最近ずっと頭の中で考えていることがあるんです——今年、そしてその先で株式市場がクラッシュするのかどうか。みんなAIの話をしていて、景気後退への不安といった、いつもの面々が次々と挙がってます。けれど私は、2026年に本当の問題になり得るのは、もっと別のところだと思っています。

見てください、市場はこの3年で信じられないほどの好調さを見せました。正直、すごいです。ですがだからこそ、バリュエーション（株価評価）は歴史的な水準に比べて引き延ばされている。ここまで極端に伸びていると、ほんの小さなショックでも影響を与え得ます。

そこで私が実際に注目しているのは、インフレです。そう、知ってます。AIの崩壊シナリオみたいに、あまり“映え”する話ではありません。でも聞いてください。

インフレは、2022年に9%でピークを打ったはずですよね？その後ずっと、FRB（Fed）がそれに取り組んできた。ところが今に進んでみると、最新のCPIの数字ではまだ2.7%あたりにとどまっています。これは、Fedの2%目標をまだ上回っている。そして正直、普通の人に聞けば、物価は相変わらず「おかしいほど高い」と感じているはずです。食費も、住宅も、全部です。

ここからがFedにとってややこしいところです。もしインフレが再びじわじわと上がり始めたらどうなるでしょうか？同じタイミングで失業率も上がってくる。そうなるとスタグフレーションの領域で、Fedは身動きが取れない状況に追い込まれます。金利を下げれば、インフレがさらに進むリスクがある。金利を上げれば、労働市場と景気を壊してしまう。どっちに転んでも“詰み”みたいなシナリオです。

でも、実際の市場をいちばん殺すのは、インフレそのものだけではありません。インフレが上がったときに、債券利回りがどうなるかです。10年物米国債は、今ちょうど4.12%あたりで推移しています。利回りが4.5%や5%に近づくと、どれほど脆くなるのか——私たちはその様子を見てきました。すると一気に、みんながビビり始めます。

利回りが急騰し、しかもFedが金利を引き下げているような状況になると、そこで初めて本物のボラティリティ（変動）が出てくる。利回りが高いということは、政府を含め、誰にとっても借り入れコストが上がるということです。しかも、ここがポイント——株はすでに高値で織り込まれています。資本コストの上昇は、その計算をさらに悪くする。必要収益率のハードルが引き上げられて、多くのバリュエーションが通用しなくなってしまうんです。

債券保有者もパニックを起こし始めます。政府が本当に財政をコントロールできていないのではないか、と考え始める。特に、債務残高がどれだけの水準にあるかを踏まえると、なおさらです。こうした不安や恐慌は、すぐに広がっていきます。

じゃあ、このシナリオが進行したら株式市場はクラッシュするのか？つまり、私が追い続けているのはそこにある“中核のリスク”です。JPMorganのエコノミストは、インフレが今年は3%を超える方向に進んだあと、落ち着くと見ています。Bank of Americaも同じようなことを言っていて、インフレはピークがだいたい3.1%で、その後は年末までに2.8%へ減速すると見ている。

重要なのは、それが一時的なものなのか、それとも居座るのかという点です。なぜなら、歴史が私たちに教えることはひとつ——一度インフレが人々の頭の中に定着してしまうと、自分で自分を強めていくからです。消費者は高い物価を見込むようになり、より高い賃金を求め、それがまた物価を押し上げる。こうして、執拗な悪循環が出来上がる。

そして、仮にインフレが最終的に下がったとしても、物価はまだ上がったままです。生活費は多くの人にとって依然として厳しい。これは経済にとっても重要だし、人々が自分のポートフォリオにどう感じるかにも影響します。

つまり、株式市場はクラッシュするのか？誰にも正確には予測できません。けれど、2026年に本当に物事を壊しそうなものに賭けるなら——私の賭けは「インフレの上昇」「利回りの急騰」「そして市場が、高金利環境ではこれらのバリュエーションが成り立たないと気づくこと」です。いま私がポジションをヘッジし続けて、慎重でいる理由はまさにこれ。他のことは、このリスクに比べればただのノイズに見えます。