#Fed金利引き上げ期待が再浮上

市場が「ソフトランディング」と一連の即時利下げを織り込んだ矢先、新たなストーリーがウォール街を席巻している：次の連邦準備制度の動きは利下げではなく、利上げの可能性もあるというものだ。

過去6ヶ月間、コンセンサスはFRBは積極的な引き締めサイクルを終えたと考えていた。しかし、最近のデータは金利予想の厳しい再評価を迫っている。以下に、「長期的に高止まり」マンtraが「もしかするとさらに高くなる」へと進化している理由を詳述する。

1. インフレの粘り強い局面

この変化の主な要因は、デフレーションの停滞だ。

· CPIレポート：最新の消費者物価指数（CPI）(CPI)データは、全体的に予想を上回る結果となった。コアインフレ（食品とエネルギーを除く）(food and energy)は頑固に粘り強い。
· スーパーコアインフレ：住宅を除く「スーパーコア」サービスのインフレ率は高止まりしている。これは、ジェローム・パウエル議長が特に注視すべき最重要カテゴリーであり、国内の賃金圧力を反映している。

2. 強靭な労働市場

米国経済は、歴史的な前例を超えるペースで雇用を増やし続けている。

· 雇用増加：非農業部門の雇用者数は予想を大きく上回っている。
· 賃金上昇：平均時給は、FRBの2%インフレ目標と一致しないペースで上昇している。労働者が交渉力と購買力を持ち続ける限り、サービスインフレの抑制は難しいままだ。

3. 「ニュートラルレート」議論

エコノミストたちは、ニュートラルレート(R-star)—金融政策が制約的でも緩和的でもない理論上の金利—が上昇しているかどうかを議論し始めている。

· 生産性向上、AI投資、構造的赤字により、ニュートラルレートが高くなっている場合、現在のFRB金利(5.25%-5.50%)は以前考えられていたほど制約的ではない可能性がある。
· もし制約的でなければ、FRBは経済を冷やすためにさらに利上げが必要になるかもしれない。

市場への影響

もし利上げ期待が高まり続けるなら、さまざまな資産クラスに次のような影響が出る。

· 株式：金利の再評価は一般的に株価収益率（P/E）を圧縮する。特に、将来の利下げ期待に依存していた成長株、特にテクノロジー株は最も変動しやすい。
· 債券：2年物および10年物米国債の利回りが急上昇している。10年債の利回りは最近のサイクル高値を再テストする可能性があり、リスク資産に逆風となる。
· 米ドル（USD）：ドルは強くなっている。相対的な高金利は米国資産を外国資本にとって魅力的にし、新興市場やUSD建て商品に圧力をかけている。

次に注目すべきポイント

1. パウエル議長の証言：議会半期金融政策報告に全注目。トーンの変化、「見守る」から「必要なら行動する」へシフトすれば、このストーリーはより確固たるものとなる。
2. 次のCPI発表：今後のインフレレポートは、今年最も重要なデータポイントの一つだ。上振れサプライズがあれば、「利下げなし」シナリオは後退し、「利上げ」シナリオが基本シナリオに浮上する可能性がある。
3. 消費者支出：堅調な小売売上高は、経済が低金利を必要としないという見方をさらに裏付ける。

結論

市場のストーリーは「いつ利下げか？」から「利上げは終わったのか？」へと変わった。

多くのエコノミストにとって、利上げはまだ基本シナリオではないが、その確率はもはやゼロではない。投資家にとって、予測可能な緩和の時代は終わった。今後は、経済データが市場の価格変動を激しく左右する高い不確実性の時代に突入している。

今年の利上げを織り込むべきか、それとも粘り強いデータにもかかわらずFRBが据え置きを続けると考えるか、あなたはどう思う？