智通财经APPによると、2026年の香港株式市場の新年早々、AI関連の新株は常に資本の追求の中心線となっている。壁仞科技、MiniMax、智谱AIが次々と新規公開熱潮を巻き起こす中、「図模融合第一株」や「中国版Palantir」と称される海致科技（02706）は、上場初日から242.2％の上昇を記録し、翌日・3日目もそれぞれ29.6％、28.4％の続伸を見せ、取引高も増加、二次市場の追随力は市場予想を大きく上回っている。
市場の熱議の中、個人投資家の関心は主にその「AI除幻」稀少なセクターのタグに集中しているが、深く掘り下げられることは少なく、なぜ智谱や无极资本などの産業資本やトップ機関が、基石投資者として群がるのかという点だ。
これは単なるAIブームの追随や、無理のない概念の誇張ではない。
海致科技が一般的な大規模モデルの競争激化の中で、独自の資本熱と成長曲線を築き出せたのは、数年前から産業モデルの核心矛盾を正確に捉え、差別化された戦略眼と模倣不可能な技術ロジックを持ち、2B産業レベルのAIという長く厚い雪の坂道で、競合他社を凌駕する競争障壁を構築したことにある。グローバルな政企AIリーダーPalantirと高度に同期した価値提案と成長路線も、同社の長期成長価値を裏付けている。一方、評価指標の比較では、MiniMaxなどの牽引により、海致科技は千億円規模の市值突破の想像空間を開いている。
戦略的先手：代替不可能な垂直入口を確保し、大規模モデルの2B展開の核心的ギャップを解決
最近、オープンソースAIインテリジェント体のOpen Claw創始者スタンバーグの見解が世界のAI業界に衝撃を与えた——彼は公に、将来的に80％のアプリが消滅し、個人AIインテリジェント体がこれらのアプリの代替となると断言した。しかし同時に、医療、金融、法律などの専門垂直分野の応用は、完全に一般的なAIに取って代わられない少数のコアカテゴリーになるだろうとも明言した。
この見解は、現在のAI業界の核心的矛盾を突いている。C端の一般的なシナリオの内巻きと置き換えの波はすでに押し寄せており、一方、B端の専門垂直分野こそが、AI業界が本当に破壊されず、長期的な商業価値を持つコアな入口だ。
AI業界の発展に伴い、市場はすでに共通認識を形成している。一般的な大規模モデルの技術競争は、同質化の内巻き段階に入り、C端のトラフィックの恩恵は頂点に達し、価格戦争も激化している。一方、2B産業の垂直シナリオの実現能力こそが、企業の長期的価値を決定する決定的な要素だ。しかし、業界の一般的な痛点は、一般的な大規模モデルと産業シナリオの間に越えられない溝が常に存在していることだ—— 一般的な大規模モデルは強力な意味理解と推論能力を持つが、企業内部の業務ロジックやデータ計算ロジックを把握せず、自動化された垂直シナリオの個別ニーズに対応できず、金融、政務、エネルギーなどの産業レベルのシナリオにおける「ゼロトレランス」要求を満たす幻の問題を解決できない。
しかし、海致科技の核心戦略の先見性は、2023年9月に正式に提唱した「図模融合」技術路線にある。これは、一般的な大規模モデルの発展の限界と垂直シナリオの入口価値を早期に予見し、通用モデルの燃費競争に巻き込まれることなく、すべての大規模モデルと産業垂直シナリオの間の「道と橋」を構築し、このコアな競争セクターを正確に確保した。
招股書によると、海致科技のAtlasインテリジェント体は100以上の大言語モデルに対応可能で、DeepSeekや通义千問などのオープンソース・商用大規模モデルだけでなく、国家電網の光明大模型などの特定産業向けの大模型もカバーしている。
**海致科技の受注は非常に「防御性」が高く、そのシステムは顧客のコア業務フローに直接組み込まれることが多く、顧客の粘着性と置換障壁を高めている。**2024年の政務顧客の契約更新率は92％に達し、同年に国有大手銀行3行、省レベルの政務顧客8社、インターネット大手4社を新規獲得し、金融・政務・インターネット業界の顧客比率は80％超に達している。銀行や政務の主要顧客にとって、海致のシステムを導入すると、供給者の変更には1〜2年の移行期間と数千万円のコスト、そして高い業務リスクが伴うため、この強いロックイン性は、海致科技の堅固な基盤を築いている。
このような代替不可能な垂直シナリオの入口価値こそが、智谱AIが海致科技の基石投資者となる決定要因だ。一般的な大規模モデルのメーカーにとって、海致の360以上の政企顧客と多様な落地シナリオは、最優先のコア落地入口となる。
また、海致科技と智谱との深い協力は、最先端の大規模モデル技術のアップデートをいち早く捉え、産業シナリオのニーズと大規模モデルの能力を双方向に適合させ、正の循環を形成し、「シナリオデータのイテレーションとモデル能力の進化、モデルのアップグレードによるシナリオ最適化」のビジネスエコシステムを築き、産業レベルのAI競争において、同業他社を凌駕するエコシステムの壁を構築している。
技術的な壁：海外の二大リーダーと比較し、中国のシナリオに適したローカル意思決定操作システムを構築
先見の戦略的展開により、海致科技は産業レベルAIの時代の風潮を掴んだと言えるが、長年にわたる知識グラフとグラフ計算技術の深耕は、模倣困難な技術的堀を築いている。この技術体系の長期的価値は、海外市場で十分に証明されている—— その基盤技術と商業展開能力は、グローバルな政企AIリーダーPalantirと比較できる。さらに、企業の意思決定コンテキストを構築するグラフ技術の路線は、海外の有名企業Gleanのコンテキストグラフ路線とも高度に一致している。
3年で35倍の超大型株、Palantirは「現代企業意思決定操作システムを構築した」と称され、最新の時価総額は3223億ドルに達している。海致科技とPalantirの核心的「同路」点は二つの側面に現れる。
一つは技術路線で、両者とも図を中心に大規模モデルを補助とし、図譜を用いて企業の業務とデータ資産の本体を構築し、企業の知能管理の全景を形成している。これにより、AIはコア業務に深く介入（補助または自主分析・意思決定・実行）でき、企業レベルのAI操作システムの全能力を担うことが可能となる。
二つはビジネスモデルで、両者とも「2B+2G」の二輪駆動路線を採用し、垂直シナリオの深度応用に注力（標準化製品ではなく）、高い成長と収益の転換点を実現している。
海致科技の技術成長の第二の曲線も、海外AI市場の最新の風向きに正確に適合している——コンテキストグラフ（上下文図）を用いて企業の意思決定データの全リンクを翻訳する。海外のAIスター企業Gleanのコア競争力は、知識グラフを通じて企業レベルのコンテキスト関係体系を構築し、AIが企業内部の全域データ資産の理解と企業意思決定の暗黙知を完全に連結させ、正確かつ効率的にAIの自動分析・意思決定・実行を実現し、企業の知能化自動運転の基盤を築いている点にある。海致科技もAtlas図譜体系を通じて、企業の経営・生産・管理の全工程の意思決定データを構造化し、図譜形式で企業意思決定の完全なコンテキスト論理を還元し、大規模モデルがデータと業務ロジックを理解するだけでなく、応用・実行も可能にし、自律分析・自律意思決定・自律監督実行を行い、正確かつ迅速に行動できる。
したがって、PalantirやGleanなどのサービスと主要シナリオが異なる（Palantirは西洋の軍事や地政学に根ざす）ものの、海致科技は自らの明確な地理的・シナリオの堀を形成している。それは、国内の社会治理や公共サービス、金融・エネルギーなどの精密管理の商業シナリオ、中央・国有企業のデジタル標準化から知能自動化への飛躍を深耕し、国内の政企のデータコンプライアンス、業務抽象化、リスク管理、リーンマネジメント、意思決定シナリオを中心に製品を進化させており、中国市場のニーズに真に適合したローカル意思決定操作システムである。
フロスト＆サリバンのデータによると、2024年の営業収益を基準に、海致科技は中国の図を中心としたAIインテリジェント体提供企業の中で第一位で、市場シェアは約50％、絶対的な独占優位を築いている。
評価の再構築：MiniMaxと比較し、百億円規模の銘柄が千億円規模の成長空間を持つ
資本市場の熱気は、最終的にはファンダメンタルズと評価の支えが必要だ。現在の香港株AIセクターの評価体系から見ると、海致科技の価値は依然として大きく過小評価されている。
JPモルガンは最新のAI業界リサーチレポートで、中国AI産業の長期的価値を明確に示し、「百模戦争」から商業化の実現能力を核とした新段階へと進むとし、智谱とMiniMaxの二大大規模モデル企業を初めてカバーし、「増持」格付けを付与した。2026年12月の目標株価はそれぞれ400香港ドル、700香港ドルに引き上げられた。同行は、下から上への定量分析により、2030年までに世界のAI市場規模は1.4兆ドルに達すると予測しており、その中でB2Bアプリケーション市場は約1.1兆ドルと、AI業界の長期成長の主要エンジンとなる（下図参照）。この判断は、海致科技の評価の天井を大きく開くものだ。
（出典：JPモルガン最新レポート、調査データは2026年2月9日まで）
基本的な指標から見ると、海致科技の収益規模は既に上場済みの主要大規模モデル企業を大きく上回っている。2024年のMiniMaxの営業収益は約2.2億元、智谱AIは3.12億元だが、海致科技の2024年総収益は5.03億元で、MiniMaxの2.28倍、智谱の1.61倍に達している。
成長性の観点からは、2022〜2024年の年平均成長率は26.8％、2025年前半の同比増速は38.4％にさらに高まっている。特に、コア成長エンジンのAtlasインテリジェント体は、2024年に前年比872.2％の急成長を遂げている。
さらに注目すべきは、海致科技の評価上昇のロジックが、JPモルガンのAI業界のコア価格設定フレームワークと完全に一致し、非常に確実な支えを持つ点だ。
一つは、セクターの正確なポジショニングで、JPモルガンはB2BのAI応用が世界のAI市場のコアバリューの源泉であり、その規模はC端の市場の3倍以上と明言している。海致科技が深耕する政企、金融、エネルギー、交通などのB端垂直セクターは、AIの商業化実現に最も確実性の高い高付加価値領域であり、C端の一般的な大規模モデルの価格戦争を避けている。
二つ目は、商業化の壁が堅固で、多くのAI企業が技術の商用化初期段階にとどまる中、海致科技は360以上の政企顧客の規模化落地を実現し、「高単価＋高契約更新率」の良性ビジネスエコシステムを形成している。これは、JPモルガンの「商業化の実現能力が長期価値を決定する」という核心判断に完全に一致している。
三つ目は、エコシステムの協調による成長の天井突破だ。智谱AIとの深い戦略協力により、大規模モデルの技術革新の恩恵を共有し、智谱の開発者エコシステムを活用してシナリオの迅速拡大を実現し、JPモルガンが注目する「API収益化＋グローバルエコシステム拡大」の成長路線と高い親和性を持つ。
四つ目は、増資の確実性だ。海致科技は、港股通のクォータリー迅速採用基準を完全に満たしており、上場後の港股通への組み入れにより、中国本土からの資金流入が継続し、評価と株価の正の循環を生む。
五つ目は、収益の転換点が明確で、2024年の調整後純利益はすでに黒字化しており、Atlasインテリジェント体の規模拡大とともに規模効果が持続的に発揮され、収益性の改善路線も明確となり、智谱やMiniMaxよりも早期に全面的な黒字化が期待される。
海致科技の上場時の静的PSはわずか20倍であり、動的売上倍率でも連日の大幅上昇後も100倍台にとどまっており、今後の評価追い上げ余地は大きく、千億円規模の市值突破も十分に可能だ。
最近、JPモルガンより積極的なUBSは、MiniMaxに対して1000香港ドルの目標株価を提示した。UBSによると、これは125倍のP/ARR（価格/年間経常収入）を適用し、2026年のARR3.18億ドルに基づいて算出された値であり（下表参照）、SOTP（複合的評価）による交差検証も行っている。
（出典：UBSリサーチレポート）
UBSの125倍P/ARR方式を参考に、2025年・2026年の前年比成長率38.4％を保守的に計算すると、海致科技の2026年末の合理的な時価総額は約1200億元に達すると見込まれる。
JPモルガンが示す世界のAI産業の長期成長の潮流の中で、B端応用の価値再評価は始まったばかりであり、海致科技の時価総額が智谱やMiniMaxなどの千億級銘柄に近づく可能性は高い。
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PalantirやMiniMaxに対抗して、海致科技(02706)はなぜ千億円規模の時価総額予測を支えることができるのか？
智通财经APPによると、2026年の香港株式市場の新年早々、AI関連の新株は常に資本の追求の中心線となっている。壁仞科技、MiniMax、智谱AIが次々と新規公開熱潮を巻き起こす中、「図模融合第一株」や「中国版Palantir」と称される海致科技（02706）は、上場初日から242.2％の上昇を記録し、翌日・3日目もそれぞれ29.6％、28.4％の続伸を見せ、取引高も増加、二次市場の追随力は市場予想を大きく上回っている。
市場の熱議の中、個人投資家の関心は主にその「AI除幻」稀少なセクターのタグに集中しているが、深く掘り下げられることは少なく、なぜ智谱や无极资本などの産業資本やトップ機関が、基石投資者として群がるのかという点だ。
これは単なるAIブームの追随や、無理のない概念の誇張ではない。
海致科技が一般的な大規模モデルの競争激化の中で、独自の資本熱と成長曲線を築き出せたのは、数年前から産業モデルの核心矛盾を正確に捉え、差別化された戦略眼と模倣不可能な技術ロジックを持ち、2B産業レベルのAIという長く厚い雪の坂道で、競合他社を凌駕する競争障壁を構築したことにある。グローバルな政企AIリーダーPalantirと高度に同期した価値提案と成長路線も、同社の長期成長価値を裏付けている。一方、評価指標の比較では、MiniMaxなどの牽引により、海致科技は千億円規模の市值突破の想像空間を開いている。
戦略的先手：代替不可能な垂直入口を確保し、大規模モデルの2B展開の核心的ギャップを解決
最近、オープンソースAIインテリジェント体のOpen Claw創始者スタンバーグの見解が世界のAI業界に衝撃を与えた——彼は公に、将来的に80％のアプリが消滅し、個人AIインテリジェント体がこれらのアプリの代替となると断言した。しかし同時に、医療、金融、法律などの専門垂直分野の応用は、完全に一般的なAIに取って代わられない少数のコアカテゴリーになるだろうとも明言した。
この見解は、現在のAI業界の核心的矛盾を突いている。C端の一般的なシナリオの内巻きと置き換えの波はすでに押し寄せており、一方、B端の専門垂直分野こそが、AI業界が本当に破壊されず、長期的な商業価値を持つコアな入口だ。
AI業界の発展に伴い、市場はすでに共通認識を形成している。一般的な大規模モデルの技術競争は、同質化の内巻き段階に入り、C端のトラフィックの恩恵は頂点に達し、価格戦争も激化している。一方、2B産業の垂直シナリオの実現能力こそが、企業の長期的価値を決定する決定的な要素だ。しかし、業界の一般的な痛点は、一般的な大規模モデルと産業シナリオの間に越えられない溝が常に存在していることだ—— 一般的な大規模モデルは強力な意味理解と推論能力を持つが、企業内部の業務ロジックやデータ計算ロジックを把握せず、自動化された垂直シナリオの個別ニーズに対応できず、金融、政務、エネルギーなどの産業レベルのシナリオにおける「ゼロトレランス」要求を満たす幻の問題を解決できない。
しかし、海致科技の核心戦略の先見性は、2023年9月に正式に提唱した「図模融合」技術路線にある。これは、一般的な大規模モデルの発展の限界と垂直シナリオの入口価値を早期に予見し、通用モデルの燃費競争に巻き込まれることなく、すべての大規模モデルと産業垂直シナリオの間の「道と橋」を構築し、このコアな競争セクターを正確に確保した。
招股書によると、海致科技のAtlasインテリジェント体は100以上の大言語モデルに対応可能で、DeepSeekや通义千問などのオープンソース・商用大規模モデルだけでなく、国家電網の光明大模型などの特定産業向けの大模型もカバーしている。
**海致科技の受注は非常に「防御性」が高く、そのシステムは顧客のコア業務フローに直接組み込まれることが多く、顧客の粘着性と置換障壁を高めている。**2024年の政務顧客の契約更新率は92％に達し、同年に国有大手銀行3行、省レベルの政務顧客8社、インターネット大手4社を新規獲得し、金融・政務・インターネット業界の顧客比率は80％超に達している。銀行や政務の主要顧客にとって、海致のシステムを導入すると、供給者の変更には1〜2年の移行期間と数千万円のコスト、そして高い業務リスクが伴うため、この強いロックイン性は、海致科技の堅固な基盤を築いている。
このような代替不可能な垂直シナリオの入口価値こそが、智谱AIが海致科技の基石投資者となる決定要因だ。一般的な大規模モデルのメーカーにとって、海致の360以上の政企顧客と多様な落地シナリオは、最優先のコア落地入口となる。
また、海致科技と智谱との深い協力は、最先端の大規模モデル技術のアップデートをいち早く捉え、産業シナリオのニーズと大規模モデルの能力を双方向に適合させ、正の循環を形成し、「シナリオデータのイテレーションとモデル能力の進化、モデルのアップグレードによるシナリオ最適化」のビジネスエコシステムを築き、産業レベルのAI競争において、同業他社を凌駕するエコシステムの壁を構築している。
技術的な壁：海外の二大リーダーと比較し、中国のシナリオに適したローカル意思決定操作システムを構築
先見の戦略的展開により、海致科技は産業レベルAIの時代の風潮を掴んだと言えるが、長年にわたる知識グラフとグラフ計算技術の深耕は、模倣困難な技術的堀を築いている。この技術体系の長期的価値は、海外市場で十分に証明されている—— その基盤技術と商業展開能力は、グローバルな政企AIリーダーPalantirと比較できる。さらに、企業の意思決定コンテキストを構築するグラフ技術の路線は、海外の有名企業Gleanのコンテキストグラフ路線とも高度に一致している。
3年で35倍の超大型株、Palantirは「現代企業意思決定操作システムを構築した」と称され、最新の時価総額は3223億ドルに達している。海致科技とPalantirの核心的「同路」点は二つの側面に現れる。
一つは技術路線で、両者とも図を中心に大規模モデルを補助とし、図譜を用いて企業の業務とデータ資産の本体を構築し、企業の知能管理の全景を形成している。これにより、AIはコア業務に深く介入（補助または自主分析・意思決定・実行）でき、企業レベルのAI操作システムの全能力を担うことが可能となる。
二つはビジネスモデルで、両者とも「2B+2G」の二輪駆動路線を採用し、垂直シナリオの深度応用に注力（標準化製品ではなく）、高い成長と収益の転換点を実現している。
海致科技の技術成長の第二の曲線も、海外AI市場の最新の風向きに正確に適合している——コンテキストグラフ（上下文図）を用いて企業の意思決定データの全リンクを翻訳する。海外のAIスター企業Gleanのコア競争力は、知識グラフを通じて企業レベルのコンテキスト関係体系を構築し、AIが企業内部の全域データ資産の理解と企業意思決定の暗黙知を完全に連結させ、正確かつ効率的にAIの自動分析・意思決定・実行を実現し、企業の知能化自動運転の基盤を築いている点にある。海致科技もAtlas図譜体系を通じて、企業の経営・生産・管理の全工程の意思決定データを構造化し、図譜形式で企業意思決定の完全なコンテキスト論理を還元し、大規模モデルがデータと業務ロジックを理解するだけでなく、応用・実行も可能にし、自律分析・自律意思決定・自律監督実行を行い、正確かつ迅速に行動できる。
したがって、PalantirやGleanなどのサービスと主要シナリオが異なる（Palantirは西洋の軍事や地政学に根ざす）ものの、海致科技は自らの明確な地理的・シナリオの堀を形成している。それは、国内の社会治理や公共サービス、金融・エネルギーなどの精密管理の商業シナリオ、中央・国有企業のデジタル標準化から知能自動化への飛躍を深耕し、国内の政企のデータコンプライアンス、業務抽象化、リスク管理、リーンマネジメント、意思決定シナリオを中心に製品を進化させており、中国市場のニーズに真に適合したローカル意思決定操作システムである。
フロスト＆サリバンのデータによると、2024年の営業収益を基準に、海致科技は中国の図を中心としたAIインテリジェント体提供企業の中で第一位で、市場シェアは約50％、絶対的な独占優位を築いている。
評価の再構築：MiniMaxと比較し、百億円規模の銘柄が千億円規模の成長空間を持つ
資本市場の熱気は、最終的にはファンダメンタルズと評価の支えが必要だ。現在の香港株AIセクターの評価体系から見ると、海致科技の価値は依然として大きく過小評価されている。
JPモルガンは最新のAI業界リサーチレポートで、中国AI産業の長期的価値を明確に示し、「百模戦争」から商業化の実現能力を核とした新段階へと進むとし、智谱とMiniMaxの二大大規模モデル企業を初めてカバーし、「増持」格付けを付与した。2026年12月の目標株価はそれぞれ400香港ドル、700香港ドルに引き上げられた。同行は、下から上への定量分析により、2030年までに世界のAI市場規模は1.4兆ドルに達すると予測しており、その中でB2Bアプリケーション市場は約1.1兆ドルと、AI業界の長期成長の主要エンジンとなる（下図参照）。この判断は、海致科技の評価の天井を大きく開くものだ。
（出典：JPモルガン最新レポート、調査データは2026年2月9日まで）
基本的な指標から見ると、海致科技の収益規模は既に上場済みの主要大規模モデル企業を大きく上回っている。2024年のMiniMaxの営業収益は約2.2億元、智谱AIは3.12億元だが、海致科技の2024年総収益は5.03億元で、MiniMaxの2.28倍、智谱の1.61倍に達している。
成長性の観点からは、2022〜2024年の年平均成長率は26.8％、2025年前半の同比増速は38.4％にさらに高まっている。特に、コア成長エンジンのAtlasインテリジェント体は、2024年に前年比872.2％の急成長を遂げている。
さらに注目すべきは、海致科技の評価上昇のロジックが、JPモルガンのAI業界のコア価格設定フレームワークと完全に一致し、非常に確実な支えを持つ点だ。
一つは、セクターの正確なポジショニングで、JPモルガンはB2BのAI応用が世界のAI市場のコアバリューの源泉であり、その規模はC端の市場の3倍以上と明言している。海致科技が深耕する政企、金融、エネルギー、交通などのB端垂直セクターは、AIの商業化実現に最も確実性の高い高付加価値領域であり、C端の一般的な大規模モデルの価格戦争を避けている。
二つ目は、商業化の壁が堅固で、多くのAI企業が技術の商用化初期段階にとどまる中、海致科技は360以上の政企顧客の規模化落地を実現し、「高単価＋高契約更新率」の良性ビジネスエコシステムを形成している。これは、JPモルガンの「商業化の実現能力が長期価値を決定する」という核心判断に完全に一致している。
三つ目は、エコシステムの協調による成長の天井突破だ。智谱AIとの深い戦略協力により、大規模モデルの技術革新の恩恵を共有し、智谱の開発者エコシステムを活用してシナリオの迅速拡大を実現し、JPモルガンが注目する「API収益化＋グローバルエコシステム拡大」の成長路線と高い親和性を持つ。
四つ目は、増資の確実性だ。海致科技は、港股通のクォータリー迅速採用基準を完全に満たしており、上場後の港股通への組み入れにより、中国本土からの資金流入が継続し、評価と株価の正の循環を生む。
五つ目は、収益の転換点が明確で、2024年の調整後純利益はすでに黒字化しており、Atlasインテリジェント体の規模拡大とともに規模効果が持続的に発揮され、収益性の改善路線も明確となり、智谱やMiniMaxよりも早期に全面的な黒字化が期待される。
海致科技の上場時の静的PSはわずか20倍であり、動的売上倍率でも連日の大幅上昇後も100倍台にとどまっており、今後の評価追い上げ余地は大きく、千億円規模の市值突破も十分に可能だ。
最近、JPモルガンより積極的なUBSは、MiniMaxに対して1000香港ドルの目標株価を提示した。UBSによると、これは125倍のP/ARR（価格/年間経常収入）を適用し、2026年のARR3.18億ドルに基づいて算出された値であり（下表参照）、SOTP（複合的評価）による交差検証も行っている。
（出典：UBSリサーチレポート）
UBSの125倍P/ARR方式を参考に、2025年・2026年の前年比成長率38.4％を保守的に計算すると、海致科技の2026年末の合理的な時価総額は約1200億元に達すると見込まれる。
JPモルガンが示す世界のAI産業の長期成長の潮流の中で、B端応用の価値再評価は始まったばかりであり、海致科技の時価総額が智谱やMiniMaxなどの千億級銘柄に近づく可能性は高い。