最近、ドルの勢いを見ていて気になる点があります。1月に、雇用データがまちまちだった結果、グリーンバックは1か月ぶりの高値を付けました。雇用者数は予想を下回ったものの、失業率は実際に低下し、賃金は見通しを上回ったのです。このような強気（タカ派）的な読みが、FRBの利下げ期待が勢いを増すのを抑えました。

私の注意を引いたのは、その月にミシガン大学の消費者マインド（消費者信頼感）が予想を上回る形で大きく上昇し、ドルの強さにさらに追い風を与えたことです。一方で、連邦最高裁はトランプ氏の関税に関する判断を延期しており、これも通貨を下支えしました。ただし、これらの関税が最終的に薄れていくなら、赤字懸念がドルに対するシナリオを素早く反転させる可能性があります。

具体的に見ていきます。12月の非農業部門雇用者数は、予想の70kに対して追加は50kにとどまりました。さらに11月の数字も56kへ下方修正されています。しかし失業率は4.4%まで低下し、4.5%の予想を上回りました。賃金の伸びは前年比3.8%で、予想の3.6%を上回りました。もっとも、住宅着工は打撃を受けており、5年半ぶりの低水準まで落ち込みました。

FRBは利下げを見送っています。市場は1月末の会合での利下げ確率をわずか5%と織り込んでいました。インフレ期待も高止まりしたままで、1年先の期待は4.2%を維持し、予想されていた4.1%への低下には至りませんでした。

ただ、ここからが面白いところです。短期的にドルが強含んでいるにもかかわらず、市場はすでに2026年を見据えており、FRBの緩和をおよそ50ベーシスポイント程度と見込んでいました。一方で日銀は引き締めに向ける見通しで、ECBは落ち着いた（安定的な）スタンスのように見えています。これは、ドルが持続的な勢いを維持するために必要だった状況とはかなり異なる姿です。

実際、ドルに対して円は1年ぶりの安値まで下落しました。USD/JPYはその金曜日に0.66%上昇しています。日本経済は、家計支出が前年比2.9%増と底堅さを示しましたが、中国と日本の間の地政学的な緊張がセンチメント（市場心理）を圧迫していました。さらに、高市総理大臣が衆議院を解散する可能性があるという報道もあり、政治的不確実性が増しています。

ユーロの弱さは、より緩やかでした。EUR/USDは1か月ぶりの安値まで下落しましたが、ユーロ圏の小売売上が改善し、ドイツの鉱工業生産も上向いたことで下げは抑えられました。ECBも、動くことに急ぎがあるようなシグナルは出していません。

一方で、金属（商品）の面では、トランプ氏がFannie MaeとFreddie Macに$200 billionドルの住宅ローン債を買わせる動きを打ち出したことを受けて、金と銀が大きく値上がりしました。これは、別名の量的緩和といってもよいものです。地政学リスクも、貴金属に対する需要を支え続けました。ただし、強いドルが逆風になった面もある点は押さえておきたいところで、コモディティ指数のリバランスによって大規模な資金流出が引き起こされるのではないかという懸念もありました。

中央銀行による買いは、金に対する堅調な下支えとして継続しています。中国の外貨準備は12月も再び増加し、14か月連続の増加となりました。世界の中央銀行は第3四半期に220トンを買い増ししており、前四半期から28%増です。ETFの保有残高も複数年ぶりの高水準に達しています。

より広い見方（まとめ）としては、ドルには一時の波がありましたが、基本的な背景――FRBの利下げ期待、流動性の注入、地政学的不確実性――は、2026年に向けてその強さが薄れていく可能性を示唆しています。引き続き監視しておく価値があります。