2026年2月21日、シンガポールに本拠を置くビットコインマイニング企業Bitdeer（ビットディア）が公式SNSで業界の常識を打ち破る週報を公開した。データによると、2026年2月20日時点で、Bitdeerのビットコイン自己保有量（顧客預金を除く）はゼロにまで減少している。報告期間中、同社は189.8BTCを生産し、すべて売却、さらに純減少は943.1BTCに達し、金庫のビットコイン備蓄を完全に空にした。
この「一掃売却」の動きは暗号資産マイニング界に激しい衝撃をもたらした。特に注目すべきは、この動きが非常に劇的なタイミングで起きたことだ。最新データによると、Bitdeerの自己運用算力はわずか数日で63.2EH/sに達し、老舗の巨人Marathon Digitalの60.4EH/sを超え、世界最大の上場自己運用マイニング企業となった。
世界一の算力を持ちながら、ビットコインを一枚も保有しない。この一見矛盾した戦略選択は、従来のマイニング企業の「マイニング＝ホールド（HODL）」信仰の崩壊を宣言するとともに、極端な算力経済学の圧力の下、トップ企業がウォール街の標準的な企業金融運営やAI算力インフラ供給者への転換を加速させていることを示している。
Bitdeerがビットコインの保有を空にしたのは、市場の見通しが悪化したからではなく、現在のマイニング業界の極度に悪化したファンダメンタルズによるものだ。この動きの必然性を理解するには、ビットコインネットワークの基底データを透視する必要がある。
この数日間のデータによると、2月19日にビットコインネットワークの難易度は125.86Tから144.39Tへと急上昇し、14.72％の難易度調整が行われた。これは2021年5月以来最大の一度の調整幅だ。この難易度上昇は、今年初めに得られたマイナーの運用余裕を一掃したものである。ネットワーク難易度の急騰は、マイナーが従来の生産シェアを維持するために、より多くの算力と電力コストを投入しなければならないことを意味している。
さらに致命的なのはHashprice（算力価格）の崩壊だ。Hashpriceはマイナーの収益性を測る最も重要な指標で、1PH/sあたりの1日あたりの法定通貨収入の期待値を示す。ネットワーク難易度の急騰と価格変動の二重の圧力により、全体のHashpriceは既に30ドル/PH/s/日未満にまで暴落している。この数字は歴史的最低値に迫っている。
Hashpriceが30ドルの壁を下回ると、多くの旧型マシンや電気代が0.06ドル/kWhを超えるマイニング機器は、既に停止の瀬戸際に立たされ、負の粗利状態に陥っている。Bitdeerのような巨大企業にとっても、規模の経済と一定のエネルギーコストの優位性はあるものの、極度に圧縮された利益率は、高い変動性の暗号資産に資産を固定するリスクを負えなくさせている。
資本コストが高騰する今日、ビットコインを保有することは、マイナーにとって巨大な機会コストを伴う決断だ。1BTCを保有するたびに、拡大再生産や設備のアップグレード、負債返済に使えるキャッシュフローの一部を失うことになる。利益率が極端に圧縮された局面では、「現金こそ王（Cash is King）」が「コインホールドこそ王（HODL）」に取って代わり、資産の一掃売却が流動性逼迫への最も直接的な防衛策となる。
ウォール街の金融工夫：転換社債と防御的な負債再編
算力収益の低迷に直面し、Bitdeerの対応はビットコインの売却だけにとどまらない。資本市場での動きは高度に洗練された金融工学の能力を示している。2月20日、Bitdeerは私募の転換社債（Convertible Senior Notes）の発行規模を3億2500万ドルに拡大すると発表し、この取引は2月24日に完了予定で、初期引き受け者には追加の5000万ドルの購入オプションも付与されている。
この最大3億7500万ドルの資金調達は、その資金用途の設計が非常に巧妙であり、いわば教科書的なバランスシートの防御的再編だ。
債務の延期と置換（1億3820万ドル）：Bitdeerは、2029年満期の5.25％の転換社債を1億3820万ドルで買い戻す。これは「借り換え」の操作であり、金利環境が複雑な今、実質的には資本構造の最適化と債務の期間延長（デュレーションの伸長）を目的としている。Hashpriceが低迷する局面で、短期の債務返済負担を軽減し、企業の存続を維持するための重要な施策だ。
上限付コールオプション取引（2920万ドル）：Bitdeerは2920万ドルを、上限付コール（Capped Call）取引に充てている。これは高度に専門的なデリバティブのヘッジ戦略だ。転換社債には株式転換権が付随し、将来的にBitdeerの株価が大きく上昇した場合、債券保有者が行使すると、株式の希薄化が生じる。上限付コールは、株価が特定の範囲内で上昇した場合に、株式の希薄化を防ぐための「防稀釈保険」の役割を果たす。これにより、管理層は長期的な企業価値に自信を持ちつつ、既存株主の利益を守る姿勢を示している。
この複合的な戦略は、Bitdeerの財務運営が、かつての暗号業界の荒削りな段階から、ナスダックのトップクラスのテクノロジー企業と肩を並べる洗練された資本運用段階へと移行していることを示している。
債務再編とコールオプションのヘッジコストを差し引いた後に残る数億ドルの調達資金とビットコイン売却による現金は、Bitdeerの真の野望を映し出している。それは、「純粋なビットコインマイニング企業」のレッテルを剥ぎ取り、ハイパフォーマンスコンピューティング（HPC）や人工知能（AI）クラウドサービス分野への全面進出だ。
生成型AIの爆発的な普及に伴い、世界の算力市場はかつてない供給と需要の不均衡に直面している。AIの大規模モデルの訓練や推論には膨大な算力クラスターが必要であり、その背後にはエネルギーインフラ（電力や冷却）の巨大な需要がある。
ビットコインマイニング企業は、このマクロ背景の中で非常にユニークなアービトラージの優位性を持つ。エネルギーのアービトラージャーとして、最も安価で規模の大きい電力資源と拡張性の高いデータセンター用地を掌握しているのだ。今回の資金調達により、Bitdeerは次のように明言している。
HPCとAIクラウド事業の拡大。
独自ASICマイニング機器の開発（ハードウェア供給チェーンの垂直統合による資本支出の削減）。
高標準のデータセンターの増設。
低利益率のビットコイン算力インフラを、高利益・高安定性のAIデータセンターへと改造・アップグレードすることが、今や大手マイニング企業の最も重要な転換ストーリーだ。AI顧客は長期・固定料金のサービス契約（PPAなど）を締結することが多く、日々Hashpriceの変動に伴う収益モデルと対照的だ。
ビットコインの一掃と転換社債の発行を通じて、Bitdeerは実質的に、過去の非効率な資産（ホールド）をより確実な未来（AIインフラ）への投資に振り向けている。
63.2EH/sの算力で世界一に登り詰めながら、「ゼロコイン」の記録も樹立したこの現象は、グローバル上場マイニング企業のビジネスモデルにおける根本的な分化を示している。
この論理の下では、算力規模が世界一であることは、必ずしも最も多くのコインを保有することを意味しない。むしろ、最大のキャッシュフローマシンと最も大きなエネルギー負荷能力を持つことを意味する。利益が閾値を下回ったときには、迷わず資本をより高いリターンと時代の追い風を受けるAI分野に投入するのが、量的分析と資本配分の原則に最も適った合理的な選択だ。
2026年のこの困難な後半減期において、盲目的にコインをホールドすることはもはや万能薬ではない。投資家にとって、これは「マイニング」の物語ではなく、「エネルギー」「算力の調整」「ウォール街の資本効率」の硬派な物語へと変貌している。
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Bitdeerが943.1枚のBTCの保有を清算、これは鉱業界の名門「冬の到来」なのか、それともAI分野の「破局と再生」なのか？
2026年2月21日、シンガポールに本拠を置くビットコインマイニング企業Bitdeer（ビットディア）が公式SNSで業界の常識を打ち破る週報を公開した。データによると、2026年2月20日時点で、Bitdeerのビットコイン自己保有量（顧客預金を除く）はゼロにまで減少している。報告期間中、同社は189.8BTCを生産し、すべて売却、さらに純減少は943.1BTCに達し、金庫のビットコイン備蓄を完全に空にした。
この「一掃売却」の動きは暗号資産マイニング界に激しい衝撃をもたらした。特に注目すべきは、この動きが非常に劇的なタイミングで起きたことだ。最新データによると、Bitdeerの自己運用算力はわずか数日で63.2EH/sに達し、老舗の巨人Marathon Digitalの60.4EH/sを超え、世界最大の上場自己運用マイニング企業となった。
世界一の算力を持ちながら、ビットコインを一枚も保有しない。この一見矛盾した戦略選択は、従来のマイニング企業の「マイニング＝ホールド（HODL）」信仰の崩壊を宣言するとともに、極端な算力経済学の圧力の下、トップ企業がウォール街の標準的な企業金融運営やAI算力インフラ供給者への転換を加速させていることを示している。
Bitdeerがビットコインの保有を空にしたのは、市場の見通しが悪化したからではなく、現在のマイニング業界の極度に悪化したファンダメンタルズによるものだ。この動きの必然性を理解するには、ビットコインネットワークの基底データを透視する必要がある。
この数日間のデータによると、2月19日にビットコインネットワークの難易度は125.86Tから144.39Tへと急上昇し、14.72％の難易度調整が行われた。これは2021年5月以来最大の一度の調整幅だ。この難易度上昇は、今年初めに得られたマイナーの運用余裕を一掃したものである。ネットワーク難易度の急騰は、マイナーが従来の生産シェアを維持するために、より多くの算力と電力コストを投入しなければならないことを意味している。
さらに致命的なのはHashprice（算力価格）の崩壊だ。Hashpriceはマイナーの収益性を測る最も重要な指標で、1PH/sあたりの1日あたりの法定通貨収入の期待値を示す。ネットワーク難易度の急騰と価格変動の二重の圧力により、全体のHashpriceは既に30ドル/PH/s/日未満にまで暴落している。この数字は歴史的最低値に迫っている。
Hashpriceが30ドルの壁を下回ると、多くの旧型マシンや電気代が0.06ドル/kWhを超えるマイニング機器は、既に停止の瀬戸際に立たされ、負の粗利状態に陥っている。Bitdeerのような巨大企業にとっても、規模の経済と一定のエネルギーコストの優位性はあるものの、極度に圧縮された利益率は、高い変動性の暗号資産に資産を固定するリスクを負えなくさせている。
資本コストが高騰する今日、ビットコインを保有することは、マイナーにとって巨大な機会コストを伴う決断だ。1BTCを保有するたびに、拡大再生産や設備のアップグレード、負債返済に使えるキャッシュフローの一部を失うことになる。利益率が極端に圧縮された局面では、「現金こそ王（Cash is King）」が「コインホールドこそ王（HODL）」に取って代わり、資産の一掃売却が流動性逼迫への最も直接的な防衛策となる。
ウォール街の金融工夫：転換社債と防御的な負債再編
算力収益の低迷に直面し、Bitdeerの対応はビットコインの売却だけにとどまらない。資本市場での動きは高度に洗練された金融工学の能力を示している。2月20日、Bitdeerは私募の転換社債（Convertible Senior Notes）の発行規模を3億2500万ドルに拡大すると発表し、この取引は2月24日に完了予定で、初期引き受け者には追加の5000万ドルの購入オプションも付与されている。
この最大3億7500万ドルの資金調達は、その資金用途の設計が非常に巧妙であり、いわば教科書的なバランスシートの防御的再編だ。
債務の延期と置換（1億3820万ドル）：Bitdeerは、2029年満期の5.25％の転換社債を1億3820万ドルで買い戻す。これは「借り換え」の操作であり、金利環境が複雑な今、実質的には資本構造の最適化と債務の期間延長（デュレーションの伸長）を目的としている。Hashpriceが低迷する局面で、短期の債務返済負担を軽減し、企業の存続を維持するための重要な施策だ。
上限付コールオプション取引（2920万ドル）：Bitdeerは2920万ドルを、上限付コール（Capped Call）取引に充てている。これは高度に専門的なデリバティブのヘッジ戦略だ。転換社債には株式転換権が付随し、将来的にBitdeerの株価が大きく上昇した場合、債券保有者が行使すると、株式の希薄化が生じる。上限付コールは、株価が特定の範囲内で上昇した場合に、株式の希薄化を防ぐための「防稀釈保険」の役割を果たす。これにより、管理層は長期的な企業価値に自信を持ちつつ、既存株主の利益を守る姿勢を示している。
この複合的な戦略は、Bitdeerの財務運営が、かつての暗号業界の荒削りな段階から、ナスダックのトップクラスのテクノロジー企業と肩を並べる洗練された資本運用段階へと移行していることを示している。
債務再編とコールオプションのヘッジコストを差し引いた後に残る数億ドルの調達資金とビットコイン売却による現金は、Bitdeerの真の野望を映し出している。それは、「純粋なビットコインマイニング企業」のレッテルを剥ぎ取り、ハイパフォーマンスコンピューティング（HPC）や人工知能（AI）クラウドサービス分野への全面進出だ。
生成型AIの爆発的な普及に伴い、世界の算力市場はかつてない供給と需要の不均衡に直面している。AIの大規模モデルの訓練や推論には膨大な算力クラスターが必要であり、その背後にはエネルギーインフラ（電力や冷却）の巨大な需要がある。
ビットコインマイニング企業は、このマクロ背景の中で非常にユニークなアービトラージの優位性を持つ。エネルギーのアービトラージャーとして、最も安価で規模の大きい電力資源と拡張性の高いデータセンター用地を掌握しているのだ。今回の資金調達により、Bitdeerは次のように明言している。
HPCとAIクラウド事業の拡大。
独自ASICマイニング機器の開発（ハードウェア供給チェーンの垂直統合による資本支出の削減）。
高標準のデータセンターの増設。
低利益率のビットコイン算力インフラを、高利益・高安定性のAIデータセンターへと改造・アップグレードすることが、今や大手マイニング企業の最も重要な転換ストーリーだ。AI顧客は長期・固定料金のサービス契約（PPAなど）を締結することが多く、日々Hashpriceの変動に伴う収益モデルと対照的だ。
ビットコインの一掃と転換社債の発行を通じて、Bitdeerは実質的に、過去の非効率な資産（ホールド）をより確実な未来（AIインフラ）への投資に振り向けている。
63.2EH/sの算力で世界一に登り詰めながら、「ゼロコイン」の記録も樹立したこの現象は、グローバル上場マイニング企業のビジネスモデルにおける根本的な分化を示している。
この論理の下では、算力規模が世界一であることは、必ずしも最も多くのコインを保有することを意味しない。むしろ、最大のキャッシュフローマシンと最も大きなエネルギー負荷能力を持つことを意味する。利益が閾値を下回ったときには、迷わず資本をより高いリターンと時代の追い風を受けるAI分野に投入するのが、量的分析と資本配分の原則に最も適った合理的な選択だ。
2026年のこの困難な後半減期において、盲目的にコインをホールドすることはもはや万能薬ではない。投資家にとって、これは「マイニング」の物語ではなく、「エネルギー」「算力の調整」「ウォール街の資本効率」の硬派な物語へと変貌している。