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市場はFRBの金利期待を再評価：利下げ期待は延期、利上げの可能性も浮上

米連邦準備制度理事会（FRB）の慎重な姿勢と関税によるインフレリスクが、市場の金利見通しを大きく変えつつある。最近数週間、「2025年に積極的な利下げを行う」シナリオを織り込んでいた投資家は、今や利下げの延期と、限られた確率での利上げも視野に入れ始めている。

FRBの最新メッセージ：様子見、急ぎの利下げなし
FRBは政策金利を4.25–4.50%に維持し、2025年末までに半ポイントの利下げを見込む6月の予測を維持した。ただし、ジェローム・パウエル議長は「誰もこの道筋に大きな自信を持っているわけではない」と強調し、トランプ政権の輸入関税が「今後数ヶ月でインフレを大幅に押し上げる」と述べた。

FRBの予測では、2025年の成長率は1.4%に鈍化し、失業率は4.5%に上昇、インフレ率は年末までに3%を維持する見込みで、「穏やかなスタグフレーション」シナリオとされる。委員会内でも意見の相違が明らかで、19人中7人は2025年に利下げは必要ないと考えている。

市場の反応：利下げ遅延、利上げの価格設定開始
ロイター調査の大多数のエコノミストは、少なくとも9月までは金利を据え置くと予想し、105人中59人が最初の利下げは9月に行われると予測。一方、42%の少数派は、利下げは第4四半期以降に遅れると見ている。

より注目すべきはデリバティブ市場の変化で、ブレント原油は(に上昇し、WTIは95ドルに達しており、投資家は2026年のFRB利上げの確率を25%と見積もり始めている。エネルギーコストの上昇によるインフレの加速懸念が、「関税サイクル」の物語を弱めている。

資産価格は方向性を模索
最近のFRB決定に対する市場の反応は慎重：
S&P 500は過去最高値を試すも後退、ナスダックは0.3%上昇、ダウは横ばい
米10年国債利回りは4.2791%に低下
ドル指数は決定後0.35%上昇

モルガン・スタンレーのデータによると、FRBが金利を引き下げる期間中、S&P 500は平均月利1.7%を提供しているが、利下げの延期によりこの支援は弱まりつつある。

分析：FRBは二方向リスクに直面
パウエル氏は「関税がなければ、すでに利下げが議題に上っていたかもしれない」と述べた。ただし、生産者から消費者へのコストショックのパススルーはまだ完了しておらず、FRBは「数ヶ月待ってデータを見る」方針だ。

これは市場に対する明確なメッセージである：利下げは選択肢にあるが、自動的ではない。関税がインフレを2%の目標以上に維持し続ける場合、FRBは2026年に利下げペースを遅らせる（2026-2027年に年25bpのみ）か、利上げに転じるリスクが高まる。

投資家にとっての重要な閾値は、原油価格が)を超え、コアPCEが3%を上回り続けることだ。それまでは、「様子見」の価格設定が資産クラス全体のボラティリティを高止まりさせ続けるだろう。