**一、春節休暇期間のグローバル資産価格の動きの重要な手掛かり**：1. 米イラン紛争への懸念が高まる；2. 連邦準備制度の利下げに対する意見の分裂が顕著になり、米国経済のスタグフレーション予想が高まる；3. トランプ氏が「国際緊急経済権限法」に基づき関税を追加したことが最高裁により違法と判断される；4. 技術セクターの構造的な注目点：ロボット、大規模モデル、ストレージ。これに対応した資産価格の動き：原油は大幅上昇、金銀は反発；米国債の利回りは上昇、ドル指数の上昇は制限され、全体的なリスク志向は依然抑制されている。欧米株式市場は低位からの反発傾向、香港株は調整を継続、技術セクターの注目点（韓国株式、香港株の大規模モデル、ロボット）に沿った上昇。 春節休暇期間中のグローバル資産価格の動きの重要なポイントを整理し、4点に注目する： 1. 米イラン協定には依然として不確実性が高く、米軍の攻撃懸念が高まる。2025年6月の米空爆以降、原油価格は一時的に上昇しただけで、潜在的な影響の下限にとどまる。春節休暇中に原油は大幅上昇、金銀も反発。 2. 1月FOMC議事録によると、米連邦準備制度の利下げに対する意見の分裂が顕著になり、利率の先行き指針の「双方向」表現が強化された。米国経済のスタグフレーション予想が高まり、2025年第4四半期のGDP成長率はわずか1.4%、予想を下回り、政府閉鎖の影響を直接反映。12月の米国コアPCEは前年比3.0%、予想を上回る。これらは株式市場のリスク志向を抑制する要因であり、金銀の反発要因でもある。 3. トランプ氏が「国際緊急経済権限法」に基づき関税を追加したことが最高裁により違法と判断される。フェンタニル関税や対等関税は無効となる可能性がある。一方、トランプ氏は最新の「1974年貿易法」第122条に基づき、世界に対して一時的に15%の関税を課したが、「1962年貿易拡大法」第232条に基づく中国の鉄鋼・アルミニウムに対する関税や自動車に対する関税、また「1974年貿易法」第301条に基づく中国のハイテク製品に対する関税には影響しない。最新の15%の一時関税を考慮すると、多くの業界で米中関税率は引き下げられる見込みだが、この変化の資産価格への影響は限定的と考えられる。トランプ氏は代替案を模索する可能性が高く、比較的安定した見通しとされる。したがって、春節休暇中の資産価格への影響は、米国債の利回り上昇（発行圧力増加）、ドル指数の反発制限（信用緩和）、株式市場の関税関連の反発は限定的となる。 4. 春節期間中には技術セクターの構造的な注目点も見られる：春節聯歓晩会でのロボットの進歩は予想を超え、中国の大規模モデル関連銘柄（智谱、MiniMax）が大きく上昇し、春節休暇中も継続。ストレージの好景気予想も強まり、サムスンやハイニックスの上昇は韓国株式や証券株と共振し、韓国株が世界的にリードする動きとなった。 春節休暇を振り返ると、グローバルな大分類資産のパフォーマンスは：原油は大幅上昇、金銀は反発；米国債の利回りは上昇、ドル指数の上昇は制限される。株式市場にとっては、リスク志向を抑制する要因が依然多く、欧米株は全体的に上昇したものの、前期の急反発後の低位反発に偏り、香港株は調整を継続。構造的には、技術セクターの注目点（韓国株、香港株の大規模モデル、ロボット）、石油産業チェーンの上昇が見られる。---**二、中期的な「二段階上昇相場」の推移を維持**：2026年の春季相場は、2025年の構造的相場の拡張・延長であり、現状は第一段階の高値圏にある。歴史的な法則として、市場は産業トレンドの予想を先取りし、評価の上昇局面を演出するが、セクターの評価が歴史的高値に達すると、相場の抵抗が自然に増加し、第一段階の上昇後には長期の調整局面が訪れる。2025年9月以降、構造的な主線は交互に現れ、複数のセクターの評価が次々と歴史高値に達し、その後調整局面に入った：2025年9月は英偉達の計算能力チェーン、11月は太陽光と蓄電、12月下旬はグーグルの計算能力チェーン、2026年1月中旬は商業宇宙とAI応用、1月末は非鉄金属と基礎化学工業。現段階では、通信、電子、国防軍工、コンピューター、基礎化学工業の評価はすでに歴史高値圏にあり、A株全体のPERも高水準にあるため、中期的には調整の必要性が内在している。この調整局面の核心は、産業トレンドの再強化と、ファンダメンタルズの反転点のより普遍的な検証（業績による評価の消化）、コストパフォーマンスの緩和、個人資産の株式へのシフト条件の充実にある。 中期的には、「第二段階の上昇」も維持し、基本的なファンダメンタルの周期的改善と、技術産業の新段階への進展、個人資産の株式シフト条件の充実、中国の影響力拡大の期待と共振する。「第二段階の上昇」が始まる可能性が高いのは2026年中頃と見られる。引き続き、二段階の上昇相場のリードセクターとスタイルは一貫している。 構造的な相場は、低評価エリアへと演じられ、相場の安定と政策の後押しにより、A株の調整局面は段階的に確認されつつある。春節前後のA株は小規模な調整局面にあり、調整範囲の下限は未だ不明。短期的なコストパフォーマンス指標は調整波動が十分でないことを示唆しており、春節休暇中はリスク志向を抑制する要因が多く、休暇後も短期的な調整が続く可能性が高い。調整範囲の下限が明確になれば、「第二段階の上昇相場」の準備に取りかかれる。これは緩やかに始動し、冷静に資産配分を進めることができる。 春季以降の展望として、3月の全国人民代表大会、3月末から4月初めの米中関係の観測ウィンドウは、相場の調整局面の中で反発局面を演出する可能性がある。---**三、調整局面における最良のチャンスは新しい技術分野にあり、春節休暇中に見られた新たな注目点は短期的な構造的チャンスの主要源泉となる**：特に注目すべきは：ロボット産業（ロボットは未だ低評価エリアに触れていない）、AI大規模モデル（A株ではAI応用の拡散チャンスとしてより顕著に現れる可能性）、ストレージ。さらに、米イラン紛争の懸念が高まる中、石油や海運にも注目。 中期的なチャンスに基づく資産配分では、景気敏感なテクノロジーとサイクルAlphaが引き続き重要な方向性。景気敏感なテクノロジーは：海外の計算能力チェーン、AI応用（香港株のインターネットの本当のチャンス）、半導体、ロボット、商業宇宙、蓄電など。サイクルAlphaは：非鉄金属と基礎化学工業。中期的なサイクルAlpha投資の延長は輸出・海外展開チェーンにも及ぶ見込み。また、中期的には非銀行系金融の再評価チャンスも期待される。---リスク警告：海外経済の予想外の減速、国内経済の回復の遅れ。 （出典：申万宏源）
申万宏源戦略：馬年のA株は安定したスタートを切り、中期的な「二段階の上昇相場」の展望を変えず
一、春節休暇期間のグローバル資産価格の動きの重要な手掛かり：1. 米イラン紛争への懸念が高まる；2. 連邦準備制度の利下げに対する意見の分裂が顕著になり、米国経済のスタグフレーション予想が高まる；3. トランプ氏が「国際緊急経済権限法」に基づき関税を追加したことが最高裁により違法と判断される；4. 技術セクターの構造的な注目点：ロボット、大規模モデル、ストレージ。これに対応した資産価格の動き：原油は大幅上昇、金銀は反発；米国債の利回りは上昇、ドル指数の上昇は制限され、全体的なリスク志向は依然抑制されている。欧米株式市場は低位からの反発傾向、香港株は調整を継続、技術セクターの注目点（韓国株式、香港株の大規模モデル、ロボット）に沿った上昇。
春節休暇期間中のグローバル資産価格の動きの重要なポイントを整理し、4点に注目する：
1. 米イラン協定には依然として不確実性が高く、米軍の攻撃懸念が高まる。2025年6月の米空爆以降、原油価格は一時的に上昇しただけで、潜在的な影響の下限にとどまる。春節休暇中に原油は大幅上昇、金銀も反発。
2. 1月FOMC議事録によると、米連邦準備制度の利下げに対する意見の分裂が顕著になり、利率の先行き指針の「双方向」表現が強化された。米国経済のスタグフレーション予想が高まり、2025年第4四半期のGDP成長率はわずか1.4%、予想を下回り、政府閉鎖の影響を直接反映。12月の米国コアPCEは前年比3.0%、予想を上回る。これらは株式市場のリスク志向を抑制する要因であり、金銀の反発要因でもある。
3. トランプ氏が「国際緊急経済権限法」に基づき関税を追加したことが最高裁により違法と判断される。フェンタニル関税や対等関税は無効となる可能性がある。一方、トランプ氏は最新の「1974年貿易法」第122条に基づき、世界に対して一時的に15%の関税を課したが、「1962年貿易拡大法」第232条に基づく中国の鉄鋼・アルミニウムに対する関税や自動車に対する関税、また「1974年貿易法」第301条に基づく中国のハイテク製品に対する関税には影響しない。最新の15%の一時関税を考慮すると、多くの業界で米中関税率は引き下げられる見込みだが、この変化の資産価格への影響は限定的と考えられる。トランプ氏は代替案を模索する可能性が高く、比較的安定した見通しとされる。したがって、春節休暇中の資産価格への影響は、米国債の利回り上昇（発行圧力増加）、ドル指数の反発制限（信用緩和）、株式市場の関税関連の反発は限定的となる。
4. 春節期間中には技術セクターの構造的な注目点も見られる：春節聯歓晩会でのロボットの進歩は予想を超え、中国の大規模モデル関連銘柄（智谱、MiniMax）が大きく上昇し、春節休暇中も継続。ストレージの好景気予想も強まり、サムスンやハイニックスの上昇は韓国株式や証券株と共振し、韓国株が世界的にリードする動きとなった。
春節休暇を振り返ると、グローバルな大分類資産のパフォーマンスは：原油は大幅上昇、金銀は反発；米国債の利回りは上昇、ドル指数の上昇は制限される。株式市場にとっては、リスク志向を抑制する要因が依然多く、欧米株は全体的に上昇したものの、前期の急反発後の低位反発に偏り、香港株は調整を継続。構造的には、技術セクターの注目点（韓国株、香港株の大規模モデル、ロボット）、石油産業チェーンの上昇が見られる。
二、中期的な「二段階上昇相場」の推移を維持：2026年の春季相場は、2025年の構造的相場の拡張・延長であり、現状は第一段階の高値圏にある。歴史的な法則として、市場は産業トレンドの予想を先取りし、評価の上昇局面を演出するが、セクターの評価が歴史的高値に達すると、相場の抵抗が自然に増加し、第一段階の上昇後には長期の調整局面が訪れる。2025年9月以降、構造的な主線は交互に現れ、複数のセクターの評価が次々と歴史高値に達し、その後調整局面に入った：2025年9月は英偉達の計算能力チェーン、11月は太陽光と蓄電、12月下旬はグーグルの計算能力チェーン、2026年1月中旬は商業宇宙とAI応用、1月末は非鉄金属と基礎化学工業。現段階では、通信、電子、国防軍工、コンピューター、基礎化学工業の評価はすでに歴史高値圏にあり、A株全体のPERも高水準にあるため、中期的には調整の必要性が内在している。この調整局面の核心は、産業トレンドの再強化と、ファンダメンタルズの反転点のより普遍的な検証（業績による評価の消化）、コストパフォーマンスの緩和、個人資産の株式へのシフト条件の充実にある。
中期的には、「第二段階の上昇」も維持し、基本的なファンダメンタルの周期的改善と、技術産業の新段階への進展、個人資産の株式シフト条件の充実、中国の影響力拡大の期待と共振する。「第二段階の上昇」が始まる可能性が高いのは2026年中頃と見られる。引き続き、二段階の上昇相場のリードセクターとスタイルは一貫している。
構造的な相場は、低評価エリアへと演じられ、相場の安定と政策の後押しにより、A株の調整局面は段階的に確認されつつある。春節前後のA株は小規模な調整局面にあり、調整範囲の下限は未だ不明。短期的なコストパフォーマンス指標は調整波動が十分でないことを示唆しており、春節休暇中はリスク志向を抑制する要因が多く、休暇後も短期的な調整が続く可能性が高い。調整範囲の下限が明確になれば、「第二段階の上昇相場」の準備に取りかかれる。これは緩やかに始動し、冷静に資産配分を進めることができる。
春季以降の展望として、3月の全国人民代表大会、3月末から4月初めの米中関係の観測ウィンドウは、相場の調整局面の中で反発局面を演出する可能性がある。
三、調整局面における最良のチャンスは新しい技術分野にあり、春節休暇中に見られた新たな注目点は短期的な構造的チャンスの主要源泉となる：特に注目すべきは：ロボット産業（ロボットは未だ低評価エリアに触れていない）、AI大規模モデル（A株ではAI応用の拡散チャンスとしてより顕著に現れる可能性）、ストレージ。さらに、米イラン紛争の懸念が高まる中、石油や海運にも注目。
中期的なチャンスに基づく資産配分では、景気敏感なテクノロジーとサイクルAlphaが引き続き重要な方向性。景気敏感なテクノロジーは：海外の計算能力チェーン、AI応用（香港株のインターネットの本当のチャンス）、半導体、ロボット、商業宇宙、蓄電など。サイクルAlphaは：非鉄金属と基礎化学工業。中期的なサイクルAlpha投資の延長は輸出・海外展開チェーンにも及ぶ見込み。また、中期的には非銀行系金融の再評価チャンスも期待される。
リスク警告：海外経済の予想外の減速、国内経済の回復の遅れ。
（出典：申万宏源）