TCエナジーの2025年の結果を追いかけてみたところ、ここには実際に注目すべき点がかなりあります。安全面のパフォーマンスは5年ぶりの高水準に到達し、どうやらその勢いが、年間を通じて同社のシステム全体で15のフロー記録更新につながったようです。こうした運用の実行力は、なかなか日常的には見られません。

私の目を引いたのは、財務面の勢いです。第4四半期の比較EBITDAは前年同期比で13％増、セグメント別の利益は15％増となりました。通年では比較EBITDAが110億カナダドルに到達し、2024年から約9％の増加です。大きく驚く数字というわけではありませんが、インフラ分野ではこうした堅実さと一貫性のほうが実は重要です。

発電という観点も興味深いです。LNG施設への納入は第4四半期の平均が3.9 Bcf/dで、前年同期間比21％増でした。12月4日には、4.4 Bcfに迫る水準で史上最高記録を達成しています。一方で、米国の天然ガスパイプラインは1月29日に39.9 Bcfを記録し、こちらも史上最高です。これは、データセンター需要と、北米全域で進む石炭からガスへの転換の恩恵を明確に受けていることを示しています。

資本面では、同社は拡張プロジェクトとして0.6 billionを承認しており、追加の機会に向けた商業面の協議も進めています。経営陣は、2030年までに純年間キャピタル・エクスプディチャー（capex）6 billionを完全に配分できると自信があり、さらにその後の10年のうちに上回る可能性もあるとしています。2025年には8.3 billionのプロジェクトを稼働させており、15％超の予算未達で運用していることから、プロジェクト遂行の規律がしっかりしていることがうかがえます。

配当の面では、3.2％の増配を承認しており、これは配当成長として26年連続です。このような一貫性こそが、特定のタイプの投資家を惹きつけます。

2026年を見ると、比較EBITDAは11.6 to 11.8 billionの見通しで、capexは6.0 to 6.5 billionを見込んでいます。建設マルチプルは5 to 7倍のレンジをターゲットとしており、インフラ資産としては妥当な印象です。

より大きな文脈として、北米の天然ガス需要は2025年から2035年にかけて、LNG輸出、発電、そして信頼性ニーズによって、roughly 45 Bcf/d増加すると見込まれています。この見立てが成り立つなら、TCエナジーはその成長の一部を取り込める立ち位置にあります。同社のポートフォリオは、カナダおよび米国の天然ガスパイプラインに分散されているほか、いくつかの発電資産も保有しているため、下振れに対する一定の耐性が確保されています。

際立っているのは、EBITDAのうちどれだけが規制された料金、または長期契約によって下支えされているかという点です。割合はaround 98 percentです。これによりコモディティ（商品）へのエクスポージャーが制限され、安定したキャッシュフローの見通しが立ちやすくなるのは、インフラ投資家が通常求める種類の予測可能性です。

私にとっての最大の論点は、これらの資本配分目標を実際に実行できるのか、そして2026年に新規プロジェクトの発表が想定どおりに出てくるのかということです。Columbia Gas TransmissionとCrossroads Pipelineのオープンシーズンを見る限り、同社は成長を積極的に追求していることは示唆されていますが、実行が鍵になります。年が進むにつれて、その動きをモニタリングする価値があります。