最近、注意が必要な、気になる市場シグナルをいくつか見てきました。S&P 500は2025年に16%の上昇を叩き出し、二桁の上昇が3年連続で続きました。ですが、ここから先が私を心配させているポイントで、2026年に向けての話です。

トランプの関税が、実際のところ経済の重しになりつつあります。製造業は9か月連続で縮小し続け、失業率は4年ぶりの高水準にとどまり、消費者心理は1960年以来の最も低い水準です。ゴールドマン・サックスのデータによると、米国の消費者と企業が実際に関税負担の82%を負担しているのです。私たちが聞かされていたような、外国の輸出業者だけが負担しているわけではありません。2026年半ばまでには、消費者だけでその負担の67%を背負う可能性があります。

FRBの研究も、この点についてかなり明確です。過去150年の関税の歴史を振り返ると、貿易障壁の引き上げは一貫して成長の鈍化と失業率の上昇につながってきました。これは、株式市場にとって必ずしも強気材料とは言えません。

しかし、ここが本当の警報のサインです。S&P 500は2025年12月時点でCAPEレシオが39.4で取引されています。これは、2000年のドットコム・バブル崩壊以来で最も高いバリュエーションです。歴史的にみても、極端な領域にいます。この指標が39を超えたとき、株式市場はクラッシュするか、少なくとも深刻な逆風に直面します。

数字が物語っています。CAPEレシオがこれらの水準に達したこれまでの局面では、S&P 500はその後1年で平均4%下落し、2年で20%下落、3年で30%下落しています。さらに悪いことに、こうした条件のもとで3年間を通じてプラスのリターンを記録したことは一度もありません。

ただし、だからといって明日株式市場がクラッシュするという意味ではありません。極端なバリュエーションの後のリターンは、1年目でプラス16%からマイナス28%の範囲に収まっています。とはいえ、タイムラインを長く引けば引くほど、状況はより厳しいものになります。高いバリュエーションに、関税による景気の逆風を組み合わせると、2年・3年の見通しは本当に気がかりです。

もし、完全には確信できていないポジションがあるなら、今は一部を削る良いタイミングかもしれません。ポートフォリオの中に現金のクッションを作ることも理にかなっています。株式市場は最終的にクラッシュします—それが景気循環の仕組みだからです—そして、ここまでバリュエーションが引き伸ばされている局面で防御的に構えておくのは、基本的なリスク管理と言えるでしょう。

関税政策がどう進化していくかも注視しておく価値があります。それが、調整で済むのか、もっと深刻な事態になるのかを左右する決定要因になるかもしれません。