**休暇期間のグローバル市場概況** 春節休暇期間（株式・商品市場の変動幅範囲は2月16日から2月20日、債券・為替市場は2月13日の終値と2月22日までの最新終値を考察）において、 株式市場：香港株はわずか1.5取引日しかなく、全体的に調整し下落。2月16日に指数は底打ち反発しわずかに上昇、2月20日には低開低走。春節期間中、香港ハンセン指数は小幅下落、ハンセン科技指数は約3％下落。米国株は4取引日あり、主要3指数は震荡し上昇。ナスダックは1.5％の上昇でリードし、S&P500は1％超の上昇、ダウは小幅上昇。ナスダック中国金龍指数は香港株と同調して弱含み、小幅下落。欧州市場は全体的に上昇し、英国・フランスの指数はともに2％超の上昇。アジア太平洋市場は分化し、韓国総合指数は5％超上昇し、世界主要市場をリードした一方、日経225は小幅下落。 商品：全体的に上昇し、貴金属は堅調、原油価格は反発を継続。 為替：ドルは低位から反発し、オフショア人民元は6.9を突破。 債券市場：米国10年国債利回りは反発。 **海外マクロ経済** 米国：米最高裁判決は対等関税の違法性を認定し、トランプ前大統領は関税行政命令を再署名。FRBの1月会議議事録は意見の対立が顕著で、多くの役員が今後の金利決定において双方向の表現を支持。 世界の政治経済：米イラン交渉は膠着状態に入り、それぞれ交渉の進展に向けた節目を設定。高市早苗氏は首相に当選を確定し、2026/27年度の税制改革を含む重要法案の早期成立を目指す。 **国内マクロ経済** 春節の旅行・消費：移動強度が増加し、春節前6日間の全社会の跨地域移動量は春運の帰省段階を上回るペース。消費は好調で、商品消費需要は旺盛、サービス消費も活発。観光市場は盛り上がり、「段階的な春節」も普及。テーマは「南下避寒」「北上冰雪」の二線並行、出入国観光も双方向で増加。映画興行は明らかに弱含み。 政策：中国はアフリカの53か国に対し全面的に関税ゼロ措置を実施。農村部の企業上場支援と育成を強化し、多層次資本市場を活用した資金調達を促進。三省庁は「第十五次五カ年計画」期間中の科技革新支援の輸入税優遇政策を発表。 **産業動向** AIと汎AI：中央テレビ春節特番は「ハイテク」陣容が充実し、主にAIとロボット分野に焦点。AnthropicはClaude Sonnet 4.6と安全ツールをリリース。OpenAIは支出目標を引き下げ、NVIDIAはOpenAIに対し300億ドルの投資を計画し、従来の1000億ドル規模の協力計画に取って代わる。国内モデルでは、豆包大模型2.0が正式リリースされ、阿里雲のQwen3.5-PlusはGemini 3 Proに匹敵する性能を持ち、智谱は「算力パートナー」募集を開始。端末側では、AppleがAI眼鏡、アクセサリー、カメラ搭載AirPodsの3モデルの開発を加速。計算能力面では、Metaは今後数年でNVIDIAチップ数百万個の展開を約束し、Grace CPUを初採用。字節跳動のチップチームは規模拡大を開始し、多数のクラウド用チップが量産・展開中。 その他産業：SpaceXはIPOにおいてエクイティ・デュアルクラス株式構造を採用し、マスク氏の支配権強化を狙うと報じられる。 **休暇後のA株展望** 歴史的にA株の「春節効果」は顕著であり、休暇後の資金は「勢いを取り戻し」価格と量の共振修復を促進し、積極的なスタートが期待される。休市期間中、多くの株式市場は上昇し、リスク選好も良好。流動性面では、FRBの利下げ路線には不確実性があるものの、市場の年間流動性予想は大きく悪化していない。オフショア人民元は休暇中も安定した動き。内需は着実に回復。産業トレンドでは、ロボットや国内大模型を含むテクノロジー主線が休暇期間中も引き続き発酵。今後、二会（全国人民代表大会と中国人民政治協商会議）の開催により、市場の安定期待はさらに強化される見込み。ホワイトハウス関係者はトランプ氏の3月末訪中を確認し、市場の外部環境に対する期待安定に寄与。私たちは休後のA株市場のパフォーマンスを楽観的に見ている。 資産配分の観点からは、中期的な産業トレンドの確実性（誤殺後の弾力性が高まる）と、景気循環の逆転（伝統的経済の全面回復前には賭けにくいが、防御的性質を持つ）を重視すべき。注目分野は：1）AIと汎AI関連のクラウド、国内チップ製造（半導体装置、材料、封止検査など）、CPO関連、AI電力インフラ（ガスタービン、ディーゼル冷却など）、ロボット産業チェーン；2）「第十五次五カ年計画」期間中の新興産業（商業宇宙、量子、水素エネルギー、脳機能インターフェースなど）；3）景気循環に連動した化学、建材、消費リーディング企業、建設機械など；4）エネルギー貯蔵、戦略資源（希土類など）。 リスク提示：経済成長の予想未達、政策推進の遅れ、地政学リスク、海外の利下げペースやトランプ政権の対中政策の不確実性。（出典：東吴証券）
東吳戦略：歴史上A株の「春節効果」特性が顕著であり、良いスタートを切ることが期待される
休暇期間のグローバル市場概況
春節休暇期間（株式・商品市場の変動幅範囲は2月16日から2月20日、債券・為替市場は2月13日の終値と2月22日までの最新終値を考察）において、
株式市場：香港株はわずか1.5取引日しかなく、全体的に調整し下落。2月16日に指数は底打ち反発しわずかに上昇、2月20日には低開低走。春節期間中、香港ハンセン指数は小幅下落、ハンセン科技指数は約3％下落。米国株は4取引日あり、主要3指数は震荡し上昇。ナスダックは1.5％の上昇でリードし、S&P500は1％超の上昇、ダウは小幅上昇。ナスダック中国金龍指数は香港株と同調して弱含み、小幅下落。欧州市場は全体的に上昇し、英国・フランスの指数はともに2％超の上昇。アジア太平洋市場は分化し、韓国総合指数は5％超上昇し、世界主要市場をリードした一方、日経225は小幅下落。
商品：全体的に上昇し、貴金属は堅調、原油価格は反発を継続。
為替：ドルは低位から反発し、オフショア人民元は6.9を突破。
債券市場：米国10年国債利回りは反発。
海外マクロ経済
米国：米最高裁判決は対等関税の違法性を認定し、トランプ前大統領は関税行政命令を再署名。FRBの1月会議議事録は意見の対立が顕著で、多くの役員が今後の金利決定において双方向の表現を支持。
世界の政治経済：米イラン交渉は膠着状態に入り、それぞれ交渉の進展に向けた節目を設定。高市早苗氏は首相に当選を確定し、2026/27年度の税制改革を含む重要法案の早期成立を目指す。
国内マクロ経済
春節の旅行・消費：移動強度が増加し、春節前6日間の全社会の跨地域移動量は春運の帰省段階を上回るペース。消費は好調で、商品消費需要は旺盛、サービス消費も活発。観光市場は盛り上がり、「段階的な春節」も普及。テーマは「南下避寒」「北上冰雪」の二線並行、出入国観光も双方向で増加。映画興行は明らかに弱含み。
政策：中国はアフリカの53か国に対し全面的に関税ゼロ措置を実施。農村部の企業上場支援と育成を強化し、多層次資本市場を活用した資金調達を促進。三省庁は「第十五次五カ年計画」期間中の科技革新支援の輸入税優遇政策を発表。
産業動向
AIと汎AI：中央テレビ春節特番は「ハイテク」陣容が充実し、主にAIとロボット分野に焦点。AnthropicはClaude Sonnet 4.6と安全ツールをリリース。OpenAIは支出目標を引き下げ、NVIDIAはOpenAIに対し300億ドルの投資を計画し、従来の1000億ドル規模の協力計画に取って代わる。国内モデルでは、豆包大模型2.0が正式リリースされ、阿里雲のQwen3.5-PlusはGemini 3 Proに匹敵する性能を持ち、智谱は「算力パートナー」募集を開始。端末側では、AppleがAI眼鏡、アクセサリー、カメラ搭載AirPodsの3モデルの開発を加速。計算能力面では、Metaは今後数年でNVIDIAチップ数百万個の展開を約束し、Grace CPUを初採用。字節跳動のチップチームは規模拡大を開始し、多数のクラウド用チップが量産・展開中。
その他産業：SpaceXはIPOにおいてエクイティ・デュアルクラス株式構造を採用し、マスク氏の支配権強化を狙うと報じられる。
休暇後のA株展望
歴史的にA株の「春節効果」は顕著であり、休暇後の資金は「勢いを取り戻し」価格と量の共振修復を促進し、積極的なスタートが期待される。休市期間中、多くの株式市場は上昇し、リスク選好も良好。流動性面では、FRBの利下げ路線には不確実性があるものの、市場の年間流動性予想は大きく悪化していない。オフショア人民元は休暇中も安定した動き。内需は着実に回復。産業トレンドでは、ロボットや国内大模型を含むテクノロジー主線が休暇期間中も引き続き発酵。今後、二会（全国人民代表大会と中国人民政治協商会議）の開催により、市場の安定期待はさらに強化される見込み。ホワイトハウス関係者はトランプ氏の3月末訪中を確認し、市場の外部環境に対する期待安定に寄与。私たちは休後のA株市場のパフォーマンスを楽観的に見ている。
資産配分の観点からは、中期的な産業トレンドの確実性（誤殺後の弾力性が高まる）と、景気循環の逆転（伝統的経済の全面回復前には賭けにくいが、防御的性質を持つ）を重視すべき。注目分野は：1）AIと汎AI関連のクラウド、国内チップ製造（半導体装置、材料、封止検査など）、CPO関連、AI電力インフラ（ガスタービン、ディーゼル冷却など）、ロボット産業チェーン；2）「第十五次五カ年計画」期間中の新興産業（商業宇宙、量子、水素エネルギー、脳機能インターフェースなど）；3）景気循環に連動した化学、建材、消費リーディング企業、建設機械など；4）エネルギー貯蔵、戦略資源（希土類など）。
リスク提示：経済成長の予想未達、政策推進の遅れ、地政学リスク、海外の利下げペースやトランプ政権の対中政策の不確実性。
（出典：東吴証券）