流動性プールに暗号資産を預けると、従来のマーケットメイキングにはないリスクを伴う独自の金融取引に参加することになります。最も重要なリスクは「一時的損失（インパーマネントロス）」です。これは、預けたトークンの価値関係が変動した後に、その資産の価値がずれる現象です。この記事では、流動性提供者として表面下で何が起きているのか、そしてこの損失の概念がポートフォリオの意思決定にとってなぜ重要なのかを解説します。## プール価格の動きの背後にある基本的な考え方一時的損失は、主に自動マーケットメイカー（AMM）の仕組みから生じます。従来の注文板を持つ取引所とは異なり、AMMは現在プール内のトークン比率に基づいて価格を数学的な式で決定します。あるトークンの価格がもう一方に比べて大きく動くほど、あなたの一時的損失のリスクは高まります。基本的な仕組みは次の通りです：あなたが2つのトークンをAMMプールに預けるとき、それらのドル価値は預け入れ時に等しくなければなりません。プールは通常、x×y=k（一定積の式）という数学的関係を維持します。トレーダーがプールとやり取りを行うと、この比率は変動し、裁定取引者は市場価格に合わせてプールを継続的にリバランスします。このリバランスが、流動性提供者にとっての一時的損失を生み出すのです。「一時的」という言葉は、損失が未実現のままであることを示しています。価格が元の比率に戻れば、理論上損失は消えます。しかし、資産を引き出す瞬間に未実現の損失は確定し、永続的な損失となります。## 実例：アリスが潜在的な利益を失ったケース一時的損失を具体的に理解するために、実例を見てみましょう。アリスは人気のAMMの流動性プールにETH1とUSDC100を預けました。預け入れ時点で、1 ETHはちょうど100 USDCで、合計200ドル相当です。彼女はプールの10％を所有し、プールには合計10 ETHと1,000 USDCが含まれています。その後数日で、ETHの市場価格は1 ETH＝400 USDCに上昇します。すぐに裁定取引者はこの機会を認識し、USDCをプールに追加してETHを引き出し、プールのトークン比率を新しい市場価格に合わせて調整します。結果として、プールは約5 ETHと2,000 USDCにリバランスされます。アリスが10％のシェアを引き出すと、0.5 ETHと200 USDCを受け取り、合計で400ドルの価値になります。これは、最初の200ドルに対して100％のリターンです。最初は素晴らしいように見えますが、ここに一時的損失の概念が現れます。もしアリスが単に最初の1 ETHと100 USDCをプール外で保持していた場合、その価値は今や1 ETH×400 USDC＋100 USDC＝500ドルになっていたはずです。流動性を提供したことで、アリスは400ドルを得ましたが、もし何もせず持ち続けていたら500ドルになっていたため、100ドルの機会損失が生じました。これが一時的損失です。彼女はトークンを持ち続けていた方が良かったことになります。## リスクの定量化：価格変動が最も重要なとき価格変動と一時的損失の関係は、単なる偶然ではなく、予測可能な数学的パターンに従います。価格比率が預け入れ時点から乖離すればするほど、損失は比例して増加します。- 1.25倍の価格変動で約0.6％の損失- 1.5倍の価格変動で約2.0％の損失- 2倍の価格変動で約5.7％の損失- 3倍の価格変動で約13.4％の損失- 4倍の価格変動で約20％の損失重要なのは、価格が上昇しても下落しても、一時的損失は同じように発生することです。唯一の要因は、預け入れ時点からの価格比率の変化量です。片方の資産が5倍に上昇し、もう一方が半減した場合でも、両者が異なる速度で上昇しても、損失の大きさは同じです。この数学的な確実性により、価格変動の激しいトークンペアは自然と高い一時的損失リスクを伴います。一方、ステーブルコインのように価格比率が安定している資産を含むプールは、比較的リスクが低くなります。ただし、ステーブルコインも一時的にデペッグ（連動解除）する可能性があり、リスクはゼロではありません。## これらのリスクを回避・軽減する戦略リスクを理解しても、流動性提供を完全に避ける必要はありません。流動性提供中に得られる取引手数料は、多くの場合、一時的損失を相殺または完全に補うことができます。例えばUniswapでは、取引ごとに一定の割合が流動性提供者に直接分配されます。十分な取引量があれば、手数料収入が一時的損失リスクを上回ることもあります。ただし、リスクを抑えるための戦略もあります。まず、小額から始めてリターンとリスクを見極めること。トークンペアの過去のボラティリティを評価し、より変動の激しい組み合わせは高い取引手数料やリスク許容度を必要とします。また、AMMの設計も進化しており、一部の仕組みは一時的損失の懸念に対応しています。集中型流動性（コンセントレーテッドリクイディティ）は、特定の価格範囲内で資本を集中させることで、極端な価格変動のリスクを軽減します。ステーブルコイン向けのプールは、価格乖離を最小化するための異なる数式を採用しています。さらに、シングルサイドの流動性提供は、両トークンの等価預け入れを不要にし、一時的損失の計算方法を根本的に変えます。また、監査済みのスマートコントラクトを持つ信頼性の高いAMMを選ぶことも重要です。DeFiのプロトコルのフォークは容易なため、未監査や新規のAMMには潜在的なバグや脆弱性が潜んでいる可能性があります。高いリターンを謳うプールは、比例して高いリスクを伴うことが多く、市場の論理から外れることはほとんどありません。## 流動性提供の意思決定一時的損失の概念は、流動性提供の考え方を根本から変えます。単に取引手数料が積み重なるかどうかだけでなく、その手数料が価格変動による数学的な損失を上回るかどうかが重要です。成功する流動性提供者は、次の要素を慎重に考慮します：プールが提供する取引手数料の割合、過去および予想される取引量（手数料収入の源泉）、トークンペアのボラティリティ特性、そして自身のリスク許容度です。低ボラティリティで取引量の多いペアは、最も魅力的な機会となります。一方、高ボラティリティのペアは、十分な取引量や高い手数料構造が必要です。預け入れ前に、最近のプール活動に基づく現実的な手数料期待値を計算しましょう。異なる市場シナリオでのプールのパフォーマンスも考慮します。価格が2倍に動いた場合、リターンに大きな影響はあるか？最近の上昇を逆行する市場調整があった場合はどうか？などです。一時的損失は、DeFi参加を単なるトークン保有から差別化する基本的な概念の一つです。価格の乖離がどのように測定可能な損失を生むのかを理解し、取引手数料がこれらの損失を相殺できる可能性を認識することで、自分の投資戦略やリスク許容度に合った判断ができるようになります。
Understanding Impermanent Loss in DeFi Liquidity Pools
流動性プールに暗号資産を預けると、従来のマーケットメイキングにはないリスクを伴う独自の金融取引に参加することになります。最も重要なリスクは「一時的損失（インパーマネントロス）」です。これは、預けたトークンの価値関係が変動した後に、その資産の価値がずれる現象です。この記事では、流動性提供者として表面下で何が起きているのか、そしてこの損失の概念がポートフォリオの意思決定にとってなぜ重要なのかを解説します。
プール価格の動きの背後にある基本的な考え方
一時的損失は、主に自動マーケットメイカー（AMM）の仕組みから生じます。従来の注文板を持つ取引所とは異なり、AMMは現在プール内のトークン比率に基づいて価格を数学的な式で決定します。あるトークンの価格がもう一方に比べて大きく動くほど、あなたの一時的損失のリスクは高まります。
基本的な仕組みは次の通りです：あなたが2つのトークンをAMMプールに預けるとき、それらのドル価値は預け入れ時に等しくなければなりません。プールは通常、x×y=k（一定積の式）という数学的関係を維持します。トレーダーがプールとやり取りを行うと、この比率は変動し、裁定取引者は市場価格に合わせてプールを継続的にリバランスします。このリバランスが、流動性提供者にとっての一時的損失を生み出すのです。
「一時的」という言葉は、損失が未実現のままであることを示しています。価格が元の比率に戻れば、理論上損失は消えます。しかし、資産を引き出す瞬間に未実現の損失は確定し、永続的な損失となります。
実例：アリスが潜在的な利益を失ったケース
一時的損失を具体的に理解するために、実例を見てみましょう。アリスは人気のAMMの流動性プールにETH1とUSDC100を預けました。預け入れ時点で、1 ETHはちょうど100 USDCで、合計200ドル相当です。彼女はプールの10％を所有し、プールには合計10 ETHと1,000 USDCが含まれています。
その後数日で、ETHの市場価格は1 ETH＝400 USDCに上昇します。すぐに裁定取引者はこの機会を認識し、USDCをプールに追加してETHを引き出し、プールのトークン比率を新しい市場価格に合わせて調整します。結果として、プールは約5 ETHと2,000 USDCにリバランスされます。
アリスが10％のシェアを引き出すと、0.5 ETHと200 USDCを受け取り、合計で400ドルの価値になります。これは、最初の200ドルに対して100％のリターンです。最初は素晴らしいように見えますが、ここに一時的損失の概念が現れます。もしアリスが単に最初の1 ETHと100 USDCをプール外で保持していた場合、その価値は今や1 ETH×400 USDC＋100 USDC＝500ドルになっていたはずです。
流動性を提供したことで、アリスは400ドルを得ましたが、もし何もせず持ち続けていたら500ドルになっていたため、100ドルの機会損失が生じました。これが一時的損失です。彼女はトークンを持ち続けていた方が良かったことになります。
リスクの定量化：価格変動が最も重要なとき
価格変動と一時的損失の関係は、単なる偶然ではなく、予測可能な数学的パターンに従います。価格比率が預け入れ時点から乖離すればするほど、損失は比例して増加します。
重要なのは、価格が上昇しても下落しても、一時的損失は同じように発生することです。唯一の要因は、預け入れ時点からの価格比率の変化量です。片方の資産が5倍に上昇し、もう一方が半減した場合でも、両者が異なる速度で上昇しても、損失の大きさは同じです。
この数学的な確実性により、価格変動の激しいトークンペアは自然と高い一時的損失リスクを伴います。一方、ステーブルコインのように価格比率が安定している資産を含むプールは、比較的リスクが低くなります。ただし、ステーブルコインも一時的にデペッグ（連動解除）する可能性があり、リスクはゼロではありません。
これらのリスクを回避・軽減する戦略
リスクを理解しても、流動性提供を完全に避ける必要はありません。流動性提供中に得られる取引手数料は、多くの場合、一時的損失を相殺または完全に補うことができます。例えばUniswapでは、取引ごとに一定の割合が流動性提供者に直接分配されます。十分な取引量があれば、手数料収入が一時的損失リスクを上回ることもあります。
ただし、リスクを抑えるための戦略もあります。まず、小額から始めてリターンとリスクを見極めること。トークンペアの過去のボラティリティを評価し、より変動の激しい組み合わせは高い取引手数料やリスク許容度を必要とします。
また、AMMの設計も進化しており、一部の仕組みは一時的損失の懸念に対応しています。集中型流動性（コンセントレーテッドリクイディティ）は、特定の価格範囲内で資本を集中させることで、極端な価格変動のリスクを軽減します。ステーブルコイン向けのプールは、価格乖離を最小化するための異なる数式を採用しています。さらに、シングルサイドの流動性提供は、両トークンの等価預け入れを不要にし、一時的損失の計算方法を根本的に変えます。
また、監査済みのスマートコントラクトを持つ信頼性の高いAMMを選ぶことも重要です。DeFiのプロトコルのフォークは容易なため、未監査や新規のAMMには潜在的なバグや脆弱性が潜んでいる可能性があります。高いリターンを謳うプールは、比例して高いリスクを伴うことが多く、市場の論理から外れることはほとんどありません。
流動性提供の意思決定
一時的損失の概念は、流動性提供の考え方を根本から変えます。単に取引手数料が積み重なるかどうかだけでなく、その手数料が価格変動による数学的な損失を上回るかどうかが重要です。
成功する流動性提供者は、次の要素を慎重に考慮します：プールが提供する取引手数料の割合、過去および予想される取引量（手数料収入の源泉）、トークンペアのボラティリティ特性、そして自身のリスク許容度です。低ボラティリティで取引量の多いペアは、最も魅力的な機会となります。一方、高ボラティリティのペアは、十分な取引量や高い手数料構造が必要です。
預け入れ前に、最近のプール活動に基づく現実的な手数料期待値を計算しましょう。異なる市場シナリオでのプールのパフォーマンスも考慮します。価格が2倍に動いた場合、リターンに大きな影響はあるか？最近の上昇を逆行する市場調整があった場合はどうか？などです。
一時的損失は、DeFi参加を単なるトークン保有から差別化する基本的な概念の一つです。価格の乖離がどのように測定可能な損失を生むのかを理解し、取引手数料がこれらの損失を相殺できる可能性を認識することで、自分の投資戦略やリスク許容度に合った判断ができるようになります。