なれば、大きな調整を引き起こすかもしれません。歴史は、市場は必ず回復すると示していますが、下落局面が荒れないという意味ではありません。今やるべき賢い行動は、単一の業界へのエクスポージャーを減らすために、異なる資産クラスやセクターに分散することです。そして正直に言えば、不況のような局面は、手ごろな価格でまともな株を見つけるのにしばしば最適なタイミングです。