日供給過剰300万バレルも油価を押し上げられない？アナリスト：地政学リスクプレミアムと需要超過予想が市場を「支配」しつつある

智通财经APPによると、2026年に向けて石油アナリストのコンセンサスは、原油市場が深刻な供給過剰の時期に入っていると見ており、これは今年一年を通じて価格を抑制し続ける可能性がある。2025年には、供給過剰の拡大に伴い、油価は約20％下落した。しかし、今年に入って地政学的衝撃と予想以上の需要の二重の作用により、油価は予想外に上昇している。現在の油価は6ヶ月前の水準を上回っており、ゴールドマン・サックスの戦略担当者は顧客向けのレポートで、「投資家はなぜ世界的な大規模供給過剰が……これが2026年に入ってもブレント原油価格の継続的な下落に転じていないのかに注目している」と述べている。

しかし、アナリストはこれらの指標が必ずしも同期して動く必要はないと指摘している。

「私の考えでは、これら二つの事象……共存する可能性がある」とリスタッド・エナジーの地政学分析責任者ホルヘ・レオンは述べている。

今年初めから、国際基準のブレント原油先物は約15％上昇し、WTI原油先物の上昇率はやや低く14％となっている。

1月時点で、国際エネルギー機関（IEA）は石油市場の毎日の供給過剰量を約370万バレルと見積もり、マッコーリーのアナリストは最近の顧客レポートでこれを「極度の供給過剰」と表現した。

OPEC+は2025年の大部分の期間にわたり減産措置を解除してきた。アメリカ大陸では、アメリカのシェール油生産は記録的な水準を維持し、他の輸出国の生産も増加している。一方、世界の電化やその他のグリーンエネルギーへの移行に伴い、炭化水素への需要は全体的に減少すると予測されている。

しかし、投資家がさまざまな予期せぬ供給制約要因や需要予測の上方修正を織り込んだ結果、油価は依然として上昇している。

米国財務省によるロシアの主要二大石油企業、ロスネフチとルコイルへの制裁は、市場の供給を毎日約60万バレル減少させていると見られる。また、カスピ海と黒海を結ぶCPCパイプラインの輸出量は、黒海沿岸の輸出ターミナルが無人機攻撃を受けた後、毎日約44万バレル減少し、少なくとも7年ぶりの最低水準に落ちている。

一方、米国のイランに対する軍事行動の可能性が高まる中、ホルムズ海峡の中断リスクにより油価は急騰している。ホルムズ海峡は1日に約2000万バレルの石油製品を通過させている。紅海の商業航行に対する攻撃は、タンカーがアフリカの喜望峰を迂回させる必要を生じさせ、実物の引き渡し市場を締め付け、欧亜間の石油輸送コストを増加させている。

需要も依然として予想以上に強い。

欧州の製造業データの鈍化は価格下落のシグナルと見なされているが、輸送データの予想以上の好調や他地域の需要増加、寒波による予想外の寒冷天気がこれを補っている。中国は購買熱を延長し、近く追加の貯蔵能力を稼働させる見込みだ。

また、1月の米国雇用統計は予想を大きく上回り、需要の強さを示すもう一つの上昇要因となっている。一方、OPEC+の生産国の生産量は依然として目標値を下回っており、加盟国の生産は割当量を下回っている。

総合的に見ると、IEAは1月に2026年の需要予測を毎日約10万〜20万バレル引き上げ、同時に世界の供給量は毎日120万バレル減少したと報告している。

これらすべてをもってしても、市場の供給過剰状態を解消するには不十分であり、市場の共通認識は依然として毎日200万〜300万バレルの過剰と見ている。ゴールドマン・サックスは2026年のブレント原油の平均価格を1バレル56ドルと維持しており、これは現水準から20％超の下落を意味する。一方、リスタッド・エナジーは供給と需要の基本的な状況から、現在の1バレルあたりの「公正価値」を61ドルと見積もっている。

しかし、地政学的緊張の高まりと需要の予想超過の組み合わせは、少なくとも短期的には油価を支えている。

「我々は依然として、市場には深刻な供給過剰が生じると考えている」とリスタッドのレオンは述べている。ただし、もし地政学的リスクが継続的に高まる場合、「供給過剰であっても、油価は高止まりする可能性がある」とも付け加えている。